12月12日中央经济工作会议解读：2025年经济工作的五大看点

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益点评报告 2025 年经济工作的五大看点 12 月 12 日中央经济工作会议解读  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 魏旭博 13001269355 weixubo@research.xbmail.com.cn 相关研究 债券 ETF：低利率环境下的优质标的—债券ETF 系列研究之一 2024-12-08 多看少动，择机配置—信用周报 20241208 2024-12-08 多指标显示债市情绪偏热—每周债市复盘 2024-12-08 货币财政协同，共筑股债双牛—2025 年债市展望 2024-12-05 小盘行情可期，重视红利价值—12 月转债月报 2024-12-05 事件：中央经济工作会议 12 月 11 日至 12 日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。中共中央政治局常委李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希出席会议。 五大看点： 当前经济形势分析和 2025 年总体基调：今年“经济社会发展主要目标任务即将顺利完成”，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。 宏观政策组合“超常规”：财政政策方面，本次会议明确提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用；货币政策方面，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，新框架下，财政货币或将更加紧密配合；加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合。 扩内需更加注重消费，投资更重视提高效益：2025 年具体工作重点中，扩大内需是首要任务，且更加注重提振消费，后续财政支出的重点或将侧重消费，消费券、消费品以旧换新、特别群体补贴如生育补贴等规模和覆盖面有望进一步提升；投资方面，本轮政策更加注重提高投资效益，更大力度支持“两重”项目，后续投资或与新型城镇化建设、区域战略等结合，将资源投入到重点区域，提高资源使用效率。 更加关注资产价格：会议明确提出“稳住楼市股市”“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，有利于稳定社会预期和居民资产负债表。 长期性改革措施有望加快落地：预计民营经济促进法、财税体制改革、资本市场投融资综合改革等领域改革有望落地见效，与扩大内需相结合，有助于提升居民信心、提振消费。 对债市影响： 12 月 9 日中共中央政治局会议召开以来，货币政策表述较为积极，长端利率快速下行，机构抢跑降息预期，10Y 国债到期收益率突破 1.8%，与 7 天逆回购利率利差低于 30BP，市场或已定价央行降息。当前经济运行仍面临不少困难和挑战，明年降息确定性较高，且在低利率环境下，安全资产仍然紧缺，因此债市短期风险不大。展望 2025 年，考虑到货币政策表态转变为“适度宽松的货币政策”，我们将年度策略中的利率展望下调 10BP，即如果政策发力效果逐渐显现，利率走势可能是先下后上，10Y 国债利率区间1.6%~2.1%；如果外部压力较大且内需恢复偏慢，利率走势可能是前高后低，10Y 国债利率区间 1.5%~2.0%。 风险提示：政策节奏超预期，市场风险偏好变化，赎回压力再现，利率下行过快下波动风险增大，低利率环境下再投资风险增加。 证券研究报告 2024 年 12 月 12 日 固定收益点评报告 西部证券 2024 年 12 月 12 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、经济工作的五大看点 1.1 当前经济形势分析和2025年总体基调 会议明确当前“经济运行总体平稳...经济社会发展主要目标任务即将顺利完成”，经济发展主要面临的问题是：“外部环境变化带来的不利影响加深...国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多”，要正视困难，坚定信心，统筹好五大关系，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。 明年具体目标：要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。 1.2 宏观政策组合“超常规” 此前中共中央政治局会议对 2025 年政策基调做出了重大调整，将加强“超常规”逆周期调节，打好政策“组合拳”。作为短期逆周期调节的两大抓手，财政政策基调在近年“积极的财政政策”基础上调整为“更加积极的财政政策”，货币政策基调则由近年“稳健的货币政策”转变为“适度宽松的货币政策”。其中“适度宽松的货币政策”2002 年以来仅在 2009 年、2010 年应对全球金融危机时使用过，足见本次政策调整力度之大。而中央经济工作会议进一步明确了具体政策： 表 1：2002 年以来财政政策和货币政策基调 年份 财政政策 货币政策 2002 积极的财政政策 稳健的货币政策 2003 积极的财政政策 稳健的货币政策 2004 积极的财政政策 稳健的货币政策 2005 稳健的财政政策 稳健的货币政策 2006 稳健的财政政策 稳健的货币政策 2007 稳健的财政政策 稳健的货币政策 2008 稳健的财政政策 从紧的货币政策 2009 积极的财政政策 适度宽松的货币政策 2010 积极的财政政策 适度宽松的货币政策 2011 积极的财政政策 稳健的货币政策 2012 积极的财政政策 稳健的货币政策 2013 积极的财政政策 稳健的货币政策 2014 积极的财政政策 稳健的货币政策 2015 积极的财政政策要有力度 稳健的货币政策更加注重松紧适度 2016 积极的财政政策要加大力度 稳健的货币政策要灵活适度 2017 积极的财政政策更加积极有效 稳健的货币政策要保持稳健中性 2018 积极的财政政策 稳健的货币政策要保持中性 2019 积极的财政政策要加力提效 稳健的货币政策要松紧适度 2020 积极的财政政策要大力提质增效 稳健的货币政策要灵活适度 2021 积极的财政政策要提质增效、更可持续 稳健的货币政策要灵活精准、合理适度 2022 积极的财政政策要提升效能 稳健的货币政策要灵活适度 2023 积极的财政政策要加力提效 稳健的货币政策要精准有力 2024 积极的财政政策要适度加力、提质增效 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效 2025 更加积极的财政政策 适度宽松的货币政策 资料来源：中国政府网、中国人大网、中国经济网、新浪财经，西部证券研发中心 固定收益点评报告 西部证券 2024 年 12 月 12 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明