证券行业2025年年度策略报告：拐点已现，景气可期

证券行业 2025 年年度策略报告 拐点已现，景气可期 行业年度策略报告 行业报告 非银行金融 2024 年 12 月 13 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业半年度策略报告*非银与金融科技*证券行业 2024 年中期策略报告：供给侧优化在即，关注底部布局机会 20240619 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 韦霁雯 投资咨询资格编号 S1060524070004 WEIJIWEN854@pingan.com.cn  平安观点：  市场、政策、资金共振，券商板块迎来新一轮行情。复盘过去十年券商多轮上涨行情，券商板块估值提升主要出现在市场景气度转折点，并常伴随市场、政策、资金三个利好因素的共振。其中，2014 年 6 月、2018 年 10月两轮行情持续时间超 5 个月，证券指数涨幅超 80%。2024 年以来，①市场：自 24Q2 起 A 股市场相对承压、前 8 月沪深两市日均成交额同比下降 11%，券商板块持续超额亏损，板块估值最低不足 1 倍 PB，处于历史底部。②政策：资本市场新一轮政策周期开始，纲领性文件出台，指明证券行业高质量发展方向；9 月后货币、财政、地产等多轮政策提振市场预期。③资金：加速中长期资金入市的指导意见颁布，互换便利和股票回购增持贷款两项新货币政策工具快速落地，9 月后市场景气度回升，个人投资者开户、入市情绪较高，市场成交量翻倍增长。证券板块自 9 月 24 日至 12 月 6 日累计上涨 55%，较沪深 300 指数形成超额收益 31pct。  证券行业业绩拐点已现，全年净利润有望正增。自营表现改善驱动上市券商前三季度业绩降幅收窄。展望 24 全年及 25 年，市场回暖下自营率先修复、经纪信用资管增长可期、投行业务有望触底。①经纪：9 月后新开 A股账户数环比大幅增长，交投热度改善将反映在 24Q4 经纪收入中。②投行：近期 IPO 审核节奏边际改善，叠加 23Q4 后股权融资基数下降，预计投行收入同比压力将减弱。③资管：私募资管规模触底、收入相对稳健，ETF 和债基成为今年公募扩容主要驱动力，市场回暖也有望支持 ETF 继续扩容和主动基金底部改善。④自营：市场转暖、投资收益率改善，24Q3单季度上市券商自营收入创新高，同时杠杆水平仍处近年来较低水平，仍有资产端扩容空间，自营投资收益修复预计将延续。⑤信用：两融与股质规模在 10 月后快速回升，且市场流动性相对充裕，负债端成本下降也有望延续，利好券商利息净收入表现。中性假设下 24、25 年证券行业净利润将同比增长 10%、16%。  投资建议：近期资本市场景气度改善、交投活跃度维持高位，证券板块从估值到业绩均具备β属性，有望迎来估值与业绩的戴维斯双击。长期来看，资本市场新一轮改革周期开启，证券行业明确以加速建设一流投 行为目标，券商作为服务资本市场和国家战略的重要中介机构，仍有较大发展增量空间。行业格局优化加速，国君海通等具有示范性的券商间重组案例有序推进，未来更多重组交易事件值得期待。建议关注头部券商中信、银河、华泰，同时关注业绩与估值更具β属性的东方财富、同花顺等。  风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济超预期下行；3）资本市场改革政策推进不及预期；4）监管政策不断趋严。5）部分行业内资产重组能否实施尚存不确定性。 证券研究报告 非银行金融·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 30 股票名称 股票代码 股票价格（元） EPS P/B 评级 2024/12/12 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 中信证券 600030.SH 31.66 1.33 1.43 1.54 1.66 1.9 1.8 1.8 1.8 推荐 华泰证券 601688.SH 18.61 1.41 1.74 1.33 1.42 1.1 1.1 1.0 1.0 推荐 东方财富 300059.SZ 27.91 0.52 0.54 0.58 0.63 6.1 5.7 5.3 5.0 推荐 中国银河 601881.SH 15.97 0.72 0.82 0.95 1.06 1.7 1.5 1.4 1.4 未覆盖 同花顺 300033.SZ 323.60 2.61 2.62 3.19 3.60 23.8 22.2 20.1 17.9 未覆盖 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：EPS 为摊薄值，未覆盖公司的 EPS,BVPS 采用 wind 一致预期。 非银行金融·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 30 正文目录 一、 板块行情复盘：市场、政策与资金的共振 .......................................................................................... 6 1.1 2014/6-2015/4 行情复盘：证券行业创新周期开启，杠杆资金助推市场 ..................................................... 9 1.2 2018/10-2019/3：行业监管边际宽松、股质风险缓解与资本市场新一轮改革利好驱动行情 ....................... 14 1.3 2024/9 以来行情：政策组合拳和增量资金催化行情 ............................................................................... 18 二、 基本面展望：业绩拐点已现，全年有望正增..................................................................................... 21 2.1 9M24 业绩：业绩拐点已现，行业分化明显 ........................................................................................... 21 2.3 业务展望：自营业务率先修复，关注经纪与信用业务改善 ..................................................................... 23 2.3 业绩展望：中性假设下行业 24 年净利润同比+10%，25 年同比+16