稀土-小金属周报：内外锑价分化空间或有限，关注锡、钼价格回升

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（12.9-12.13）沪深 300 指数下跌 0.84%，其中有色指数下跌 1.04%。个股层面，本周屹通新材、永杉锂业涨幅较大，分别上涨 15.06%、7.91%；云南锗业、英洛华跌幅较大，分别下跌 6.83%、6.60%。 稀土：氧化镨钕本周价格为 40.99 万元/吨，环比下降 0.45%。氧化镝本周价格 166.0 万元/吨，环比上涨 4.40%。近期业内存在抛货情况，因而供应较为充足，我们分析或为《管理条例》生效带来的不合规来源货物的抛压。11 月我国进口稀土矿实物量环比/同比分别+19.6%/-20.9%。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算 10 月国内高端磁材消费领域需求增速分别环比/当月同比+3%/+37%，旺季需求持续兑现。我们测算若 2025 年稀土配额增速在 15%以内，稀土全球供需有望持续改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格重心逐步抬升；行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。 锑：本周锑锭价格为 14.45 万元/吨，环比下降 0.69%；锑精矿价格为 12.50 万元/吨，环比持平。受近期加强对美两用物项出口管制公告影响，海外锑价继续上涨，周度环比上涨 1.3%至 3.9 万美元/吨，已接近国内价格两倍。根据阿格斯金属，市场参与者预计，在中国决定停止向美国出口锑之后，美国锑价的涨幅将微乎其微； Perpetua Resources公司与美国锑业公司(USAC)探索锑加工机会，旨在建立北美国内供应链。我们认为，由于海外亦存在锑供应能力，国内外锑价进一步拉大的空间较为有限。由于目前需求基数仍相对较低，出口整体水平尚未明显恢复，价格或有波动；随着时间步入年底，有望出现季节性涨价。内需方面，光伏玻璃周度产量低位小幅波动，库存走平。由于出口恢复仍需时间，但内外价差已近 15 万元/吨，出口整体上行趋势不改，叠加终端光伏玻璃产量或见底，我们认为需求至暗时刻或已过去，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为 3630 元/吨，环比持平；钼铁本周价格 22.80 万元/吨，环比持平。钼精矿本周库存为 3300 吨，环比下降 7.30%；钼铁本周库存为 4680 吨，环比下降 0.43%。12 月至今钢招量约 0.5 万吨，市场信心有所修复，12 月钢招水平仍值得期待；近期钼铁价格倒挂加剧，盈利水平下降。目前精矿库存水平已去化至接近 2022 年同期水平；中厚板等产成品库存亦进一步去化至较低水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望上行，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。 锡：锡锭本周价格为 24.84 万元/吨，环比上涨 1.79%；锡锭本周库存为 6989 吨，环比上涨 1.00%。海外宏观数据偏暖，叠加矿端紧缺度作为支撑，锡价触底回升；据 SMM，云南、江西两省精炼锡开工率合计数值为 66.96%，锡矿加工费或将下行。锡价前期出现超跌，下游采购火热带来库存持续去化；考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格 14.24 万元/吨，环比持平；仲钨酸铵本周价格 21.04 万元/吨，环比持平。钨精矿本周库存 900吨，环比上涨 3.45%；仲钨酸铵本周库存 210 吨，环比下降 4.55%。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为 7.45 万元/吨，环比上涨 2.76%；金属锗本周价格 17900 元/公斤，环比下降 2.19%。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、投资策略.................................................................................... 4 1.1 本周投资观点 ............................................................................ 4 1.2 行业与个股走势 .......................................................................... 5 1.3 金属价格变化 ............................................................................ 6 二、品种基本面.................................................................................. 7 2.1 稀土 .................................................................................... 7 2.2 钨 ...................................................................................... 8 2.3 钼 ...................................................................................... 8 2.4 锑 ...................................................................................... 8 2.5 锡 ...................................................................................... 9 2.6 镁 .............