国产软镜领跑者，AQ系列产品稳步放量

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告医药生物 | 医疗器械非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师刘闯SAC：S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com林海霖SAC：S1350524050002linhailin@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2024 年 12 月 13 日收盘价（元）45.71一 年 内 最 高 / 最 低（元）66.52/31.51总市值（百万元）6,151.98流通市值（百万元）6,151.98总股本（百万股）134.59资产负债率（%）16.66每股净资产（元/股）10.37资料来源：聚源数据澳华内镜(688212.SH)——国产软镜领跑者，AQ 系列产品稳步放量投资要点：专注内镜超 20 年，AQ 系列产品建立国内外口碑。澳华内镜 1994 年成立，专注于电子内窥镜设备及配套手术耗材研发、生产和销售，产品已在消化科、呼吸科、耳鼻喉科等临床科室稳定使用，通过底层技术的持续积累，公司实现光学成像、图像处理、镜体设计等关键内镜技术突破，形成以 AQ 系列为代表的梯度产品，其中AQ-300 逐步在国内头部医院形成口碑，并有望为海外增长提供有力基础。消化道诊疗仍为痛点，产品力提升加速对日系品牌弯道超车。2022 年国内新发癌症中，与消化道相关的结直肠癌、胃癌、食管癌合计占比约为 22.80%，国内消化道内镜开展与日本仍有较大差距，是国内胃癌 5 年生存率低于日韩的主要原因之一。2023年国内软镜市场规模约为 73.3 亿元，预计 2025 年有望达到 81.2 亿元，2015-2025年复合增长率为 10.96%，随着国产软镜产品力持续提升，日系品牌垄断的格局逐步被打破，根据医招采数据，2024Q3 澳华国内软镜新增中标数量占比为 13%，处于国内领先地位。头部用户持续突破，海外或缔造第二增长曲线。公司自 2005 年推出首款内镜，到2022 年首款 4K 超高清内镜问世，从学习到引领行业发展，光学放大、CBI 染色、激光传输等硬件持续突破，针对用户操作，给与更多设计端支持，提高诊疗效率，并逐步进入国内头部医疗机构。截至 2024H1，公司海外收入 0.68 亿元，同比增长22.40%，中长期有望成为公司收入增长第二曲线。盈利预测与评级：我们预计 2024-2026 年公司总营收分别为 7.99/9.91/12.31 亿元，同比增长 17.85%/24.03%/24.24%；2024-2026 年归母净利润分别为 0.65/1.04/1.58亿元，增速分别为 13.18%/58.74%/52.03%，当前股价对应的 PE 分别为 94x、59x、39x。选取医疗器械头部厂家迈瑞医疗，以及同为内镜厂家的开立医疗、海泰新光作为可比公司。基于公司内镜产品矩阵逐步成型，中高端产品受到终端认可度不断提升，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。新品获批进度不及预期风险、国内政策风险、竞争加剧风险。盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）4456787999911,231同比增长率（%）28.30%52.29%17.85%24.03%24.24%归母净利润（百万元）225865104158同比增长率（%）-61.93%166.42%13.18%58.74%52.03%每股收益（元/股）0.160.430.490.771.17ROE（%）1.71%4.19%4.61%7.00%9.98%市盈率（P/E）283.30106.3493.9559.1938.93资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2024 年 12 月 13 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 17页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计 2024-2026 年公司总营收分别为 7.99/9.91/12.31 亿元，同比增长17.85%/24.03%/24.24%；2024-2026 年归母净利润分别为 0.65/1.04/1.58 亿元，增速分别为 13.18%/58.74%/52.03%，当前股价对应的 PE 分别为 94x、59x、39x。选取医疗器械头部厂家迈瑞医疗，以及同为内镜厂家的开立医疗、海泰新光作为可比公司。基于公司内镜产品矩阵逐步成型，中高端产品受到终端认可度不断提升，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设1）内镜设备：医疗设备更新落地有望带动内镜设备采购，行业需求回暖，公司产品力持续提升，或在竞争中保持较大优势。预计 2024-2026 年内镜设备收入增速分别为 20.00%、25.00%、25.00%；2）内镜诊疗耗材：装机量提升对于诊疗耗材起到带动作用，预计 25 年有望逐步恢复常态推广。预计 2024-2026 年内镜诊疗耗材收入增速分别为-8.00%、10.00%、12.00%。投资逻辑要点澳华内镜是国内较早布局软式内窥镜厂家，经过多年发展，积累了光学、结构学、临床医学端丰富经验，形成技术底层基础，并以此打造不同内镜产品矩阵，受行业政策影响，2024 年入院推广受限，影响公司短期业绩表现，随着医疗设备更新逐步落地，公司有望随着终端采购需求恢复，业务重回正轨。核心风险提示新品获批进度不及预期风险、国内政策风险、竞争加剧风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 17页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 深耕内窥镜赛道的“小巨人”...................................................................................... 52. 内镜普及助力消化道诊疗..............................................................................................83. 深耕软镜赛道，国内外有望进入兑现期......................................................................113.1. 持续迭代产品力获口碑........................................................................................... 113.2. 海外或缔造第二增长曲线........................................................................................134. 盈利预测与评级.......................................................................................................... 135. 风险提示.................................................