“出海”将是行业龙头新增长引擎

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月14日优于大市1中信证券（600030.SH）“出海”将是行业龙头新增长引擎 公司研究·公司快评 非银金融·证券Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cn执证编码：S0980524070008事项：2024 年 12 月 12 日，中信证券在北京举办“要出国，找中信”“来中国，找中信”暨 2024 年投资者开放日活动，分享公司国际化业务发展动态和思路。国信非银观点：第一，公司持续探索跨境业务，业务贡献日益提升。截至 2024H1 末，公司境外资产规模3,030.02 亿元、占公司总资产比重为 20.27%。2024 年上半年，公司境外业务收入 60.86 亿元、收入占比为 22.28%。第二，境外投行规模及市占率领先。2024 年以来，公司港股股权承销额 52.80 亿港元、市占率 5.56%。2024 年上半年，公司中资美元债承销额 14.85 亿美元、市占率 3.25%。第三，资本市场双向开放持续推进，蕴含众多业务机遇。一方面，居民境外投资需求增长，境外投资增速显著高于其他投资方向。另一方面，我国基础资产收益率持续下行，国内“资产荒”压力凸显，向外发展或是破局之道。此外，近年来境外投资者持有中国金融资产规模显著增长。截至 2024Q3 末，境外投资者持有境内股票规模 31,347亿元、债券 44,405 亿元。公司凭借丰富的业务牌照、深厚的业务资源及强大的创新能力，在境外投资者入华、中资企业出海及中国居民跨境投资等主要业务方向布局完善。我们维持公司盈利预测不变，预计公司 2024-26 年 EPS 分别为 1.39 元、1.53 元、1.64 元。维持公司“优于大市”评级。评论： 持续探索出海业务，重要性日益提升国内资本市场波动较大、股权融资低迷等因素，使得境内券商各项主营业务易面临短期压力。为促进业务稳健发展，上市龙头券商纷纷探索境外业务，寻求新的业务增长空间，比如海外投行业务、跨境财富管理及资产管理、跨境投资等。中信证券境外业务贡献稳步提升，截至 2024H1 末，公司境外资产规模 3,030.02亿元、占公司总资产比重为 20.27%。2024 年上半年，公司境外业务收入 60.86 亿元、收入占比为 22.28%。图1：中信证券境外资产规模及占比（单位：亿元）图2：中信证券境外收入及占比（单位：亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 境外投行业务：股权融资、中资美元债融资业务市占率领先公司境外股权及中资美元债承销市占率领先。股权融资方面，中信证券国际、中信里昂证券均具备优秀的保荐和承销能力，业务排名经常位居港股股权承销市场前列。债务融资方面，公司中资美元债承销市占率连续多年处于领先水平，且已具备丰富的海外客户熊猫债创新服务经验。当前，公司在境内外一体化基础上加强国际业务扩张，逐步由中资境外业务向东南亚、印度延伸。2024 年以来，公司港股股权承销额 52.80亿港元、市占率 5.56%。2024 年上半年，公司中资美元债承销额 14.85 亿美元、市占率 3.25%。图3：中信证券港股股权承销额及市占率（单位：亿港元）图4：中信证券中资美元债承销额及市占率（单位：亿美元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司境外投行业务，股权融资、债务融资及财务顾问业务线条发展思路清晰。股权承销聚焦港股股权承销、GDR 及东南亚等海外股权融资。2024 年上半年，公司完成香港市场 IPO 项目7 单、再融资项目 3 单，香港市场股权融资业务承销规模 8.82 亿美元，排名中资证券公司第一；在其他海外市场完成股权融资项目 8 单，承销规模 4.06 亿美元。债券承销聚焦熊猫债、中资离岸债、东南亚等海外美元债业务。2024 年上半年，中资离岸债券业务方面，公司共完成 130 单债券发行，合计承销规模 14.85 亿美元，市场份额 3.25%，排名中资证券公司第二；此外，公司还为客户提供结构化及杠杆融资、风险解决方案、跨境流动性管理等多元化服务。财务顾问聚焦中资企业出海并购、外资企业入境并购和境外上市公司并购及私有化。2024 年上半年，公司完成涉及中国企业全球并购交易规模 53.14 亿美元，排名中资证券公司第二；协助中国宝武收购几内亚西芒杜铁矿；协助欧洲 Granges AB 收购位于中国山东的生产基地，服务国家战略积极引入外商投资。表1：中信证券 2023 年报及 2024 中报关于境外投行业务的展望股权承销债券承销财务顾问2023 年报拓展国际客户，加强港股股权融资、GDR 以及东南亚等海外股权融资业务开拓，持续提升国际市场竞争力。发掘熊猫债等业务机会，并大力拓展中资离岸债、东南亚等海外美元债业务，提高境外债券业务竞争力。加强中资企业出境并购、外资企业入境并购、境外上市公司产业并购及私有化等业务开拓。2024 中报加强港股股权融资以及东南亚等海外股权融资业务开拓，持续提升国际市场竞争力。发挥境内外债务融资全产品服务优势，继续发掘熊猫债等业务机会，并大力拓展中资离岸债、东南亚等海外美元债业务，提高境外债券业务竞争力。加强中资企业出境并购、外资企业入境并购、境外上市公司产业并购及私有化等业务开拓，提高国际市场并购服务能力，提升全球并购业务竞争力。资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 跨境投资需求旺盛，公司产品布局全面金融机构跨境财富管理、资产管理迎来多重催化。一方面，居民境外投资需求增长，境外投资增速显著高于其他投资品类。2008 年-2022 年，中国居民境外投资复合增速达 28%，大幅领先银行理财、保险、投资性不动产等投资产品。另一方面，随着经济增速下台阶，我国基础资产的收益率持续下行，国内“资产荒”压力日益凸显，向外发展或是破局之道。全球化资产配置是大势所趋。以美国和日本为例，美国对海外的组合投资也占到 GDP 的 53.7%。日本更加显著，对海外的组合投资占 GDP 的比例从 2001 年的 29.5%升至 2023年末的 103%。目前中国对海外的组合投资仅占 GDP 的 6%，上行空间较大。跨境业务发展处于逐步深化过程中。2002 年以来，监管部门陆续出台 QFII、QDII、沪深港通、互认基金、跨境理财通、ETF 互联互通等政策，为公司基金拓展跨境业务提供了政策支持。目前，QFII/RQFII 额度已经放开，QDII 额度仍然受限且额度较紧张，基金互认、跨境理财通逐步活跃且额度仍十分充足，跨境投资业务仍具备较大的发展空间。图5：中国资本市场对外开放步履不停资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理境外投资者投资中国金融资产规模增长显著，以股票和债券为主。截至 2024 年