医药行业2025年年度策略报告：从支付来源探寻新增量，关注创新、出海、设备更新与消费复苏

医药行业 2025 年年度策略报告 从支付来源探寻新增量，关注创新、出海、设备更新与消费复苏 行业年度策略报告 行业报告 医药 2024 年 12 月 15 日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 裴晓鹏 投资咨询资格编号 S1060523090002 PEIXIAOPENG719@pingan.com.cn 何敏秀 投资咨询资格编号 S1060524030001 HEMINXIU894@pingan.com.cn 王钰畅 投资咨询资格编号 S1060524090001 WANGYUCHANG804@pingan.com.cn 研究助理 臧文清 一般证券从业资格编号 S1060123050058 ZANGWENQING222@pingan.com.cn 平安观点：  医药板块年初至今跑输大盘。受中美贸易战、医保控费以及医疗反腐等因素影响，截至 2024 年 11 月 29 日，医药板块下跌 9.29%，跑输沪深 300指数 23.43 个百分点。板块估值为 27.82 倍（TTM，整体法剔除负值），无论是绝对估值还是溢价率，仍处于近 10 年来相对低位。  行业观点：从支付来源角度探寻行业新增量。 如果把医药行业看成一个整体，其现金流来源主要有 6 个方面，分别是医保、商保、自费、融资、财政投入、出海。综合 6 大现金来源，我们认为商保有望成为重要新增量，出海值得长期关注，财政投入支持设备更新有望加快，医疗消费复苏仍然可期。  医保：这仍然是目前医药市场最大的单一支付方，人口老龄化的大背景下，医保控费虽是大方向，但边际改善仍然值得重视，尤其医保局对发展商保的间接助力，显示其在产业和民生之间寻求再平衡。  商保：作为多层次保障体系的一环，对标成熟市场，我国商保发展空间巨大，政策大力推动下，有望成为支付端重要新增量，利好创新产业链。  自费：主要支付去向为消费医疗和未进医保的新特药。  融资：主要转化为初创型 Biotech 公司的研发生产外包订单。  财政投入：医院建设相关，中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更新换代的支持。  出海：主要由产品出海（药品和器械）、服务出海（CXO）和创新药海外BD 构成。  投资建议：建议关注“创新”、“出海”、“设备更新”与“消费复苏”。  “创新”主线：围绕创新，布局具备全球竞争力的创新药品种，以及“空间大”“格局好”的品类，建议关注东诚药业、九典制药、云顶新耀、诺诚健华、中国生物制药、和黄医药、亚盛医药、千红制药、泰格医药、凯莱英、奥浦迈、药康生物、百奥赛图等。  “出海”主线：掘金海外市场仍然有可能孕育中长期机会，建议关注新产业、联影医疗、三诺生物、科兴制药、同和药业、健友股份、苑东生物等。  “设备更新”主线：中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更新换代的支持，建议关注联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。  “消费复苏”主线：消费提振政策的影响下，眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业有望回暖，建议关注普瑞眼科、通策医疗、昊海生科等。 证券研究报告 2 医药·行业年度策略报告  风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面 影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2024/12/10 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 东诚药业 002675.SZ 13.15 0.25 0.29 0.38 0.48 51.7 45.3 34.6 27.4 强烈推荐 九典制药 300705.SZ 25.94 1.07 1.13 1.48 1.86 24.2 23.0 17.5 13.9 推荐 司太立 603520.SH 10.26 0.13 0.24 0.70 1.22 78.9 42.8 14.7 8.4 推荐 昆药集团 600422.SH 15.36 0.59 0.73 0.93 1.17 26.0 21.0 16.5 13.1 推荐 科兴制药 688136.SH 17.60 -0.96 0.17 0.59 1.29 -18.3 103.5 29.8 13.6 推荐 健友股份 603707.SH 14.11 -0.12 0.54 0.71 0.93 -117.6 26.1 19.9 15.2 推荐 苑东生物 688513.SH 33.35 1.89 1.64 2.06 2.58 17.6 20.3 16.2 12.9 推荐 康辰药业 603590.SH 26.75 0.96 1.17 1.49 1.83 27.9 22.9 18.0 14.6 推荐 千红制药 002550.SZ 6.48 0.14 0.29 0.31 0.36 46.3 22.3 20.9 18.0 推荐 中国生物制药 1177.HK 3.08 0.13 0.14 0.16 0.20 24.5 22.0 19.3 15.4 推荐 亚盛医药 6855.HK 38.48 -3.28 -1.50 -4.00 2.90 -11.7 -25.7 -9.6 13.3 推荐 和黄医药 0013.HK 24.61 0.12 -0.12 0.02 0.11 205.1 -205.1 1230.4 223.7 推荐 同和药业 300636.SZ 8.83 0.28 0.33 0.47 0.61 31.7 26.8 18.8 14.5 推荐 药康生物 688046.SH 14.55 0.39 0.47 0.59 0.74 37.3 31.0 24.7 19.7 推荐 奥浦迈 688293.SH 43.54 0.47 0.50 0.80 1.16 92.6 87.1 54.4 37.5 推荐 泰格医药 300347.SZ 65.71 2.34 1.97 2.40 2.90 28.1 33.4 27.4 22.7 推荐 新产业 300832.SZ 68.60 2.10 2.53 3.25 4.09 32.6 27.1 21.1 16.8 推荐 来源：WIND，平安证券研究所 3 医药·行业年度策略报告 正文目录 一、 行情回顾 ........................................................................................................................................... 8 1.1