煤炭行业2025年度投资策略：稳稳的幸福

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 煤炭行业 2025 年度投资策略 稳稳的幸福 2024 年 12 月 15 日 ➢ 供给端产能瓶颈持续。新投产产能基本集中在新疆地区，考虑较长的运距以及当地就地转化的要求，整体对煤炭市场影响有限。同时，2024~2026 年投产的矿井基本对应 2016~18 年批复的矿井，批复矿井并不多。2024 年上半年产量同比下降主要由于山西受查超产影响，但 7 月后已经基本实现满负荷生产，预计 2025 年山西产量恢复正常，产量或将增加 4400 万吨左右，主要在上半年完成。进口方面，除蒙古产量以及通关量持续提升带动进口量继续增加以外，其他如印度尼西亚、澳大利亚等主要煤炭出口国进口增量相对有限。 ➢ 需求底部确定性强，向上弹性尚待观察。2024 年水电高基数和新能源不稳定性，2025 年预计火电增速有望显著提升，成为需求增长的压舱石，同时煤化工需求持续保持较高增速。地方政府化债的背景下基建需求有望好转，钢铁、水泥需求触底确定性高。但是，目前政策能否使得水泥钢铁明年产量增长仍然具有不确定性，期待更进一步利好实物消耗政策出台。 ➢ 价格中枢有望上移，动力煤维持较强供需格局。展望 2025 年，供需格局明显改善，动力煤在火电保障需求总基本盘的背景下，煤化工的增量促使动力煤下游稳中有进，维持较强的供需格局。因此我们预计动力煤 2025 年价格中枢有望较 2024 年的 870 元/吨上移，预计在 900 元/吨左右，若经济增速超预期，或许将有较大向上弹性。长协价格方面，2025 年引入 CECI 指数，该指数弹性较大，长协价格中枢有望上移。炼焦煤精煤产量自 2022 年起持续下滑，但考虑到进口煤的补充以及下游钢铁行业需求相对疲软，整体处于供需双弱的格局。 ➢ 低利率背景下，板块估值有望提升。电煤长协价经过多年的演变以及完善，已经形成了稳定的价格模式，行业业绩稳定性进一步加强，价格波动风险减弱。随着行业高景气持续，板块净现金公司不断增加，煤炭板块开启高分红时代，在当前低利率环境下，板块股息率较高，有助于板块尤其龙头公司估值提升。 ➢ 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）弹性标的迎估值修复，建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、兖矿能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华。3）煤化或煤电一体成长型标的，建议关注中煤能源、新集能源。4）业绩稳健、多业务布局成长可期，建议关注淮北矿业。 ➢ 风险提示：1）经济增速放缓风险； 2）煤价大幅下跌风险；3）假设大幅偏离实际情况的风险； 4）海外需求恢复不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600546 山煤国际 12.52 2.15 1.52 1.74 6 8 7 推荐 601001 晋控煤业 14.02 1.97 1.75 1.90 7 8 7 推荐 601699 潞安环能 14.83 2.65 1.21 1.28 6 12 12 谨慎推荐 600188 兖矿能源 14.61 2.01 1.48 1.64 7 10 9 推荐 601088 中国神华 42.60 3.00 3.05 3.15 14 14 14 推荐 601225 陕西煤业 24.61 2.19 2.20 2.37 11 11 10 推荐 601898 中煤能源 12.62 1.47 1.43 1.50 9 9 8 推荐 601918 新集能源 7.66 0.81 0.94 1.01 9 8 8 推荐 600985 淮北矿业 14.56 2.31 1.73 1.72 6 8 8 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024 年 12 月 13 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 分析师 王姗姗 执业证书： S0100524070004 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理 卢佳琪 执业证书： S0100123070003 邮箱： lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.煤炭周报：煤价调整接近尾声，高胜率属性助力板块估值提升-2024/12/07 2.煤炭周报：煤价调整接近尾声，关注板块估值提升-2024/11/30 3.煤炭行业事件点评：2025 长协比例略降，价格有望略增-2024/11/25 4.煤炭周报：基本面转好煤价下探空间有限，关注板块估值提升-2024/11/23 5.煤炭周报：日耗提升旺季特征初显，关注板块估值提升-2024/11/16 行业投资策略/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 供给：瓶颈持续 ....................................................................................................................................................... 3 1.1 产量：预计 2025 年产量或有恢复性增长 .................................................................................................................................... 3 1.2 进口：国内外价格倒挂，动力煤进口增速较低 ........................................................................................................................... 7 2 需求：稳中有进 .................................................................................................................................................... 10 2.1 火电：水电增速或转负，火电压舱石地位保障煤炭需求稳中有进 ........................................................................................ 10 2.2 地产链：短期承压，地方化债有望提升基建需求 ...........................................................................