福龙马(603686)新能源渗透率持续提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 福龙马 (603686 CH) 新能源渗透率持续提升 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 11.68 2024 年 12 月 11 日│中国内地 废物管理 福龙马是国内环卫行业领先企业，服务+装备双轮驱动发展。1-10 月福龙马新能源环卫车销量同比+6%，渗透率同比+4pct，全国公共领域车辆全面电动化政策催化下，新能源环卫车销量有望持续增长。环卫服务和装备业务以财政付费模式为主，有望受益于化债政策带来的现金流改善，看好其报表修复和业绩成长前景。维持“买入”评级。 环卫服务在履行年化合同 43.45 亿元，同比+1% 2024 年 11 月公司预中标环卫服务项目 5 个，合计首年服务费金额为2,067.48 万元，合同总金额为 5,249.54 万元。1-11 月公司中标环卫服务项目 47 个，合计首年年度金额为 7.55 亿元（yoy-15%），合同总金额为 45.73亿元（yoy+1%）。截至 11 月底，公司在履行的环卫服务项目年化合同金额43.45 亿元（yoy+1%），合同总金额 352.61 亿元（yoy+5%）。 1-10 月福龙马新能源环卫车销量同增 6%，渗透率提升 4pct 据上险数据，1-10 月全国环卫车辆上险 5.87 万台，同比-10%，主要系燃油车销量下滑所致；新能源环卫车辆销量 6919 台，同比+41%，渗透率 12%，同比提升 4 个百分点。福龙马环卫车辆上险 2480 台，同比-9%，新能源环卫车辆销量 561 台，同比+6%，渗透率 23%，同比提升 4 个百分点。 2025 年 22.9 倍目标 PE，目标价 11.68 元 考虑市场竞争加剧，下调环卫装备毛利率预测，我们预计 2024-2026 年归母净利 1.55/2.10/2.62 亿元（前值 1.68/2.27/2.80 亿元）。可比公司 2025 年Wind 一致预期 PE 均值为 17.6 倍（前值 15.5 倍），考虑公司新能源环卫车渗透率提升，有望受益于环卫电动化和化债政策，给予公司 2025 年 22.9倍 PE（前值 20.2 倍），对应目标价 11.68 元（前值 11.11 元）。 风险提示：环卫服务新增订单不及预期，环卫装备销售需求不及预期，环卫新能源化进展不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 11.68 收盘价 (人民币 截至 12 月 10 日) 9.78 市值 (人民币百万) 4,063 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 122.74 52 周价格范围 (人民币) 7.22-10.79 BVPS (人民币) 7.97 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,080 5,106 5,150 5,943 6,928 +/-% (10.91) 0.53 0.86 15.40 16.57 归属母公司净利润 (人民币百万) 260.76 232.45 155.16 209.92 261.56 +/-% (23.37) (10.86) (33.25) 35.29 24.60 EPS (人民币，最新摊薄) 0.63 0.56 0.37 0.51 0.63 ROE (%) 10.14 8.49 5.83 7.09 8.32 PE (倍) 15.58 17.48 26.19 19.35 15.53 PB (倍) 1.28 1.22 1.21 1.17 1.12 EV EBITDA (倍) 6.01 5.52 8.30 6.97 5.10 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (29)(16)(2)1225Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)福龙马沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 福龙马 (603686 CH) 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 股价（元/股） 市值（百万元） PE (x) PB (x) ROE (%) 2024/12/10 2024/12/10 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 000967 CH 盈峰环境 5.02 15,898 23.7 19.6 16.5 0.9 0.9 0.9 3.8 4.4 5.0 600817 CH 宇通重工 12.10 6,496 28.2 23.8 19.0 2.6 2.5 2.4 9.1 10.2 11.8 300815 CH 玉禾田 17.15 6,836 11.1 9.4 7.9 1.7 1.4 1.3 14.9 15.3 15.8 平均值 21.0 17.6 14.5 1.7 1.6 1.5 9.2 10.0 10.9 603686 CH 福龙马 9.78 4,063 26.2 19.4 15.5 1.2 1.2 1.1 5.8 7.1 8.3 注：可比公司盈利预测数据来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 营业收入及同比增速 图表3： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 经营现金流、资本开支及自由现金流 图表5： 派息比例及股息率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 福龙马 PE-Bands 图表7： 福龙马 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (20)(10)0102030405001,0002,0003,0004,0005,0006,00020172018201920202021202220239M24(%)(百万元)营业收入增速（右轴）(60)(40)(20)02040608005010015020025030035040045050020172018201920202021202220239M24(%)(百万元)归母净利润增速（右轴）(800)(600)(400)(200)02004006008001,00