12月中央经济工作会议精神学习：更务实，更有力

宏观研究 国内经济 证券研究报告 经济工作会议精神学习 2024 年 12 月 13 日 更务实，更有力 ——12 月中央经济工作会议精神学习 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 侯倩楠 A0230524080006 houqn@swsresearch.com 联系人 贾东旭 (8621)23297818× jiadx@swsresearch.com 事件：中央经济工作会议 12 月 11 日至 12 日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。 ⚫ 政策定调：以内需的稳定性对冲外需的不确定性 在风险挑战中，会议仍将外部环境的变化放在首位，突出外需的不确定。同时，内部环境的挑战中，会议明确为“国内需求不足”，并点出“部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力”等客观问题。相比 2023 年，一是将有效需求不足精确为国内需求不足，二是将产能利用率不高问题聚焦在经营困难上，三是将社会预期偏弱实质化为就业增收压力。 会议对经济工作规律总结为五个，将市场和政府、总供给和总需求前置。一是“必须统筹好有效市场和有为政府关系，形成既放得活又管得住的经济秩序”，二是“必须统筹好总供给和总需求关系，畅通国民经济循环”。三是“必须统筹好培育新动能和更新旧动能关系”。四是“统筹好做优增量和盘活存量的关系”。五是“必须统筹好提升质量和做大总量的关系”。 具体来看，本次会议将消费摆在了最突出的位置，延续 12 月政治局会议定调，指出“着力提振内需特别是居民消费需求”。本次会议将“大力提振消费”放在九大任务中的首位，而 2023 年消费仅在第二位且被囊括在“扩大国内需求”内部。在九大重点任务部署后的总结段，会议强调“针对需求不足的突出症结，着力提振内需特别是居民消费需求”。 ⚫ 明确要“提高赤字率”、“保持流动性充裕” 宏观调控方面，会议延续 12 月中央政治局会议基调，强调“更加积极有为”，“提高政策整体效能”。会议提及“加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合”，一方面指向后续财政、货币政策或加强协调、支持稳增长；另一方面或指向多部门“形成合力”，宏观政策更注重与稳就业、科技创新等重点领域配合。 财政政策延续“更加积极”定调外，会议明确强调“提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力”。近年财政效果受压制，或缘于隐性债务“存量”问题，土地出让收入等“流量”短缺等影响。本次会议强调“提高财政赤字率”，“增加发行超长期特别国债”，“增加地方政府专项债券发行使用”均将对明年预算内资金形成补充。中性情景，2025 年广义财政支出增速若要达 5%左右，非化债的政府债务净融资或需 12 万亿元左右。 货币政策延续政治局会议“适度宽松”的定调，并将去年的“保持流动性合理充裕”更改为“保持流动性充裕”。另外，会议在投资部分提出“加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资”。PSL、政策性开发性金融工具等稳投资的手段或有望再度出现。 ⚫ 会议重点关注消费、“内卷”、房地产等 消费政策更多从民生问题入手，会议明确提出“实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。”具体来看，会议明确“加力扩围实施‘两新’政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费”。不排除后续服务消费也有相关政策支持。 会议从重点领域发展，金融体系支持和综合整治“内卷式”竞争三方面，对科技创新发展详细部署。本次会议重点提及“开展‘人工智能+’行动”等；同时，会议对金融支持科技方面，提出“壮大耐心资本”；针对“内卷式”竞争现象，会议提出“综合整治”。 房地产领域工作部署重归防风险领域，强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。稳地产已成为稳定居民资产、防止居民资产负债表出现风险的重要工作之一。后续实现“持续用力推动房地产市场止跌回稳”或多在于“加力实施城中村和危旧房改造”，促进住房需求潜力释放，以及加快“推进处置存量商品房工作”、增强城市房地产融资协调机制等。 风险提示：外部环境变化，房地产形势变化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共11页 简单金融 成就梦想 1. 政策定调：以内需的稳定性对冲外需的不确定性 ........... 4 2．明确要“提高赤字率”“保持流动性充裕” ................... 5 3．会议重点关注消费、“内卷”、房地产等 ......................... 7 目录 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共11页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：GDP 增速贡献结构中，净出口连续三个季度提升 ....................................... 4 图 2：2024 年三季度居民人均消费支出同比增速低于人均可支配收入同比增速 .... 5 图 3：政府债务净融资占 GDP 比重 ...................................................................... 6 图 4：政策利率 .................................................................................................... 6 图 5：居民人均可支配收入分项恢复情况 .............................................................. 7 图 6：我国居民资产情况 ...................................................................................... 8 表 1：近期重要会议表述对比 ............................................................................... 9 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共11页 简单金融 成就梦想 事件：中央经济工作会议 12 月 11 日至 12 日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。 1. 政策定调：以内需的稳定性对冲外需的不确定性 在风险挑战中，会议仍将外部环境的变化放在首位，突出外需的不确定。会议指出“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，和 2023 年先讲内需堵点再谈外部环境的顺序发生变化。事实上，这一语序的变化