中央经济工作会议点评：2024年中央经济工作会议如何指引A股？(更新)

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略专题报告 2024 年 12 月 13 日 专题报告 ——中央经济工作会议点评 12 月 11-12 日，中央经济工作会议在北京举行，分析当前经济形势，部署 2025年经济工作。整体来看，会议延续政治局会议积极的表态。建议重点关注：1）扩内需下，整个消费板块（尤其是大宗消费、商贸零售、首发经济等新兴概念）；2）以科技创新引领新质生产力发展下，人工智能+、以及未来产业；3）综合整治“内卷式”竞争下的光伏、锂电。 ❑ 2024 年中央经济工作会议召开，具体来看：1）经济形势研判：对外部环境变化认识得更为深刻，新增加群众就业增收面临压力；2）政策方针：新增五大统筹点明了在高质量发展阶段，我国经济和政策制定过程中需要平衡的五对核心矛盾；3）财政政策：提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用；4）货币政策：适时降准降息、探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能；5）扩内需政策：消费成为扩内需主要抓手；6）产业政策：人工智能+、综合整治“内卷式”竞争；7）改革：推动标志性改革举措落地见效；8）地产政策：延续此前政策脉络；9）防风险/化债：未提及地方债务风险化解。 ❑ 中央经济工作会议对 A 股明年的投资指引主要包括以下几个方面： 1） 从宏观层面来看，政策对各项经济工作的支持强度有望超过市场预期。具体来看，财政政策取向积极，赤字率安排或保持在 3%以上，超长期特别国债发行规模将进一步扩大、专项债规模及投向领域也有望进一步延伸；货币政策提到了“适时降准降息”，流动性政策目标从平衡到倾向宽松，这将为 A 股带来估值提升的空间； 2） 从扩内需视角来看，消费将成为明年投资主线：会议延续 12 月政治局会议部署，在行文顺序上，仍将消费置于明年重点任务篇幅之首。在具体举措方面，拟主要通过两个方面提振消费。一是提高居民收入；二是增加消费场景。通过增加首发经济、冰雪经济、银发经济为代表的消费场景供给，满足消费者多元化、个性化需求，释放消费潜力，在消费链条上形成新的增长点。建议重点关注：大宗消费（家电、汽车、消费电子、电动自行车、家装）等受益于以旧换新的板块、受益于线下消费场景拓宽及潜在消费券发放的商贸零售板块、以及首发经济、冰雪经济、银发经济等概念。 3） 重点关注以科技创新引领新质生产力发展，把握两大主线：本次会议重点提到了“开展‘人工智能+’行动以及培育未来产业”。人工智能已经连续三年出现在中央经济工作会议的通稿内容中。未来产业也已连续两年出现在中央经济工作会议通稿中。因此建议重点关注人工智能+、以及未来产业。 4） 重点关注“综合整治‘内卷式’竞争”：在“内卷式”竞争方面，新兴行业中以“光伏”行业为代表。近期，除了行业协会倡议等自律措施外，光伏出口退税率下调、行业规范更新进一步控制新增产能。政策正进一步出台遏制光伏的“内卷式”竞争。建议关注光伏、锂电等行业。 ❑ 风险提示：政策理解不全面、政策支持力度不及预期、地缘政治风险。 相关报告 1、《924 后，资本市场相关政策效果如何？———招商总量研究团队政策效果跟踪系列报告（二）》2024-12-12 2、《证券行业并购重组的复盘与展望———非银、策略联合报告》2024-11-18 3、《三季报要点解读：非金融A 股盈利继续承压，消费服务、TMT 、 非 银 等 增 速 领 先 》 2024-10-31 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 郭佳宜 研究助理 guojiayi@cmschina.com.cn 2024 年中央经济工作会议如何指引 A 股？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 2024 年中央经济工作会议点评 12 月 11-12 日，中央经济工作会议在北京举行，分析当前经济形势，部署 2025 年经济工作。整体来看，会议延续政治局会议积极的表态。政策基调中增加了“五个统筹”，点明了在高质量发展阶段，中国经济和政策制定过程中需要平衡的五对核心矛盾。货币政策提到“适时降准降息”，并提到“保持流动性充裕”，流动性政策目标从平衡到倾向宽松。财政政策指出提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债。内需部分点明了提振消费的两大途径，产业政策重点着墨了“人工智能+”以及“内卷式竞争”。此外，会议增加了推动五大标志性改革落地。具体来看： （1） 从宏观层面来看，政策对各项经济工作的支持强度有望超过市场预期。具体来看，财政政策取向积极，赤字率安排或保持在 3%以上，超长期特别国债发行规模将进一步扩大、专项债规模及投向领域也有望进一步延伸；货币政策提到了“适时降准降息”，流动性政策目标从平衡到倾向宽松，这将为 A 股带来估值提升的空间； （2） 从扩内需视角来看，消费将成为明年投资主线：会议延续 12 月政治局会议部署，在行文顺序上，仍将消费置于明年重点任务篇幅之首。在具体举措方面，拟主要通过两个方面提振消费。一是提高居民收入。会议提到“推动中低收入群体增收减负”、“适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”。通过提高居民收入水平，增强其消费能力，从而激发经济内生动力。二是增加消费场景。会议提到“加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”。通过增加首发经济、冰雪经济、银发经济为代表的消费场景供给，满足消费者多元化、个性化需求，释放消费潜力，在消费链条上形成新的增长点。建议重点关注：大宗消费（家电、汽车、消费电子、电动自行车、家装）等受益于以旧换新的板块、受益于线下消费场景拓宽及潜在消费券发放的商贸零售板块，以及首发经济、冰雪经济、银发经济等概念。 （3） 重点关注以科技创新引领新质生产力发展，把握两大主线：本次会议重点提到了“开展‘人工智能+’行动以及培育未来产业”。“人工智能+”延续了今年两会政府工作报告的表述。近两年，人工智能的受重视程度逐渐提升，已经连续三年出现在中央经济工作会议的通稿内容中。同样，未来产业受重视程度也进一步提升，已连续两年出现在中央经济工作会议通稿中。去年中央经济工作会议曾对未来产业有过细致的表述，所涉及的领域包括量子、生命科学等。因此建议重点关注人工智能+、以及未来产业。 （4） 重点关注“综合整治‘内卷式’竞争”：“内卷式”竞争指资源在内部过度耗用、同质化竞争严重，导致效率下降和无序竞争加剧。这种现象在地方政府之间和企业之间均有体现。在企业方面，新兴行业中以“光伏”行业为代表。近期，除了行业协会倡议等自律措施外，光伏出口退税率下调、行业规范更新进一步控制新增产能。政策正进一步出台遏制光伏的“内卷式”竞争。建议关注光伏、锂电等行业。 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 图 1：近三年中央经济工作会议对比 资料来源：中国政府网、招商证券 2024年12.11-12日中央经济工作会议2023年12.11-12日中央经济工作会议2022年12.15-16日中央经济工作会议经济定调当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运