2024年11月外贸数据点评：外需加持“抢出口”

2024 年 11 月外贸数据点评 外需加持“抢出口” 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观点评 2024 年 12 月 10 日 宏观报告 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 以美元计价，2024 年 11 月中国出口同比为 6.7%，前值为 12.7%；进口同比增长-3.9%，较上月下降 1.6 个百分点；贸易顺差 974.4 亿美元，同比增长41.1%。 平安观点：  11 月份中国出口单月同比增速回落，但绝对水平仍然较高。出口增速回落的原因在于，10 月份中国出口受到 9 月台风天气过后出口顺延的推升，这一影响在 11 月份消退。从结构上看，“抢出口”的支撑仍然较强，美国对中国出口的拉动进一步提升，其贡献在主要经济体中居于首位；上一轮中美贸易摩擦被重点加征关税的计算机、纺织鞋服等产品，对中国出口的拉动增强，可侧面体现相关行业对关税加征的担忧。回顾 2018 到 2019 年间的“抢出口”，进出口商对加征关税的预期越强、筹备越早，或美国制造业需求越强，抢出口效应的带动越强。着眼于未来一到两个月，外贸“抢出口”的确定性相对较高，而近期美国制造业 PMI回升，对“抢出口”也有加持。  分国别看，11 月中国对主要区域出口的累计同比增速大多较上月提升。其中，对美国、欧盟、东盟、非洲的出口，是中国出口的主要带动所在，这四个区域对于中国出口增速的拉动较前 10 个月提升接近 0.3 个百分点，基本可以解释同期中国出口增速的上行。不过，前 11 个月中国大陆对越南、巴西、中国香港出口的累计同比增速自高位回落。  分产品来看， 11 月中国出口中，计算机（包括自动数据处理设备及其零部件）、纺织鞋服相关产品（包括纺织纱线织物及其制品、服装及衣着附件、鞋靴）对中国出口的拉动有所增强。据 PIIE 统计，2018-2019 年美国利用 301 条款对中国出口产品加征关税，主要冲击落在电子和电气机械、机械类和纺织服装等品类，相关企业对加征关税的担忧可能较强，短 期内“抢出口”成为主线逻辑。不过，中国竞争优势较强的汽车(包括整车、底盘和汽车零配件)、船舶等运输设备，以及家用电器、家具及其零件两类房地产后周期相关的消费品，对中国出口的拉动减弱。  进口方面，11 月增速下滑或受到人民币汇率贬值影响，进口成本被推升，但其同比负增态势也体现出内需恢复仍有较大空间。2024 年 11 月中国进口同比增长-3.9%，较上月下降 1.6 个百分点。人民币相对美元在 10 至 11月份累计贬值 3.2%，直接推升进口成本。分产品看，11 月中国进口同时受到原材料、农产品和机电产品的拖累。“量”的回落成为主导，主要产品中，集成电路、成品油、铁矿、钢材等原材料进口量价齐跌，汽车 、天然气、铜材进口量减价增，最终在进口金额方面均有拖累。  风险提示：稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 以美元计价，2024 年 11 月中国出口同比为 6.7%，前值为 12.7%；进口同比增长-3.9%，较上月下降 1.6 个百分点；贸易顺差 974.4亿美元，同比增长 41.1%。1-11月中国出口累计同比为 5.4%，较上月提升 0.3个百分点；进口累计同比为1.2%，较上月回落 0.5 个百分点。 11 月份中国出口单月同比增速回落，但绝对水平仍然较高。出口增速边际回落原因在于，10 月份中国出口受到 9月台风天气过后出口顺延的推升，这一影响在 11 月份消退。从结构上看，“抢出口”的支撑仍然较强，美国对中国出口的拉动进一步提升，其贡献在主要经济体中居于首位；上一轮中美贸易摩擦被重点加征关税的计算机、纺织鞋服等产品，对中国出口的拉动增强，可侧面体现相关行业对关税加征的担忧。 中期来看，中国出口最大的不确定性在于，2025 年 1 月 20 日特朗普就任美国总统后所衍生的对华外贸政策风险。但着眼于未来一到两个月，外贸“抢出口”的确定性相对较高，而近期美国制造业 PMI 回升，对“抢出口”也有加持。2024 年11 月美国 Markit 制造业 PMI 为 49.7%，较 9月份的低点回升 2.4 个百分点。 对比中国对美出口增速与中国出口的总体增速，在中美贸易摩擦初期，即清单 1、清单 2 和清单 3 从公布到落地期间，“抢出口”效应较为明显，同期美国制造业 PMI 处于 57%-60%的较快扩张区间也有加持。到 2019 年，全球需求趋于回落，进出口双方对于贸易摩擦的应对趋于常态化，且清单 3 税率提高、清单 4A 从公布到落地时滞较短，“抢出口”效应边际趋弱。进出口商对加征关税的预期越强、筹备越早，或美国制造业需求越强，抢出口效应的带动越强。（详见我们年报《2025 年中国经济展望：破浪有时》）。 图表1 2024 年 11 月中国出口同比增长 6.7% 图表2 美国制造业 PMI 在 10 月至 11 月回升 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 分国别看，11 月中国对主要区域出口的累计同比增速大多较上月提升。其中，对美国、欧盟、东盟、非洲的出口，是中国出口的主要边际带动所在，这四个区域对于中国出口增速的拉动分别较前 10个月提升 0.09、0.07、0.07和0.05个百分点，基本可以解释同期中国出口增速的上行（2024 年 11 月中国出口累计同比增速为 5.4%，较 10 月份提升 0.3 个百分点）。然而，前 11 个月中国对越南和巴西出口的累计同比增速自高位回落，分别较前 10 个月回落 0.7 和 1.4 个百分点；中国大陆对中国香港出口的累计同比增速为 7.8%，较 10 月回落 1.3个百分点。 (200)020040060080010001200(30)(20)(10)010203040506018/1119/1120/1121/1122/1123/1124/11亿美元%贸易差额，1-3月合并，右轴出口金额:同比，1-3月合并进口金额:同比，1-3月合并404550556065192021222324%制造业PMI欧元区东盟美国全球 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 6 图表3 1-11 月中国出口累计同比的主要国别/地区拉动 资料来源: iFind，平安证券研究所；注：*包含区域内多国 分产品来看，11月中国出口