2024年中央经济工作会议点评：乐观预期的平稳延续

策 略 研 究 2024.12.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 市 场 点 评 报 告 乐观预期的平稳延续 ——2024 年中央经济工作会议点评 分析师 徐嘉奇 登记编号：S1220524100006 联系人 付原 相 关 研 究 《预期开始起变化——24 年 12 月中央政治局会议点评》2024.12.10 《【方正策略】天平向积极的一侧倾斜》2024.11.07 《政策组合发力，底部信号渐明——金融支持经济高质量发展发布会点评》2024.09.24 《如何看待北交所当前的交易机会》2024.07.19 《两会中的“大安全”线索——2024 年政府工作报告点评》2024.03.08 《市值考核：国企垄断“稀缺资产”加速重估 ——国资委中央企业市值管理考核快评》2024.01.25 事件：24 年 12 月 11-12 日，中央经济工作会议在北京举行，在财政政策、货币政策、提振消费和防控地产风险等方面对 2025 年展开更为积极的部署。具体来看，我们看到了几个明显边际变化—— 第一，本次会议的整体基调和政治局会议一致，重点任务的优先级排序为：扩内需→科技→股市楼市→防控风险。 第二，财政政策定调由“积极”转向“更加积极”，直接落实赤字率和特别国债。本次会议中，直接点明“提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用”。较去年显著的边际变化除了增加“更加积极”以外，同时增加了更加具体的政策目标，并强调“持续用力”。这表明，25 年整体的财政力度和对市场信心的呵护是近几年来更强的，且更可持续的。可以比较的是，2010 年以来政府赤字率最高为 2020 年 3.6%，赤字率突破 3%约束，且仍有较大想象空间。 第三，时隔 14 年货币政策再提“宽松”，首提“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”。2010 年以来，货币政策始终保持“稳健”的表述，本次重提“适时宽松”，并点明政策落脚点在“降准降息”，这说明 25 年整体的货币政策基调大概率较 24 年更为积极。可以比较的是，24 年全年降息 3 次，合计降息 60bp，降准 2 次，合计 100bp，那么 25 年的降息降准空间至少高于 24 年的降息降准空间。此外，本次会议提出“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”，配合 24 年上半年央行购债，流动性宽松有较大政策空间。 第四，将“大力提振消费”置于首要位置，明确财政支出更加注重民生和消费，强调“两新”扩围、“两重”增力。与 23 年不同的是，今年会议将提振消费、扩大需求置于重点任务的首要位置。当前，经济动能切换和外部压力的冲击下，消费在经济中的重要性被动提升，25 年消费行业相关的财政刺激空间将会进一步展开。此外，本次会议着重强调了“扩围实施两新政策”和“更大力度支持两重项目”，而 24 年“两重”与“两新”的资金额为 7000 亿和 3000 亿。因此，25 年“两重”的占比或将高于特别国债的 70%，而“两新”的政策刺激范围和场景或将继续扩大。 第五，科技产业方面，单列“人工智能+”和内卷竞争治理。本次会议未提23 年提及的未来产业新赛道，仅单列“人工智能+”，对 AI 支持力度加大。此外，延续 7 月政治局会议基调，强调“内卷竞争治理”，25 年大概率会对价格竞争较大的产业推动供给侧改革。 第六，强调“发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效”。本次会议将经济体制改革放在第三顺位，强调由体制改革带来的增效，而非持续依靠债务拉动。此外，着重提出“推进财税体制改革，增加地方自主财力”，表明 25 年有望通过体制改革提升地方政府化解债务能力。 第七，房地产依然处于防控风险部分，且“持续用力”的表态表明政策倾向于“持续发力”而非“大规模强刺激的一蹴而就”。本次会议强调地产政策“持续用力”，一方面表明当前房地产市场止跌回稳的诉求依然非常强，另方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 市场点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 一方面也表明 25 年的地产托底政策不会是大规模强刺激的，而是根据市场反馈持续发力，以呵护房地产市场止跌回稳。 针对本次会议及后续的变化，我们可以从以下几个角度去理解： 首先，中央经济会议政策力度更大，政策落脚点更加具体，是多年罕见的积极信号。本次会议提出了更加积极的货币政策、财政政策和宏观经济调控政策，明年财政和货币政策都有较大想象空间，对扩内需、提预期起到积极作用，也有助于提振风险偏好。 第二，短期来看，内需行情持续性有望进一步提升。本次政策将提振内需的优先级明显提升，以“两新”扩围、“两重”增力为抓手，打开国内需求传导梗阻。结构上，我们延续 24.12.10《预期开始起变化》中的判断，大金融+低估值消费股的困境反转可能率先启动。此外，“两新”扩围有望拉动酒店餐饮、旅游及景区等行业需求回升。行业结构上建议一方面关注低估值困境反转的白电、小家电、食品加工、中药等；另一方面关注受益于“两新”扩围的酒店餐饮、航空机场、旅游及景区等。 第四、行业配置：短期关注内需行情持续性的进一步提升，中长期配置科技股逻辑不破。短期行情来看，一方面关注低估值困境反转的白电、小家电、食品加工、中药等；另一方面关注受益于“两新”扩围的酒店餐饮、航空机场、旅游及景区等。长期来看，流动性交易仍将持续，对新质生产力支持力度加大，配置科技股的逻辑仍然不破。流动性宽松的格局下，继续重点围绕新质生产力（机器人、低空经济、算力基建、卫星互联网）布局，并重视并购重组（关注我们每周梳理的并购进展）和化债主题（央企建筑、环保）。 风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动。 市场点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:20 年以来历次中央经济工作会议对比 资料来源：中国政府网，方正证券研究所整理 市场点评报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表2:计算机、传媒、机械设备等行业拥挤度显著提高 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表3:电子、机械设备、计算机等行业估值已得到显著修复 资料来源：Wind，方正证券研究所 市场点评报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:08 年政治局会议后 1 个月，市场仍围绕小盘科技制造展开，3 个月左右才开始转向顺周期 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表5:924 以来涨幅偏低且相对估值处于历史低位的消费行业短期有望迎来预期反转和估值修复 资料来源：Wind，方正证券研究所 市场点评报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公