2019年11月股市发展环境展望：金融市场化改革和严监管并重

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1 发展研究 市场环境 证券研究报告 市场环境月报 2019 年 10 月 28 日 金融市场化改革和严监管并重 ——2019 年 11 月股市发展环境展望 相关研究 “海外货币政策进一步宽松，资本市场深化改革方向确定——2019 年 10 月股市发展环境展望”——2019 年 9 月 25日 “经济环境承压，深化改革将至——2019 年 9 月股市发展环境展望”2019年 8 月 29 日 “金融开放加速，市场化改革推进——2019 年 8 月股市发展环境展望”2019年 7 月 26 日 “风险偏好短期改善，流动性风险暂时缓和——2019 年 7 月股市发展环境展望”2019 年 6 月 26 日 “复杂的海外环境下基本面仍待考验——2019 年 6 月股市发展环境展望” 2019 年 5 月 28 日 “经济趋稳，改革提速——2019 年 5月股市发展环境展望”2019 年 4 月 26日 证券分析师 蒋健蓉 A0230511040021 jiangjr@swsresearch.com 研究支持 袁宇泽 A0230118070007 yuanyz@swsresearch.com 联系人 袁宇泽 A0230118070007 (8621)23297220 yuanyz@swsresearch.com 主要内容：  全球宽松货币政策下风险偏好有所改善。美国劳动力市场边际走弱，制造业收缩加剧，通胀仍然低迷。美联储此前缩表进程正式逆转，最新 FOMC 纪要显示多数美联储委员立场偏向鸽派，年内继续降息的概率很大。欧元区制造业和服务业景气均下滑，工业生产未见改善，通胀压力仍未来临。欧央行多位欧央行官员近期发声，指出目前欧元区经济金融发展问题较多。预计该轮货币宽松将持续较久时间，欧央行资产负债表将持续扩大。受益于货币政策宽松、英国脱欧进程和中美贸易谈判取得进展，国际市场大类资产价格反映风险偏好有所回暖，但是全球经济下行周期内不确定性仍然较高。  经济下行周期中市场对“滞涨”的担忧升温。我国三季度 GDP 增速低于预期，去库存仍为主要拖累。最新的月度数据体现出“滞涨”的趋势：汽车跌幅收窄，可选品普遍改善，消费品零售如预期回升，制造业与采矿业带动工业生产回暖，但是固定资产投资累计小幅回落，基建稳定回升、地产维持高位，CPI 数据印证通胀压力加大。金融数据方面，实体贷款和新口径企业债券融资推升社融走高，贷款总量高增、结构优化，企业中长贷大幅改善，居民存款高增、财政支出加快，带动 M2 边际改善。9 月财政支出同比增速由负转正至 12.9%，创 5 月以来增速新高，在支出提速带动下积极财政政策发力。国务院常务会议指出应确保为企业减负担，创造更好的营商环境以进一步吸引外资。《优化营商环境条例》明确了优化营商环境的原则和方向。  金融市场化改革和严监管并重。10 月，金融市场政策加快市场化改革和严控金融风险双管齐下。市场化改革方面：并购重组新规正式出炉，有利于上市公司质量的提升、科创企业资本的形成和金融市场风险的化解；新三板深化改革方案确定，主要包括精细化分层、转板上市制度、公开发行制度等内容，有利于打造多层次资本市场；证券机构外资持股比例松绑提前，金融对外开放加码。控风险方面：结构性存款将迎来更严格的监管，非标范围扩大，预计将对理财收益率和企业融资有一定的影响，多地重磅打击 P2P，规范的场外业务亟需发展。 表 1：股市发展环境主要因素预测（2019 年 11 月） 主要方面 预测 市场政策  资金供给：长期资金有望加速入市  证券供给：关注资产重组改革对证券供给影响  市场监管：严监管与支持市场化改革并重 宏观调控  货币政策：高通胀对货币政策继续宽松形成制约  财政政策：赤字率提升，财政政策力度加大  其他政策：继续支持民营企业与小微企业 国内经济  经济增长：经济增速承受一定压力  物价指数：关注猪周期和油价波动对通胀影响  企业效益：企业盈利未见明显改善 国际环境  全球经济：美国经济见顶，欧洲经济处于下滑通道  国际股市：风险偏好仍受多因素压制 资料来源：申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 市场环境月报 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1. 总体结论 全球宽松货币政策下风险偏好有所改善。美国劳动力市场边际走弱，制造业收缩加剧，通胀仍然低迷。美联储此前缩表进程正式逆转，最新 FOMC 纪要显示多数美联储委员立场偏向鸽派，年内继续降息的概率很大。欧元区制造业和服务业景气均下滑，工业生产未见改善，通胀压力仍未来临。欧央行多位欧央行官员近期发声，指出目前欧元区经济金融发展问题较多。预计该轮货币宽松将持续较久时间，欧央行资产负债表将持续扩大。受益于货币政策宽松、英国脱欧进程和中美贸易谈判取得进展，国际市场大类资产价格反映风险偏好有所回暖，但是全球经济下行周期内不确定性仍然较高。 经济下行周期中市场对“滞涨”的担忧升温。我国三季度 GDP 增速低于预期，去库存仍为主要拖累。最新的月度数据体现出“滞涨”的趋势：汽车跌幅收窄，可选品普遍改善，消费品零售如预期回升，制造业与采矿业带动工业生产回暖，但是固定资产投资累计小幅回落，基建稳定回升、地产维持高位，CPI 数据印证通胀压力加大。金融数据方面，实体贷款和新口径企业债券融资推升社融走高，贷款总量高增、结构优化，企业中长贷大幅改善，居民存款高增、财政支出加快，带动 M2 边际改善。9月财政支出同比增速由负转正至 12.9%，创 5 月以来增速新高，在支出提速带动下积极财政政策发力。国务院常务会议指出应确保为企业减负担，创造更好的营商环境以进一步吸引外资。《优化营商环境条例》明确了优化营商环境的原则和方向。 金融市场化改革和严监管并重。10 月，金融市场政策加快市场化改革和严控金融风险双管齐下。市场化改革方面：并购重组新规正式出炉，有利于上市公司质量的提升、科创企业资本的形成和金融市场风险的化解；新三板深化改革方案确定，主要包括精细化分层、转板上市制度、公开发行制度等内容，有利于打造多层次资本市场；证券机构外资持股比例松绑提前，金融对外开放加码。控风险方面：结构性存款将迎来更严格的监管，非标范围扩大，预计将对理财收益率和企业融资有一定的影响，多地重磅打击 P2P，规范的场外业务亟需发展。 2. 全球宽松货币政策下风险偏好有所改善 美国多项经济数据偏弱，美联储扩表加大宽松力度。9 月美国多项重要指标走弱。一是劳动力市场表现边际走弱，薪资增速有所下降：9 月非农就业新增 13.6 万人，连续两月低于 15 万人（美联储认为保证充分就业所需的水平），扣除总统大选临近带来的新增竞选团队就业人数后，非农数据将更加疲弱；虽然 U3 和 U6