甘源食品(002991)强研发能力护航，产品渠道双轮驱动

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 甘源食品(002991.SZ) 2024 年 12 月 11 日 买入（首次） 所属行业：食品饮料/休闲食品 当前价格(元)：78.33 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 黄欣培 资格编号：S0120524100002 邮箱：huangxp3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 4.89 24.23 54.44 相对涨幅(%) 7.53 24.29 29.41 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 甘源食品（002991.SZ）：强研发能力护航，产品渠道双轮驱动 投资要点  专注口味研发创新，深耕豆类炒货十八年。公司 2006 年成立于江西省萍乡，前身为甘源食品有限公司，是一家以籽类炒货、坚果果仁和谷物酥类为主导的休闲零食生产企业，目前主要产品为瓜子仁、蚕豆、青豌豆、豆果、果仁、米酥和锅巴等多品类休闲零食。公司创始人及董事长严斌生先生持有公司 56.24%的股权，为公司的实控人，股权相对集中。发展早期甘源食品选择以瓜子仁、青豌豆、蚕豆三种产品切入市场，“老三样”成为公司传统核心产品，后续又推出综合果仁及豆果、口味坚果和膨化小食等系列不断丰富产品矩阵。公司业绩近五年实现稳步增长，收入和利润分别从 2018 年的 9.11 亿元和 1.20 亿元提升至 2023 年的 18.48 亿元和 3.29 亿元，5 年 CAGR 分别为 15.20%和 22.35%。  休闲零食万亿市场规模，坚果炒货加速增长。根据艾媒咨询统计，2022 年中国休闲零食市场规模为 11654 亿元，预计 2027 年将达到 12378 亿元，2022-2027 年CAGR 为 1.21%，长期保持稳健增长。其中根据弗若斯特沙利文数据，坚果炒货板块 2021 年市场规模为 1512 亿元，2016-2021 年 5 年 CAGR 为 7.7%，预计2026 年规模将达到 2220 亿元，2021-2026 年 5 年 CAGR 提升至 8.0%，加速增长。坚果炒货行业参与者众多，行业集中度提升空间广阔，未来具备研发和渠道优势的龙头企业有望获得更多市场份额。  强研发护航持续推新，渠道变革红利延续。（1）产品上公司一直坚持对产品口味的创新研发，在品种口味方面进行多种改良，利用口味配方差异铸就自身护城河。依托扎实的研发基础，公司持续开发新品。伴随着新品的不断推出，公司能够及时捕捉消费者需求空白处，满足不同消费人群的需求，从而打开品类天花板；（2）渠道上重分八大事业部，精细化运营提效率。近些年零食量贩门店快速拓张，成为线下零售重要渠道之一。公司积极面对渠道和需求变化，2022 年就逐步开始和零食量贩渠道进行合作，陆续导入自身老三样、综合果仁及豆果和烘焙膨化食品。后续有望持续享受量贩渠道自身高速增长的红利。此外高端会员店渠道崛起，新品导入有望持续提高渗透率。之前芥末味夏威夷果在山姆的成功提高了公司品牌能力，后续有望开拓其他会员店渠道。新品“黑金蒜香菜味翡翠豆”已经上架山姆，有望持续提升公司在会员店渠道中的渗透率。最后海外渠道方兴未艾，有望出海成功拓新篇。2024 年公司以经济活跃的东南亚市场作为切入口进行了产品出海的尝试，目前已经建立了比较稳定的合作关系。后续伴随销售团队的组建和产品的扩充，海外业务布局将进一步完善。  盈利预测与估值。我们预计公司在 2024-2026 年分别实现营收 22.63/27.23/32.36亿元，同比+22.5%/20.3%/18.8%；实现归母净利润 4.01/4.64/5.66 亿元，对应 EPS为 4.30/4.97/6.08 元。选取休闲零食行业内可比公司，25 年行业平均估值为19.62x，考虑到公司渠道和新品的拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动、新品推广不及预期、食品安全风险等。 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2023-122024-042024-08甘源食品沪深300 公司首次覆盖 甘源食品（002991.SZ） 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 93.22 流通 A 股(百万股)： 49.69 52 周内股价区间(元)： 46.85-85.13 总市值(百万元)： 7,301.60 总资产(百万元)： 2,057.82 每股净资产(元)： 17.34 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,451 1,848 2,263 2,723 3,236 (+/-)YOY(%) 12.1% 27.4% 22.5% 20.3% 18.8% 净利润(百万元) 158 329 401 464 566 (+/-)YOY(%) 3.1% 107.8% 21.9% 15.6% 22.2% 全面摊薄 EPS(元) 1.70 3.53 4.30 4.97 6.08 毛利率(%) 34.3% 36.2% 35.7% 34.6% 35.0% 净资产收益率(%) 10.5% 19.5% 21.0% 20.5% 21.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 甘源食品（002991.SZ） 3 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司介绍：坚果炒货领军品牌，深耕豆类炒货十八年 ................................................. 5 1.1. 发展历程：专注口味研发创新，深耕豆类炒货十八年 ......................................... 5 1.2. 股权结构：创始人为公司实控人，股权相对集中 ................................................ 5 1.3. 主营业务：老三样为公司基本盘，产品矩阵不断丰富 ......................................... 6 1.4. 财务分析：业绩稳健增长，2023 年增长加速 ......................