电力设备与新能源行业车锂谈·2025年度策略：无边光景一时新

分析师郭彦辰登记编号：S1220523110003车锂谈·2025年度策略：无边光景一时新电 力 设 备 与 新 能 源 团 队 • 年 度 行 业 策 略 报 告证券研究报告 | 电力设备 | 2024年12月11日21需求端：内外共振，持续增长目录3新技术：无边光景一时新4投资建议2供给侧：量价有望双增，行业或迎转折点5风险提示摘要3➢需求端：内外共振，持续增长。国内方面，得益于以旧换新等汽车消费刺激政策，汽车市场热度不断攀升，我们预计汽车市场整体销量维持稳定并逐年小幅增长，新能源汽车渗透率则在2025年超过50%，销量达1611.8万辆。欧洲方面，我们预计欧洲车企为满足Fit for 55法案而推进新能源转型进程，2025年欧洲将实现新能源汽车销量332.9万辆。美国方面，我们预计IRA法案持续实施并长期刺激美国新能源汽车销量，2025年美国将实现新能源汽车销量173.7万辆。整体来看，全球电动化趋势已定，同时储能需求激增，我们预计到2025年，全球新能源汽车销量将达2237.3万辆，全球锂电池的需求量在乐观/中性假设下有望增至1989/1830GWh。➢供给端：量价有望双增，行业或迎转折点。近期受以旧换新政策和特朗普上台后对电池出口关税调整的影响，锂电市场需求表现出色，头部企业纷纷上调产量计划并重启资本开支和产能扩张项目。此外，部分环节价格开始上涨，原材料价格暂位于历史底部。展望未来至2025年，随着春节放假和返工影响消退，整体市场回暖或带动部分材料价格小幅上涨。 我们预计一二线厂商稼动率有望显著改善，头部厂商单位盈利触底修复，锂电行业有望迎来新一轮增长周期。➢新技术/材料：无边光景一时新：1）复合集流体：复合集流体在成本控制方面相较于传统铜箔展现出显著优势，工艺成熟后的复合铝箔成本优势还能进一步提升；此外，复合铝箔能够显著增强锂电池的安全性能。尽管现阶段复合集流体产业化问题仍有待解决，但随着其成熟与量产，加之应用范围拓宽，2025年复合铜箔/铝箔的潜在市场规模预计均超百亿。2）4680电池：龙头企业完成布局，产能在25年有望快速增长。3）固态电池：固态电池具备安全性和能量密度优势，主流技术路径基本确立，空间巨大。现阶段锂电龙头企业均已完成布局。2026-2028年预计为国内固态电池车型放量期。➢投资建议：锂电池：建议关注龙头企业宁德时代、亿纬锂能等，以及位于BBU和工具小电池赛道的蔚蓝锂芯。电池材料：看好各环节龙头盈利修复，建议关注科达利、湖南裕能、天赐材料、尚太科技、璞泰来等。海外电池材料市场前景广阔且利润较高，建议关注有全球化配套和海外布局的天赐材料、湖南裕能、龙蟠科技、恩捷股份、科达利、威迈斯、法拉电子、宏发股份、中熔电气等。新技术/材料： 1）复合集流体：建议关注较早布局的宝明科技、可川科技、英联股份、东威科技等；2）4680电池：建议关注具有相关配套能力的高能量密度体系厂商贝特瑞、天奈科技、科达利、容百科技等；3）固态电池：建议关注较早布局的宁德时代、厦钨新能、海目星、有研新材、三祥新材等。➢风险提示：新能源车渗透率不及预期；地缘政治风险；竞争加剧风险。资料来源：方正证券研究所01需求端：内外共振，持续增长4国内新能源汽车：插混车型销量增速明显，新能源渗透率持续提升5➢ 政策刺激成效明显，汽车市场销量显著增长。得益于以旧换新等汽车消费刺激政策，汽车市场热度不断攀升，众多车企也纷纷推出新款车型。2024年1-10月，我国共实现汽车销量2462.4万辆，同比增长2.7%。新能源汽车实现销量975.0万辆，同比增长33.9%，新能源渗透率上升至39.6%。其中，纯电车型销售583.0万辆，同比提升13.0%；混动（插混）车型销售391.5万辆，同比大幅增长85.0%。预计在新年前，随着政策效应进一步释放加上年末车企和经销商加大促销力度，汽车消费需求将继续保持旺盛状态，整体市场有望延续上升势头。鉴于当前以旧换新政策对提振消费起到了明显作用，2025年相关政策有望持续执行。图表1：中国汽车销售情况资料来源：中汽协，方正证券研究所-10%-5%0%5%10%15%0500100015002000250030003500201920202021202220232024.1-10汽车销量（万辆）yoy-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%020040060080010001200201920202021202220232024.1-10纯电（万辆）混动（万辆）燃料电池（万辆）新能源销量yoy新能源渗透率图表2：中国新能源汽车销售情况新能源汽车出口：出口增长态势持续6➢ 中国汽车出口持续增长，插混车型海外市场前景广阔。今年总体汽车出口仍延续增长态势。据中汽协，2024年1-10月，我国共实现汽车出口485.5万辆，同比增长23.8%。新能源汽车实现出口105.8万辆，同比增长6.3%。其中，纯电车型出口83.6万辆，同比增长9.2%；混动（增程）车型出口22.2万辆，同比增长近2倍。随着中国新能源汽车产业规模的扩大和市场需求的增长，中国的新能源汽车品牌正加速走向国际市场，并在海外获得了越来越高的认可度。尽管近期面临一些外部国家的干扰，但自主插电式混合动力汽车在发展中国家市场的出口势头依然强劲，展现出广阔的发展前景。资料来源：中汽协，方正证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600201920202021202220232024.1-10汽车出口（万辆）yoy0%50%100%150%200%250%300%350%400%020406080100120140201920202021202220232024.1-10纯电（万辆）混动（万辆）新能源出口yoy新能源出口占比图表3：中国汽车出口情况图表4：中国新能源汽车出口情况欧洲新能源汽车：碳排放考核节点或驱动新能源渗透率大幅上升7资料来源：ACEA，方正证券研究所；注：欧洲口径为欧盟国家+英国+欧洲自由贸易联盟国家纯电（万辆）插混（万辆）新能源销量（万辆）新能源销量yoy汽车销量 汽车销量yoy新能源渗透率德国31.1915.2246.41-17.8%234.81-0.4%19.8%英国29.9713.8843.8516.7%165.843.3%26.4%法国23.7711.0034.77-3.8%140.14-2.7%24.8%意大利5.324.429.74-11.4%132.910.9%7.3%西班牙4.284.749.010.4%82.824.9%10.9%其他欧洲国家65.7428.4894.220.0%325.620.0%28.9%欧洲合计160.2777.73238.00-2.5%1082.130.9%22.0%图表5：欧洲新能源汽车销量图表6：欧洲新能源汽车销量➢需求侧受宏观因素影响，新能源渗透率增速放缓。根据国际货币基金组织，2024年下半年，欧洲核心通胀韧性犹存，加之政策走向和地缘政治冲突仍然来带不确定性，欧洲整体经济仍未完全复苏。2024年1-10月期间，欧洲实现汽车销量1082.1万辆，同比小幅增长0.9%。新能源汽车实现销