银行行业2025年年度策略报告：盈利磨底，固本培元

银行行业 2025 年年度策略报告 盈利磨底，固本培元 行业年度策略报告 行业报告 银行 2024 年 12 月 13 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业半年度策略报告*银行*盈利寻底，红利先行*强于大市 20240619 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn  平安观点：  宏观经济：外部不确定性加大，逆周期发力稳预期。展望 2025 年，外部环境的不确定性增多、世界经济增长动能总体放缓，从国内来看，经济有效需求不足、社会预期偏弱的情况依然存在，我们认为国内经济的平稳增长仍需政策面的持续呵护。我们判断货币政策仍将保持灵活适度，流动性环境有望保持充裕，金融监管方面，底线思维明确，点状性风险可控，针对地产、地方政府债务和中小金融机构的政策持续加码，特别是政治局定调房地产“止跌回稳”以及财政部“6+4+2”方案等政策的出台都将持续缓释相关领域风险，这也为银行业的稳健经营创造了良好的外部环境。  银行业：基本面磨底，固本培元夯实基础。展望 2025 年，有效需求不足情况以及资产端定价水平持续承压仍是制约银行盈利向上弹性的 重要因素，一方面有效需求不足对于规模增速的抑制效应仍存，我们预计 2025年全年新增信贷规模 17.9 万亿-19.2 万亿，对应年末增速 7.0%-7.5%，规模效应对于盈利贡献度略有降低。另一方面，息差水平同样受制于资产端定价水平的下行，LPR 调降、存量按揭调整、隐性债务置换等因素都将持续冲击资产端定价，但考虑到存款挂牌利率调降速度加快、存款重定价进度提升以及手工补息、同业负债等业务的监管或将加速成本端红利释放，我们预计 25 年全年息差降幅将略有收窄。资产质量方面预计仍将保持稳健，政策的持续发力托底风险，核心指标预计保持稳定，拨备预计仍将持续反哺盈利水平。综合来看，我们预计 2025 年上市银行整体净利润增速在 1.0%（vs1.5%，2024E）。  选股思路：“高股息+顺周期”，政策组合拳推动板块估值修复。一方面我们持续提示板块股息价值吸引力，按照 23 年分红额以及 12 月 6 日收盘价计算板块平均股息率达到 4.45%，相对以 10 年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，类固收的配置价值持续。与此同时，我们关注成长性优异及受益于政策实效的区域行，区域经济修复或将提升盈利端向上弹性。最后，预期改善对于股份行的催化值得期待，重点观察来自地产和消费领域的政策支持力度以及修复情况。目前板块静态 PB 仅为 0.63 倍，对应隐含不良率超过 15%，安全边际充分。个股维度，我们推荐：1）高股息个体的配置价值依然突出（工行、建行、上海），2）基本面稳健，受益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），并关注股份行困境反转预期下的配置机会（兴业、招行）。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险。 证券研究报告 银行·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 45 股票名称 股票代码 股票价格 EPS PB 评级 2024-12-06 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 成都银行 601838.SH 16.15 3.06 3.46 3.96 4.55 0.95 0.83 0.73 0.64 强烈推荐 苏州银行 002966.SZ 7.97 1.22 1.35 1.50 1.66 0.75 0.72 0.66 0.61 强烈推荐 常熟银行 601128.SH 7.58 1.09 1.29 1.54 1.83 0.82 0.85 0.75 0.67 强烈推荐 宁波银行 002142.SZ 24.53 3.87 4.10 4.49 4.95 0.92 0.84 0.74 0.66 强烈推荐 兴业银行 601166.SH 18.26 3.71 3.76 3.97 4.28 0.54 0.50 0.46 0.43 强烈推荐 招商银行 600036.SH 36.91 5.81 6.08 6.39 6.83 1.01 0.92 0.83 0.76 强烈推荐 工商银行 601398.sh 6.32 1.02 1.03 1.07 1.12 0.66 0.62 0.57 0.54 推荐 建设银行 601939.SH 8.27 1.33 1.32 1.36 1.43 0.70 0.65 0.61 0.57 推荐 上海银行 601229.SH 8.50 1.59 1.62 1.70 1.79 0.55 0.52 0.49 0.46 推荐 长沙银行 601577.SH 8.80 1.86 1.97 2.21 2.51 0.59 0.54 0.48 0.44 推荐 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：估值参考价格为 2024 年 12 月 6 日收盘价； 银行·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 45 正文目录 一、 宏观经济：外部不确定性加大，逆周期发力稳预期 ............................................................................ 7 1.1 宏观经济：内需待提振，逆周期政策 4 季度发力..................................................................................... 7 1.2 2025 年展望：外部不确定性增大，仍需政策积极对冲 ............................................................................. 9 二、 银行业：基本面磨底，固本培元夯实基础 ..........................................................................