奥瑞金(002701)金属包装行业整合在即，奥瑞金稳中求进迎拐点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 公司深度研究|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 奥瑞金（002701.SZ） 金属包装行业整合在即，奥瑞金稳中求进迎拐点 [Table_Summary] 核心观点：  深耕行业数十载，奥瑞金已成长为金属包装龙头。据 wind，18-23 年公司营收从 81.8 亿元上升至 138.4 亿元，归母净利润从 2.3 亿元增长至7.7 亿元，CAGR 分别达 11.1%、28.1%，当前在二片、三片罐行业皆处领先位置，龙头地位稳固。  二片罐格局变化在即，三片罐格局较稳定。据观研天下，23 年我国二片罐市场达 267 亿元，19-23 年 CAGR 达 5.5%，其中 56%的需求来自啤酒包装。据奥瑞金《可转债募集书》，22 年我国啤酒罐化率达 27.1%，虽较 16 年提升 2.5pct，但仍显著低于美国及英国，预计我国啤酒罐化率有望持续增长，带动行业扩容。当前对于中粮包装的收购稳步进行中，行业集中度有望进一步提升，利好龙头利润中枢上行。从三片罐来看，据智研咨询，行业 CR3 达到 66%，下游客户分布在功能饮料及植物蛋白饮料，当前中国红牛与泰国天丝案件仍未有定论，预计率先摆脱单一客户依赖，且不断丰富客户结构的企业有望拥有更高的业绩稳健性。  成功降低大客户依赖，积极寻找第二成长曲线。据 Wind，奥瑞金第一大客户中国红牛销售占比由 18 年的 59.1%下降至 23H1 的 33.7%。公司持续拓展新客户，当前显著分散了由于红牛法律纠纷可能带来的风险。据公司官网，截止 24H1 公司两片、三片罐年产能分别达 135、90亿罐，国内生产网络全面覆盖，客户深度绑定。此外，公司早期通过对亚太及澳新市场的布局，成功为出海打下基础，预计海外空间广阔，公司境外业务利润率有望持续提升。  盈利预测与投资建议。公司为金属包装龙头，通过优质供应提升份额，出海及新能源业务拓张有望带来新的增长点，预计需求承压下仍能延续业绩韧性。预计 24-26 年归母净利为 8.75/10.00/11.17 亿元，参考可比公司，给予 25 年合理估值 15 倍 PE，对应合理价值 5.86 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示。宏观经济下行的风险、收购中粮包装失败的风险、原材料价格上行的风险、下游客户经营不及预期的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,067 13,843 14,904 15,995 17,105 增长率（%） 0.6% -1.6% 7.7% 7.3% 6.9% EBITDA（百万元） 1,513 1,775 1,994 2,144 2,241 归母净利润（百万元） 565 775 875 1,000 1,117 增长率（%） -36.7% 37.0% 12.9% 14.3% 11.7% EPS（元/股） 0.22 0.30 0.34 0.39 0.44 市盈率（x） 22.95 13.80 16.16 14.13 12.65 ROE（%） 6.8% 8.9% 9.4% 10.0% 10.3% EV/EBITDA（x） 10.34 7.55 8.06 7.19 6.58 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 5.52 元 合理价值 5.86 元 报告日期 2024-12-10 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2559/2557 总市值/流通市值（百万元） 14129/1411 一年内最高/最低（元） 5.87/3.69 30 日日均成交量/成交额（百万） 42/23 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 29.88/26.24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 caoqianwen@gf.com.cn 分析师： 张雨露 SAC 执证号：S0260518110003 SFC CE No. BNU523 021-38003692 zhangyulu@gf.com.cn 请注意，曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 李悦瑜 021-38003784 liyueyu@gf.com.cn -10%2%14%26%38%50%12/2302/2404/2406/2408/2410/2412/24奥瑞金沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 奥瑞金|公司深度研究 目录索引 一、金属包装领军企业，龙头具备业绩韧性....................................................................... 5 （一）深耕金属包装行业二十余载，龙头地位稳固 ................................................... 5 （二）股权结构集中，高管团队稳定 ......................................................................... 6 （三）消费承压下，奥瑞金作为龙头企业韧性凸显 ................................................... 7 二、金属包装行业呈现寡头格局，重大整合在即 ............................................................. 10 （一）金属包装为我国包装行业重要组成部分......................................................... 10 （二）二片罐受益于啤酒罐化率提升，近年来行业持续整合 ................................... 11 （三）中粮包装整合稳步进行中，二片罐行业集中度有望进一步提升 .................... 13 （四）三片罐供应格局集中，下游客户竞争格局仍在变化中 ................................... 14 三、降低大客户依赖，积极寻找第二成长曲线 ............................................................