宏观和大类资产配置周报：2025年稳增长是最大的工作重点

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2024 年 12 月 15 日 相关研究报告 《2024 年中央经济工作会议学习体会》20241213 《中银量化多策略行业轮动周报 – 20241213》20241213 《中银量化 2025 年度策略》20241212 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报 2025 年稳增长是最大的工作重点 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 ◼ 经济数据：11 月 CPI 同比上涨 0.2%，PPI 同比下降 2.5%；11 月美元计出口同比增长 6.7%，进口同比下降 3.7%；11 月新增社融 2.34 万亿元，新增人民币贷款 5800 亿元，M2 同比 7.1%。 ◼ 要闻：中共中央政治局召开会议，分析研究 2025 年经济工作；中央经济工作会议 12 月 11 日至 12 日在北京举行；国家主席习近平会见来华出席“1+10”对话会的主要国际经济组织负责人；12 月 15 日起，个人养老金制度从 36 个先行试点城市（地区）推开至全国。 资产表现回顾 ◼ 债涨股跌，市场风险偏好有所下降。本周沪深 300 指数下跌 1.01%，沪深300 股指期货下跌 0.75%；焦煤期货本周下跌 0.47%，铁矿石主力合约本周上涨 0.31%；股份制银行理财预期收益率下跌 28BP 至 1.7%，余额宝 7天年化收益率下跌 0BP 至 1.27%；十年国债收益率下行 18BP 至 1.78%，活跃十年国债期货本周上涨 0.95%。 资产配置建议 ◼ 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。12 月政治局会议和经济工作会议接连召开，两个会议的表述比较一致，均提出“高质量完成‘十四五’规划目标任务，为实现‘十五五’良好开局打牢基础”，以及“明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破、系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”。根据会议内容，我们认为 2025 年稳增长是最大的工作重点，有几个方面值得关注：一是经济工作会提出“保持经济稳定增长”，2025 年经济增速目标或仍在 5%左右，二是推动物价合理回升可能成为宏观政策的另一个主要关注重点，三是提振经济的方式主要有三个，促消费、稳出口和加大财政支出力度，经济工作会明确提出要提高财政赤字率，关注 2025 年赤字率提升的幅度，同时在政治局会议重提“适度宽松的货币政策”后，经济工作会提出“保持流动性充裕”和“适时降准降息”，宽松的货币政策环境预计将延续，四是防风险部分对房地产的调控要求较为详细，目标是止跌回稳。考虑到“维护金融市场稳定”被写入货币政策的目标当中，我们维持看好人民币资产的观点。 ◼ 风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。 本期观点（2024.12.15） 宏观经济 本期观点 观点变化 一个月内 = 关注“增量”政策落实情况 不变 三个月内 = 关注四季度稳增长政策出台情况和实际效果 不变 一年内 - 欧美经济前景仍有较大不确定性 不变 大类资产 本期观点 观点变化 股票 + 关注“增量”政策落实情况 超配 债券 - “股债跷跷板”或将短期影响债市 低配 货币 - 收益率将在 2%上下波动 低配 大宗商品 = 关注财政增量政策落实进度 标配 外汇 = 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2024 年 12 月 15 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录 一周概览 ............................................................................................................ 4 适度宽松的货币政策推动债市上涨 ..................................................................................................... 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） ......................................................................................... 6 宏观上下游高频数据跟踪 ................................................................................ 8 大类资产表现 .................................................................................................. 10 A 股：跌多涨少 ................................................................................................................................... 10 债券：十年国债收益率持续大幅下行 ............................................................................................... 11 大宗商品：受稳增长预期提振 ........................................................................................................... 12 货币类：货币基金收益率中枢在 2%下方波动................................................................................. 13 外汇：美元指数继续走强 ................................................................................................................... 13 港股： 12 月美联储降息是大概率事件 ............................................................................................ 14 下周大类资产配置建议 ...........