吉电股份(000875)更新报告：定增落地，绿电有望高质量增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 吉电股份 (000875 CH) 定增落地，绿电有望高质量增长 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 6.73 2024 年 12 月 12 日│中国内地 发电 吉电股份完成定增募资 41.85 亿元，资产负债率下降带来财务费用减少，我们上调公司 2024-26 年归母净利预测。项目高收益率对冲电价波动潜在风险，公司绿电装机容量有望高质量增长。盈利能力有望持续增强，现金流改善增厚资金储备。维持“增持”评级。 定增募投绿电融合项目，资产负债率有望逐年下降 公司此次定增募资主要用于风光制氢合成氨一体化、风电与农光互补发电等项目，募资净额扣除补流后为 29.98 亿元、占项目总投资的 34%。2024 年9 月末公司资产负债率为 74%，此次定增募资有助于公司在扩大项目规模的同时降低杠杆水平，我们预计 2024-26 年资产负债率有望逐年下降、分别为 69%/65%/63%。财务费用在公司可变成本中仅次于电煤采购成本，2021-23 年财务费用占营业总成本的 12%~14%；随着负债率的下降，公司的财务费用有望同步减少，从而增厚盈利水平。 收益率预留电价波动空间，绿电业务有望高质量增长 绿氨价格高于灰氨，此次募投的风光制氢合成氨一体化项目实际 IRR 有望好于公司测算的 4.57%；其余募投项目 IRR 在 10.91%~25.35%之间。较高的项目收益率有助于应对绿电参与市场化后的电价波动风险。截至 2024 年9 月末公司新能源装机容量达到 10.83GW，此次募投项目风光装机合计1.4GW、相当于存量装机的 13%。结合公司在建项目进度，我们预计 24-25年公司绿电装机容量年均增长不低于 2GW。 上调归母净利预测，基于更新后的 BPS 微调目标价 考 虑 到 财 务 费 用 的 减 少 ， 我 们 将 公 司 2024-26 年 归 母 净 利 上 调1.7%/3.0%/2.5%至 14.37/17.44/20.51 亿元；考虑到分红金额增加，我们将BPS 调整+1.8%/-0.1%/-2.1%至 4.82/5.18/5.60 元。参考可比 25 年 PB 均值 1.2x（Wind 一致预期），公司盈利能力好于行业均值，给予公司 25 年1.3xPB，对应目标价 6.73 元（前值 6.75 元，基于 25 年 1.3xPB）。 风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 6.73 收盘价 (人民币 截至 12 月 11 日) 5.61 市值 (人民币百万) 20,349 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 385.56 52 周价格范围 (人民币) 3.53-6.60 BVPS (人民币) 3.57 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 14,955 14,443 14,706 16,364 18,178 +/-% 13.49 (3.42) 1.83 11.27 11.09 归属母公司净利润 (人民币百万) 671.71 908.42 1,437 1,744 2,051 +/-% 49.14 35.24 58.21 21.36 17.61 EPS (人民币，最新摊薄) 0.19 0.25 0.40 0.48 0.57 ROE (%) 5.92 7.92 8.44 9.43 10.15 PE (倍) 30.29 22.40 14.16 11.67 9.92 PB (倍) 1.82 1.72 1.16 1.08 1.00 EV EBITDA (倍) 11.07 11.14 9.95 8.60 7.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(5)133148Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)吉电股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 吉电股份 (000875 CH) 经营情况概览 图表1： 2016 年至今公司营业收入与同比增速 图表2： 2016 年至今公司归母净利润与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2016 年至今公司分部业务收入结构 图表4： 2016 年至今公司分部业务毛利率 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 (20)(10)010203040500246810121416201620172018201920202021202220239M24(%)(十亿元)营业收入收入yoy (右)(150)(100)(50)050100150200(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 9M24(%)(百万元)归母净利润利润yoy (右)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021202220231H24风电光伏煤电热力其他(60)(40)(20)020406080201620172018201920202021202220231H24(%)风电光伏煤电热力其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 吉电股份 (000875 CH) 盈利预测调整 图表5： 关键指标调整 新 旧 变化 (%/pp) 单位 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 核心驱动因素 新能源装机容量 万千瓦 1,312 1,812 2,112 1,312 1,812 2,112 - - - 风电小时数 万千瓦 2,080 2,080 2,080 2,080 2,080 2,080 - - - 光伏小时数 万千瓦 1,460