【每周经济观察】海外周报第71期：美国制造业回流的成效如何？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 每周经济观察 2024 年 12 月 15 日 【每周经济观察】海外周报第 71 期 美国制造业回流的成效如何？ 主要观点 ❖ 一、美国制造业回流的成效主要体现为制造业就业和 FDI 的增长 表面来看，2010 年之后美国制造业实际增加值在 GDP 中的占比不仅并未上升，反而有所下降，2007 年是过去近 40 年的峰值，为 12.3%，到 2023 年降至10.2%。1993-2007 年全球进入通胀大缓和以及全球化快速发展的时期，美国制造业实际增加值的增速（年化 5.4%）高于实际 GDP 增速（4.8%）。2010-2019年，制造业实际增加值的增速（年化 1.9%）低于实际 GDP 增速（2.4%）。2020-2023 年，制造业实际增加值的增速（年化 1%）继续低于实际 GDP 增速（2.3%）。从国际比较来看，美国制造业占比依然明显低于主要经济体。 但实际上，美国制造业回流切实带动了制造业就业和 FDI 的增长。在就业层面，其一，制造业就业人数在 2010 年触底回升。其二，制造业就业占比企稳。其三，制造业增加值中，劳动者报酬占比企稳。在投资层面，其一，制造业投资占 GDP 的比例、制造业投资占企业固定投资的比例，2010 年以后下降速度明显趋缓。其二，制造业 FDI 存量在 2010 年以后增速明显快于 2001-2007 年。 根据美国“回流倡议”组织的统计，从 2010 年至 2023 年，美国产业回流（包含所有行业）和 FDI 带动的就业人数接近 190 万人。从拉动的就业人数来看，回流和 FDI 在疫情之后明显加快。这也侧面反映，美国的制造业回流战略，不只是狭义的制造业，而是更广泛的产业都在回流。 如果以就业改善来衡量制造业重振或回流的效果，效果最好的行业是汽车制造、电气设备、计算机电子、金属和化工行业，纺织和服装皮革行业的就业人数虽然在 2010 年以后仍在下降，但下降速度明显慢于 1998 年至 2007 年。 ❖ 二、制造业回流带来制造业价格温和回升 制造业回流带来制造业价格温和通胀。1998-2007 年制造业价格指数年化跌幅1.1%，同期 GDP 价格指数年化涨幅 2.2%。2011-2019 年制造业价格指数转涨，年化涨幅 1.2%，同期 GDP 价格指数年化涨幅 1.6%，两者差值收窄。2020-2023年，制造业价格指数年化涨幅 4.7%，超过同期 GDP 价格指数年化涨幅的 4.1%。 如果把 2011-2019 年拆成奥巴马时期（2011-2016 年）和特朗普时期（2017-2019年，2020 年有疫情影响），制造业价格指数的年化涨幅相近，奥巴马时期是0.9%，特朗普时期是 0.8%。特朗普的减税和关税政策并没有导致制造业价格通胀上行，这与制造业就业人数和 FDI 存量增速并未在特朗普时期加速一致。 从制造业细分行业来看，重振或回流效果最好的行业（以就业改善的幅度衡量），其行业价格指数年化涨幅的回升幅度越大。19 个行业中，有 13 个行业的价格指数年化涨幅在 2011-2019 年要高于 1998-2007 年。 ❖ 三、推动美国制造业回流的因素有哪些？ 在“回流倡议”2023 年的企业调查中，政府激励、接近客户/市场、熟练劳动力、生态系统协同效应（良好的本地供应链）和供应链中断风险是 2023 年报告的最重要的回流和 FDI 因素。 纯粹的价格优势可能不再是阻碍回流和 FDI 的因素。有观点认为，即便考虑关税，相比于美国本土生产，海外生产（尤其是中国）的商品也会更加便宜。但根据“回流倡议”的研究，在考虑企业的完全成本之后（开销、资产负债表、风险、公司战略和其他外部和内部业务考虑因素），仅加上 15%的关税，从美国国内采购相比于从中国采购更便宜的产品比例就已经接近一半。 ❖ 四、美国制造业回流的简要展望？ 预计特朗普在第二任期仍将通过减税、关税、去监管、降低能源成本和投资限制等政策措施，继续推动美国广义范围的制造业回流。 相比于 2020-2023 年，预计未来几年美国制造业回流的速度可能会有所放缓， 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】乘用车零售周度增速明显回落——每周经济观察第 47 期》 2024-12-08 《【华创宏观】日本基本工资增速创 1992 年以来最高水平——海外周报第 70 期》 2024-12-08 《【华创宏观】如何理解特朗普对加、墨、中的关税威胁——特朗普贸易政策跟踪系列一&海外周报第 69 期》 2024-12-02 《【华创宏观】一线城市地产成交明显回暖——每周经济观察第 46 期》 2024-12-01 《【华创宏观】贸易量价均有所回落——每周经济观察第 45 期》 2024-11-25 华创证券研究所 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 但或依然高于疫情前的水平。放缓的影响因素在于：1）疫情之后回流最多的是电动汽车和电池行业，鉴于特朗普对汽车和绿色能源行业的打压，可能会削弱企业的投资动能。2）美元指数偏强可能削弱制造业的竞争力，利率水平维持相对高位也会影响投资意愿。快于疫情前的因素在于：1）特朗普关税政策可能明显加码。2）经历新冠疫情之后，企业的经营思路有所转变，会更加注重供应链韧性而非单纯追求效率。3）地缘政治风险强于新冠疫情之前。 ❖ 下周即将公布的重要月度经济数据 美国：12 月标普全球 PMI 数据初值（12/16），11 月零售销售（12/17），11 月工业产值环比（12/17），12 月 FOMC 会议（12/19）、11 月咨商局领先指数（12/19）、11 月二手房销量（12/19）、11 月 PCE 价格指数（12/20）。 欧元区：12 月 HCOB 制造业 PMI 初值（12/16）、11 月 CPI 数据终值（12/18）。 日本：10 月核心机械订单数据（12/16），12 月 Jibun 银行制造业 PMI 数据（12/16），12 月日央行议息会议（12/19），11 月 CPI 数据（12/20）。 ❖ 本周重点海外高频数据：详见正文。 ❖ 风险提示：特朗普政策推进节奏的不确定性；海外数据整理不全面。 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 美国制造业回流的成效几何？ ....................................................................................... 5 （一） 制造业回流的成效主要体现在就业和 FDI