石油石化行业专题研究：油价再次来到十字路口

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2025 年 08 月 05 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 姜美丹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524090002 jiangmeidan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:中石化ROE提 升 来 自 哪 些 方 面 ？ 》 2025-08-03 2 《石油石化-行业点评:《完善省内天然气管输价格机制》指导意见出台，或有 利 于 下 游 城 燃 公 司 降 本 》 2025-08-03 3 《石油石化-行业专题研究:当中国反 内卷，遇上海外供给侧》 2025-07-22 行业走势图 油价再次来到十字路口 油价又来到十字路口 本周（2025/7/28-8/1）内油价（Brent）运行在 70 美元/桶上方，由于俄油制裁升级影响，而且 Q2 中国主动屯库存行为，我们认为可能与俄油被二级制裁有关。 对油价的判断： 情形一：假如俄油二级制裁出现（即可能涉及对中国和印度的 100%关税），假设印度等减少采购 150-200 万桶，中国地炼俄油采购量可能也会受到一定影响，那么 OPEC 增量也就刚好弥补俄油缺口。甚至考虑 OPEC 有一些补偿性减产，实际增量达不到 220 万桶的话，还不足以弥补俄油缺口。那么油价有望涨至 80 美元上方。 情形二：假如特朗普再次 TACO，对俄二级制裁没有落地。那么中国印度Q2 已经大量屯了原油库存，Q3 继续屯库需求减弱。考虑 OPEC 持续增产到9 月份，以及消费淡季即将来临，那么 9-10 月份油价有望回落至 60 美元下方。 风险提示：1） 特朗普政策不确定性风险；2）伊朗或俄乌地缘冲突升级，导致油价超预期反弹的风险；3）需求不及预期风险。 -10%-5%1%6%11%16%21%2024-072024-112025-03石油石化沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 油价又来到十字路口 ................................................................................................................................. 3 1. 俄油因素................................................................................................................................................ 3 2. 中国的 Q2 主动屯库存行为，和下半年配额问题..................................................................... 4 3. 对油价的情形判断 .............................................................................................................................. 5 4. 风险因素................................................................................................................................................ 5 图表目录 图 1：亚洲从俄罗斯进口原油（百万桶/天） .................................................................................... 3 图 2：受美国制裁俄罗斯预期影响，迪拜现货价差走强 ................................................................ 3 图 3：原油各基准价格 .............................................................................................................................. 3 图 4：中国原油平衡表 .............................................................................................................................. 4 图 5：印度原油平衡表 .............................................................................................................................. 4 图 6：亚洲原油库存水平.......................................................................................................................... 4 图 7：亚洲原油库存累库情况 ................................................................................................................. 4 图 8：中国原油进口................................................................................................................................... 4 图 9：独立炼厂进料折扣.......................................................................................................................... 4 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 油价又来到十字路口 经过了一段时间的波动率下降，油价再度来到十字路口。本周（2025/7/28-8/1）内油价（Brent）基本运行在 70 美元/桶上方，由于俄油制裁升级影响。周五收盘在 69.7 美元/桶