家用电器行业跟踪分析：竣工企稳带动家电社零同比回暖，空调出货环比改善显著

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 跟踪分析|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 竣工企稳带动家电社零同比回暖，空调出货环比改善显著 [Table_Summary] 核心观点：  家电社零数据：竣工企稳带动地产后周期品种同比增速回暖 根据国家统计局数据，2019 年 9 月社会消费品零售总额单月同比增长7.8%（较上月上升 0.3pct）；限额以上企业消费品零售总额单月同比增长3.1%（较上月上升 1.1pct），家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额同比增长 5.4%（较上月上升 1.2pct）。  地产数据：住宅竣工单月同比年内首度回正 根据国家统计局数据，2019 年 9 月商品住宅销售面积同比上升 4.1%（较上月下降 3.7pct），商品住宅新开工面积同比上升 8.1%（较上月上升3.6pct），商品住宅竣工面积同比上升 1.1%（较上月上升 1.8pct）。  汇率、原材料数据：人民币升值，面板价格持续下行 根据 Wind 数据，2019 年 10 月以来人民币兑美元升值 1.0%；10 月铝、铜、布伦特原油分别上涨 0.7%、2.5%、1.5%，冷轧板卷下降 0.9%；LCD 面板价格在历史低位继续下探。  白电出货端：空调内外销持续改善 根据产业在线数据，2019 年 9 月，空调：内销 666.9 万台，YoY+8.1%（1-9 月 7551.9 万，YoY-0.7%）；外销 303.8 万台，YoY+8.1%（1-9 月4748.6 万，YoY-1.9%）。冰箱：内销 365.3 万台，YoY-0.9%（1-9 月 3204.7万，YoY-1.7%）；外销 278 万台，YoY+1.5%（1-9 月 2639.5 万，YoY+8.1%）。洗衣机：内销 416.5 万台，YoY-3.7%（1-9 月 3256.2 万，YoY-0.5%）；外销 179.1 万台，YoY-3.9%（1-9 月 1577.5 万，YoY+6.1%）。  白电厨电零售端：电商表现维持良好景气 根据奥维云网数据，2019 年 9 月，空调、冰箱、洗衣机、油烟机线下零售量 YoY：-7.4%、-6.8%、-13.3%、-14.7%，线上零售量 YoY：+16.0%、+20.0%、+21.9%、+49.0%；空调、冰箱、洗衣机、油烟机线下均价 YoY：-5.1%、-0.1%、+4.2%、-4.0%，线上均价 YoY：-8.4%、-6.8%、-5.9%、-11.0%。  投资建议 9 月宏观家电社零数据有所回暖，微观线下零售数据回落，线上保持强势。总体来看，2019 年以来行业终端需求确有承压，且目前尚未看到零售端需求有明显回暖，但 Q3 以来地产竣工表现趋稳，9 月单月商品住宅竣工面积同比年内首次转正，同时领先指标上游建材数据也持续多月改善，地产竣工集中交付逻辑或为期不远，终端需求有望迎来改善。我们认为竣工表现趋稳强化了当下基本面的改善预期，而家电龙头在弱需求背景下收入业绩仍然稳健增长，因此建议关注本轮景气度回升以及 Q4 估值切换的机会，继续关注长期竞争力显著的白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家。同时建议关注基本面触底有望回升的厨电龙头：老板电器、华帝股份。  风险提示 原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场竞争环境恶化。 [Table_Gr ade] 行业评级 持有 前次评级 报告日期 持有 2019-10-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-60750604 yuanyuchen@gf.com.cn 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260518100001 021-60750604 wangchaoning@gf.com.cn 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 家用电器行业:基于估值切换与竣工带动需求反弹，关注白电、厨电龙头 2019-10-27 家用电器行业:住宅竣工同比年内首次回正，关注厨电龙头配置价值 2019-10-20 家用电器行业:复盘厨电黄金十年，展望成长新驱动 2019-10-19 [Table_Contacts] 联系人： 黄涛 0755-82771936 szhuangtao@gf.com.cn -4%9%22%34%47%60%10/1812/1802/1904/1906/1908/19家用电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 跟踪分析|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 格力电器 000651.SZ 人民币 56.90 2019/8/31 买入 61.22 4.71 5.27 12.08 10.79 6.54 5.44 26.03 24.80 美的集团 000333.SZ 人民币 53.59 2019/8/31 买入 64.79 3.41 3.75 15.70 14.29 11.69 9.74 24.17 23.34 海尔智家 600690.SH 人民币 15.69 2019/8/30 买入 20.00 1.25 1.37 12.57 11.43 8.31 6.23 17.06 15.80 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中收盘价为 2019/10/28 收盘价 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 [Table_PageText] 跟踪分析|家用电器 目录索引 投资建议 ............................................................................................................................. 6 家电行业 2019 年 9 月核心数据 ..................................