多极布局行稳致远，AI服务器电源贡献高弹性

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 麦格米特（002851） 证券研究报告 2024 年 12 月 14 日 投资评级 行业 电力设备/其他电源设备Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 40.13 元 目标价格 64.97 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 545.22 流通 A 股股本(百万股) 456.93 A 股总市值(百万元) 21,879.85 流通 A 股市值(百万元) 18,336.52 每股净资产(元) 9.04 资产负债率(%) 57.70 一年内最高/最低(元) 51.51/18.00 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 高鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523080001 gaoxin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《麦格米特-首次覆盖报告:多元化战略持续兑现，发力新能源、工业电源及工控》 2023-02-10 2 《麦格米特-半年报点评:三大业务持续增长，新能源汽车业务将加速发展》 2017-08-29 3 《麦格米特-公司点评:电机驱动器需求及工控下游复苏，产能释放带来强增 长预期》 2017-04-20 股价走势 多极布局行稳致远，AI 服务器电源贡献高弹性 多元布局打造协同效应，突破周期稳健前进。公司业务主要分类为智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大类，致力于成为全球一流的电气控制与节能领域的方案提供者。公司强调多极增长、平衡风险，着力均衡各业务板块的总体规模和发展趋势，在行业整体下行情况下仍能够稳健前进，抗周期波动能力较强。 聚焦主业多边布局，主业持续成长 1） 智能家电市场规模庞大，变频空调与智能卫浴成为公司营收主力。印度由于环境因素变频空调市场前景广阔，公司有望营收 45-50 亿元；智能卫浴国内市场渗透率尚低，公司专注产品部件，有望维持高增。2024H1 智能家电电控占比 公 司营 收达 50% ，我 们预 计 2024-2026 年 智能 家电 业务 整体 营收 为36.3/47.2/60.4 亿元，同比增长 39%/30%/28%。 2） 网络能源、光储充及新能源车产品高速增长。公司大功率电源技术储备丰富，获英伟达供货资格或实现超额收益；充电桩远未饱和，光储充市场持续贡献增量；新能源车产品下游竞争激烈，各车厂增速差异大，公司积极扩增下游客户，利用产品优势，匹配精密连接等部件一体化销售，单车价值量提升，该业务有望短期下滑后快速恢复增速。 3） 医疗与显示电源、工业自动化、轨交、智能装备及精密连接稳步发展。公司的稳健性业务主要聚焦在该五大板块，各板块均以对国内外知名企业提供产品和研发及生产服务为主。其业务的共同点在于增速保持稳定，平衡公司风险，为公司贡献源源不断的现金流。 4） 盈利能力趋稳走高，竞争水平保持强健。多元化布局成效显现，营收保持稳健增长，2020-2023 年 CAGR 为 26%。随着公司保持稳健经营、贯彻“多级增长平衡风险”战略、坚持内生增长与外延扩张相结合，将步入新的发展阶段，有效平衡周期波动，未来盈利水平有望趋稳走高。 高性能 AI 服务器电源高速增长，公司把握稀缺性机遇有望迎高弹性 1） AI 服务器电源面临广阔的发展空间。AI 服务器耗电量增大，电源在多方面的性能得到提升；AI 服务器电源成为服务器电源市场新增量，英伟达在 AI 服务器 GPU 市场占有率超 90%，占据主导地位，故我们通过英伟达 B 系列服务器电源测算，2026 年 AC-DC 市场有望达 53 亿美元。 2） 麦格米特拿到英伟达 AI 服务器电源供货资格。公司与台达、光宝相比均存在一定差距，但注重研发加速追赶。同时与国际头部客户有持续合作经验，目前拿到英伟达 AI 服务器电源供货资格，2026 年 AI 服务器电源有望为公司带来约6~9 亿利润增量。 盈利预测与估值：预计 24-26 年公司总收入分别为 86.9/ 109.3/ 134.6 亿元，同增29%/ 26%/ 23%；归母净利润分别为 6.5/ 8.3/ 10.2 亿元，同增 3%/27%/23%，我们给予主业 25 年 25 倍 PE 估值，对应主业目标市值 177.5 亿元；AI 新业务预计年化利润增量 5+亿元，给予 30 倍 PE。主业+AI 新业务合计目标市值 327.5 亿元，目标价 64.97 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新能源汽车销量不及预期；AI 服务器电源销量波动风险；费用控制不及预期风险；测算主观风险；股价波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,477.76 6,754.24 8,685.58 10,925.38 13,457.64 增长率(%) 31.81 23.30 28.59 25.79 23.18 EBITDA(百万元) 1,236.97 1,570.94 872.69 1,051.91 1,249.90 归属母公司净利润(百万元) 472.70 629.32 650.47 828.39 1,017.42 增长率(%) 21.56 33.13 3.36 27.35 22.82 EPS(元/股) 0.87 1.15 1.19 1.52 1.87 市盈率(P/E) 47.95 36.01 34.84 27.36 22.28 市净率(P/B) 6.12 5.13 4.56 3.96 3.44 市销率(P/S) 4.14 3.36 2.61 2.07 1.68 EV/EBITDA 9.62 7.08 24.55 19.64 15.95 资料来源：Wind，天风证券研究所 -22%-5%12%29%46%63%80%97%2023-122024-042024-08麦格米特沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 电气自动化先行者，多极成长破局出圈 ...........................................................................................5 1.1. 多元布局打造协同效应，突破周期稳健前进 .......................................................................5 1.2. 高弹性业务：变频空调、智能卫浴、网络能源、光储充及新能源车产品或将迎来高速增长期 ..............................................................................................................................................6 1.2.1. 智能家电规模庞大，