非银行金融行业《关于全面实施个人养老金制度的通知》点评：个人养老金全国推行，长期资金入市有望加速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 个人养老金全国推行，长期资金入市有望加速 ——《关于全面实施个人养老金制度的通知》点评 非银行金融 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003 010-57378023 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 个人养老金制度加速落地，头部险企将更具竞争优势——《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》点评（2022-11-22） 个人养老金制度加速完善，各类可投资产品蓄势待发——《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法》点评（2022-11-21） 个人养老金细则进一步完善，商业银行综合优势凸显——《个人养老金实施办法》及相关配套政策点评（2022-11-07） 事件： 12 月 12 日，人力资源社会保障部等五部门联合发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，宣布自 2024 年 12 月 15 日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度。 点评： 背景：政策层面高度重视多支柱养老金体系建设，个人养老金实施范围由 36 个先行城市扩大至全国。近年来，随着我国人口老龄化程度不断加深，养老金三支柱结构不平衡问题凸显，政策层面高度重视多支柱养老金体系建设，个人养老金制度自2022 年 11 月在 36 个先行城市（地区）正式落地至今已满 2 年，此次五部门正式宣布将其实施范围扩大至全国。具体来看： 1）2018 年以来养老目标基金、税延养老保险、专属商业养老保险、养老理财等养老金融产品试点陆续开展，从产品维度探索第三支柱建设。2022 年以来制度建设加速推进，2022 年 4 月 21 日，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，个人养老金账户制顶层框架出台，随后证监会、原银保监会继续对公募基金、商业银行和理财公司、保险公司参与个人养老金业务的相关配套政策公开征求意见。 2）2022 年 11 月 4 日，《个人养老金实施办法》出台，正式对个人养老金制度的具体参加流程及相关管理作出明确规定；同日，财政部和税务总局发布《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》明确个人养老金税收优惠制度，证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》；11 月 18 日，原银保监会发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法》；11 月 21 日，原银保监会发布《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》；11 月 25 日，人社部、财政部及税务总局公布 36 个先行城市（地区）名单，个人养老金制度正式开闸。 3）2024 年 12 月 12 日，人力资源社会保障部等五部门联合发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》（后文简称《通知》），宣布自 12 月 15 日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度，标志着个人养老金实施范围正式扩大至全国。 变化：产品供给、管理服务、领取条件等方面细则进一步优化。除实施范围扩大以外，《通知》进一步优化个人养老金制度在产品供给、管理服务、领取条件等方面的细则，税收优惠力度则维持不变，仍然按照 1.2 万元/年的限额标准进行税前扣除，投资环节暂不征税，领取环节不并入综合所得，单独按照 3%的税率计算缴纳个人所得税。核心变化包括： 1）优化产品供给方面，一是个人养老金产品范围进一步拓宽，并根据风险等级分类进行展示。在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品的基础上，《通知》进一步将国债纳入个人养老金产品范围，将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录，并鼓励金融机构研究开发符合长期养老需求的个人养老储蓄、中低波动型或绝对收益策略基金产品等金融产品，合理确定个人养老储蓄的期限和利率。截至 2024 年 12 月 12 日，个人养老金产品合计 941 款，其中包含 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银行金融 466 款储蓄类产品（其中特定养老储蓄产品 44 只）、284 款基金类产品（其中指数基金产品 85 只，包括 78 只跟踪各类宽基指数基金和 7 只跟踪红利指数基金）、165 款保险类产品、26 款理财产品1。我们认为未来可投资品种的丰富将更好满足不同风险偏好投资者的个性化需求，吸引增量资金入场。同时，《通知》进一步强化风险提示，要求个人养老金信息管理服务平台和金融行业平台根据风险等级，分类展示个人养老金产品，以尽量避免投资者在进行自主投资决策时购买超出其风险承受能力的产品。 二是鼓励金融机构探索开展默认投资服务。《通知》鼓励金融机构在与参加人协商一致的情况下，探索开展默认投资服务，但需要充分保障参加人的知情权和自主选择权。我们认为“默认投资选择”机制的运用能够弥补普通投资者在专业能力方面的不足，帮助投资者进行有效的资产配置和恰当的投资管理，以降低其因缺乏知识和经验作出错误决策的风险。 2）提高管理服务水平方面，《通知》鼓励并支持商业银行销售全类型个人养老金产品，不断增加销售品种，为参加人提供选择范围更广的产品货架；同时要求商业银行健全线上线下服务渠道，为参加人变更资金账户开户银行、领取个人养老金等提供更多个性化服务；若参加人通过个人养老金资金账户线上购买商业养老保险产品，不再需要进行“双录”，投资便捷性进一步提升。 3）完善领取条件方面，除达到领取基本养老金年龄、完全丧失劳动能力、出国（境）定居等领取条件外，《通知》允许患重大疾病、领取失业保险金达到一定条件或者正在领取最低生活保障金的参加人申请提前领取个人养老金，进一步拓宽领取条件，一定程度上提高账户流动性。 4）另外，《通知》对个人养老金资金账户开户银行变更次数作出每年最多两次的明确限制，以防止商业银行之间产生竞争乱象。 图 1：政策层面高度重视多支柱养老金体系建设，2022 年以来个人养老金制度建设加速推进 资料来源：国务院，人社部，国家金融监督管理总局，证监会，光大证券研究所绘制 1 资料来源：国家社会保险公共服务平台，中国证券投资基金业协会（基金类产品数量，与公共服务平台数据存在差异） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 非银行金融 表 1：《关于全面实施个人养老金制度的通知》进一步优化产品供给、管理服务、领取条件等方面细则 政策方向 2024 年 12 月《关于全面实施个人养老金制度的通知》 2022 年 11 月《个人养老金实施办法》及相关配套政策 扩大实施范围 实施时间 2024 年 12 月 15 日起 2022 年 11 月 25 日至 2024 年 12 月 14 日 实施范围 全国 36 个先行城市（地区） 覆盖人群 参加城镇职工基本养老