家用电器行业跟踪分析：龙头业绩韧性十足，竣工驱动拐点将至

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 跟踪分析|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 龙头业绩韧性十足，竣工驱动拐点将至 [Table_Summary] 核心观点：  外部环境承压，2019Q3 收入依然实现正增长，盈利能力持续改善 2019 年前三季度 A 股家电板块在宏观经济波动、地产景气度下行、终端需求相对羸弱的背景下，依旧实现营业总收入（YoY+2.7%）正增长；净利润（YoY+10.7%）增长优于收入。产品结构升级、原材料价格下行、增值税下调、汇率贬值等因素使板块盈利能力有所改善，毛利率 24.7%（YoY+0.4pct），净利率 7.9%（YoY+0.4pct）均有所提升。 2019Q3 单季度 A 股家电板块实现营业总收入 YoY-1.3%，收入增速环比继续下降，但若剔除收入变动与家电业务关系较小的异常公司，2019Q3营业总收入 YoY+3.2%，板块收入端增速虽有所收窄，但仍然体现出较强韧性，好于市场悲观预期。净利润 YoY+11.1%，依旧显著优于收入增速。Q3毛利率 24.0%（持平），净利率 7.6%（YoY+0.5pct），龙头费用控制能力突出使得净利率提升幅度相比 Q2 提升更为显著。 现金流来看，2019 年前三季度除黑电板块外，各子板块经营性现金流水平均有不同程度提升。Q3 除上半年现金流表现优异的白电、小家电板块，厨电板块现金流改善最为突出。较好的现金流，稳健的经营下，板块正在竣工企稳带动终端需求回暖，基数降低的背景下，静待拐点来临。  高基数下白电收入增速放缓，厨电业绩增速显著回暖  白电：2019Q1-Q3 营收/净利润 YoY+5.2%/+9.7%，Q3 单季营收/净利润 YoY+2.9%/+8.7%。高基数下收入业绩仍有较好增长；竣工好转叠加 Q4 低基数，稳健表现后将迎向上动能。  黑电：2019Q1-Q3 营收/净利润 YoY-3.3%/+30.5%，Q3 单季营收/净利润 YoY-12.9%/+193.4%。体育小年及行业竞争激烈导致收入下滑，业绩因低基数叠加成本下降呈现高弹性。  厨电：2019Q1-Q3 营收/净利润 YoY-2.6%/+46.8%，Q3 单季营收/净利润 YoY-2.7%/+48.0%。工程先行，龙头先于行业迎来收入拐点；竣工周期将至，板块整体迎来景气拐点。  小家电：2019Q1-Q3 营收/净利润 YoY+6.1%/+21.0%，Q3 单季营收/净利润 YoY+6.6%/+10.6%。收入依然保持稳健增长，盈利由于人民币贬值边际贡献减少所以增速放缓。  上游零部件：2019Q1-Q3 营收/净利润 YoY-0.5%/+2.0%，Q3 单季营收/净利润 YoY-1.5%/-7.6%。受下游需求影响，收入业绩表现承压，需自下而上挑选优质标的。 （注：以上出现的净利润、净利率口径均为剔除异常公司后的归母净利润、归母净利率。）  投资建议 2019Q3 板块在外部承压背景下收入依然实现正增长体现出极强的韧性。龙头基于良好的竞争格局及产业链优势地位，可受益于成本端红利，板块盈利持续改善。当下，竣工周期将至有望拉动终端需求，板块即将迎来拐点。我们建议继续关注短期增长稳健，Q4-Q1 享受估值切换行业行情，长期竞争力显著的白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家；同时建议关注竣工拉动下，基本面触底有望回升的厨电龙头：老板电器、华帝股份。  风险提示 原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场竞争环境恶化。 [Table_Gr ade] 行业评级 持有 前次评级 报告日期 持有 2019-10-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-60750604 yuanyuchen@gf.com.cn 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260518100001 021-60750604 wangchaoning@gf.com.cn 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 家用电器行业:2019Q3 公募及北上持仓：配置比例季节性下调但仍处近年同期高位 2019-10-29 [Table_Contacts] 联系人： 黄涛 0755-82771936 szhuangtao@gf.com.cn -6%6%18%31%43%55%10/1812/1802/1904/1906/1908/1910/19家用电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 跟踪分析|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 美的集团 000333.SZ 人民币 55.50 2019/10/30 买入 73.17 3.44 3.85 16.13 14.41 12.34 10.30 24.37 23.82 格力电器 000651.SZ 人民币 58.70 2019/10/30 买入 72.58 4.70 5.18 12.50 11.32 6.96 5.85 25.97 24.46 海尔智家 600690.SH 人民币 16.00 2019/10/30 买入 19.84 1.47 1.24 10.87 12.96 7.09 5.29 19.52 14.08 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 27 [Table_PageText] 跟踪分析|家用电器 目录索引 投资建议 ............................................................................................................................. 6 2019Q3 收入延续正增长，盈利能力提升；白电、小家电稳健，厨电拐点初现 .............