互联网行业2025年展望：AI在黎明破晓前

浦银国际研究 主题研究|互联网行业 主题研究 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 互联网行业 2025 年展望：AI 在黎明破晓前  互联网行业 2024 年回顾：年初至今（2024 年 12 月 10 日），中证海外中国互联网指数 YTD 收益为 24%，触底反弹。细分赛道来看，O2O、在线音乐板块涨幅领先。内因——便宜是核心逻辑：1）经历了三年漫长寒冬，板块估值极具性价比；2）利润持续释放叠加回购、分红等措施提升股东回报；外因——资金流是驱动力：1）中国政府连续出台刺激经济政策，提振经济复苏预期，市场情绪回暖；2）美联储降息预期影响，市场流动性趋于改善。  互联网行业 2025 年整体趋势展望：整体来看，中国互联网行业 2025年投资机会将主要来自于政策驱动下的估值修复行情，或继续加大回购或分红力度，提升股东回报。而业绩改善的结构性机会主要包括：1）直接受益于政策利好，消费复苏带动电商及本地生活业务改善；2）特朗普 2.0 将加速软件行业国产替代趋势，信创产业或迎修复；3）AI 应用或迎来爆发，重点关注广告、办公、教育等行业落地情况。同时，仍需警惕地缘政治风险带来的短期市场情绪波动。中美互联网仍在持续分化，主要差异包括：1）AI 战略方向；2）全球化布局；3）短视频红利分配等。从估值（2025E 市盈率）来看，中国互联网行业（12x）显著低于美国互联网（27x），存在明显折价，美国互联网投资机会更依赖于 AI 业绩驱动，或引领新一轮的全球 AI应用行情。  互联网行业 2025 年细分行业展望：细分板块来看：1）电商：估值仍具吸引力，政策利好推动电商大盘复苏预期提升；2）游戏：基本面趋于改善，行业步入新产品周期，带动行业回暖；3）SaaS：需求端仍有压力，看好国产替代，信创产业或迎估值修复；4）海外：全球AI 应用或在 2025 年迎来爆发，美股行情或率先启动。  个股方面，腾讯、美团、京东为我们行业首选：腾讯，新游戏带来增量，微信生态或加速变现；美团，本地生活稳健增长，新业务或扭亏；京东，消费复苏带动核心品类回暖，结构优化推动利润改善。海外标的方面，建议关注 Meta。  投资风险：宏观经济复苏进度，地缘政治风险，细分行业监管风险。 浦银国际 主题研究 互联网行业 2025 年展望 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超，CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2024 年 12 月 11 日 年初至今指数表现 注：截至 2024 年 12 月 10 日收盘 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 -20%-10%0%10%20%200030004000500060001/244/247/2410/24中证海外中国互联网指数相对MSCI中国指数表现（右轴） 2024-12-11 2 目录 互联网行业 2024 年回顾：触底反弹 ................................................................................................. 4 互联网行业 2025 年整体趋势展望：中美互联网——估值修复 vs AI 业绩驱动 .............................. 10 2025 年互联网行业细分板块配置策略 ..................................................................................... 11 中国互联网的结构性机会 .......................................................................................................... 12 中美互联网持续分化 .................................................................................................................. 14 中美互联网细分行业对比 .......................................................................................................... 17 互联网行业 2025 年细分行业展望 .................................................................................................. 22 电商：平台加速互联互通，国补刺激家电复苏 ...................................................................... 22 游戏：版号发放稳步提升，期待行业储备释放 ...................................................................... 26 SaaS：加速国产替代，信创或迎估值修复 .............................................................................. 30 海外：全球 AI 应用或迎来爆发，美股行情或率先启动 ......................................................... 33 浦银国际互联网行业覆盖公司 ........................................................................................................ 35 图表目录 图表 1：中国互联网板块 2024 年至今录得增长 ..................................................................................... 4 图表 2：2024 年互联网各细分板块年初至今股价变动（%） ............................................................... 5 图表 3：主要互联网公司 YTD 股价表现 .....................................................................................