11月经济数据解读：社零回落，但消费并不弱

宏观月报 / 2024.12.16 请阅读最后一页的重要声明！ 社零回落，但消费并不弱 ——11 月经济数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《产能利用率稳步回复——2023 年12 月经济数据解读》 2024-01-17 2. 《谁在带动工业生产回升？——2024年 1-2 月经济数据解读》 2024-03-18 3. 《5.3%的增速由谁拉动？——一季度经济数据解读》 2024-04-16 4. 《地产新政，影响多大？——地产政策及 4 月经济数据解读》 2024-05-17 5. 《施工为何显著回落？——5 月经济数据解读》 2024-06-17 6. 《放缓的症结何在？——二季度经济数据解读》 2024-07-15 7. 《坚韧的制造业难撑投资——7 月经济数据解读》 2024-08-15 8. 《政策易托难举——8 月经济数据解读》 2024-09-14 9. 《经济增速见底了么？——三季度经济数据解读》 2024-10-18 10.《内需逐渐回温——10 月经济数据解读》 2024-11-16 核心观点 ❖ 国家统计局公布今年 11 月经济数据，生产和地产有所改善，而高基数下，消费与投资有所回落。首先，从需求端来看，外需方面，11 月出口虽降仍强，考虑到美国关税不确定性以及明年港口罢工风险，“抢出口”仍将支撑外需。其次，内需中，高基数拖累投资、消费均下行，一方面，虽然地产投资回暖，但基建和制造业走弱。其中，基建或因今年入冬较晚带动 10 月增速上行，相应 11 月增速回落，但仍高于三季度数据。设备更新与产业升级则继续支撑制造业投资维持高位。另一方面，受双十一提前开启、房车消费挤占以及高基数等因素影响，社零较上月回落。最后，从供给端来看，工业生产仍在上升，服务生产维持高位。其中，外需对工业生产拉动明显，出口交货值同比增速显著上行，内需拉动汽车、交运设备以及家电等商品生产表现较好。往后看，现有政策在消费和投资领域已有明显拉动，但持续性仍待观察。政策方面，化债政策已经落地，而对于消费和地产领域的刺激加码政策仍值得期待。 ❖ 此外，还有两点值得关注。一是本月社零增速为何回落，消费开始走弱了吗？首先，双十一提前开启导致部分商品销售分流至 10 月。其次，房市和车市消费火爆或挤占其他类型消费。最后，去年同期基数走高拖累。消费实际表现不弱，社零环比增速处于历年同期中位，两年年均增速也有回升。二是地产是否已经企稳见底了？本月地产销售大幅改善，增速自去年 4 月以来首次转正，二手房销售也有回升，需求回暖拉动地产投资由降转升。值得注意的是，房价指标进一步改善，新房、二手房价格各线城市同比降幅均收窄；各线城市二手房房价环比增速较上月回升或持平，其中一线城市房价持续上涨。 ❖ 中观行业增速涨多跌少。从中观层面来看，20 个主要行业增加值增速较上月涨多跌少，上涨行业主要分布在中下游行业，如黑色冶炼、化工、交运设备、汽车和农副食品等。下跌行业中，电力热力、医药和酒饮料茶降幅较大，分别下行 3.7、2.4 和 1.5 个百分点。从微观层面来看，主要工业品产量增速涨跌互现。其中汽车涨幅较大，增长 10.4 个百分点，而机器人、集成电路、原煤增速跌幅居前，分别回落 4.1、3.1、2.8 个百分点。新能源产业增势良好，新能源汽车、太阳能电池产品产量同比分别增长 51.1%和 10.9%，成为绿色转型的重要亮点。 ❖ 高基数拖累投资下行，但地产投资回暖。高基数下，11 月全国固定资产投资同比增速回落至 2.3%，但两年年均增速有所上行。其中民间投资同比增速降幅走扩至-1.4%，两年年均增速降幅也有走扩。具体来看三大类投资，仅地产投资有所回暖，而制造业及基建均有所走弱，旧口径基建略降，基建或因今年入冬较晚带动 10 月增速上行，相应 11 月增速回落，但仍高于三季度数据。从两年平均增速来看，地产和制造业均有回升。 ❖ 风险提示：货币政策变动，财政发力低于预期，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 工业增加值和服务业生产指数增速（%） ......................................................................................... 4 图 2. 各主要行业工业增加值增速（%） ..................................................................................................... 4 图 3. 各项投资当月同比增速（%） ............................................................................................................. 5 图 4. 各类消费品零售额当月同比增速（%） ............................................................................................. 6 图 5. 房地产各项指标同比增速（%） ......................................................................................................... 6 图 6. 城镇调查失业率（%） ......................................................................................................................... 7 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 国家统计局公布今年 11 月经济数据，生产和地产有所改善，而高基数下，消费与投资有所回落。首先，从需求端来看，外需方面，11 月出口虽降仍强，考虑到美国关税不确定性以及明年港口罢工风险，“抢出口”仍将支撑外需。其次，内需中，高基数拖累投资、消费均下行，一方面，虽然地产投资回暖，但基建和制造业走弱。其中，基建或因今年入冬较晚带动 10 月增速上行，相应 11 月增速回落，但仍高于三季度数据。设备更新与产业升级则继续支撑制造业投资维持高位。另一方面，受双十一提前开启、房车消费挤占以及高基数等因素影响，社零较上月回落。最后，从供给端来看，工业生产仍在上升，服务生产维持高位。其中，外需对工业生产拉动明显，出口交货值同比增速显著上行，内需拉动汽车、交运设备以及家电等商品生产表现较好。往后看，现有政策在消费和投