宇通重工(600817)有望受益于环卫电动化和化债政策

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宇通重工 (600817 CH) 有望受益于环卫电动化和化债政策 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 13.94 2024 年 12 月 11 日│中国内地 环保工程及服务 宇通重工是国内环卫电动化龙头，1-10 月宇通新能源环卫车销量同比+49%，在全国市场占有率达到 20.3%，全国公共领域车辆全面电动化政策催化下，新能源环卫车业务有望驱动公司营收增长。环卫服务和装备业务以财政付费模式为主，有望受益于化债政策带来的现金流改善，看好其报表修复和业绩成长前景。维持“增持”评级。 1-10 月宇通新能源环卫车销量同增 49%，渗透率提升 25pct 据上险数据，1-10 月全国环卫车辆上险 5.87 万台，同比-10%，主要系燃油车销量下滑所致；新能源环卫车辆销量 6919 台，同比+41%，渗透率 11.8%，同比提升 4.3 个百分点。宇通重工环卫车辆上险 2084 台，同比-6%，新能源环卫车辆销量 1417 台，同比+49%，市占率 20.3%，同比提升 1.4 个百分点，渗透率 68%，同比提升 25 个百分点。公司新能源装备销量高增，有望驱动收入增长。 聚焦主业，出售餐厨资产 据宇通重工 11 月 29 日公告，公司出售郑州绿源餐厨公司 51%股权给山高十方（山高环能全资子公司），交易对价 6992.64 万元。截至 2024 年 10 月31 日绿源餐厨净资产 5528.46 万元，对应 PB 2.5 倍；2024 年 1-10 月绿源餐厨营收/净利润为 4917.20/979.66 万元。我们认为，公司出售餐厨垃圾处理项目，有利于聚焦主业、整合公司资源、优化资产结构。 2025 年目标 PE 26.8 倍，目标价 13.94 元 维持盈利预测，我们预计 2024-2026 年归母净利润为 2.39/2.77/3.25 亿元。可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 18.5 倍（前值 16.7 倍），考虑公司新能源环卫车销量高增，有望持续受益于环卫车电动化和智能化趋势，给予公司 2025 年 26.8 倍 PE（前值 24.2 倍），对应目标价 13.94 元（前值12.58 元）。 风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 13.94 收盘价 (人民币 截至 12 月 10 日) 12.10 市值 (人民币百万) 6,496 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 165.33 52 周价格范围 (人民币) 6.73-14.25 BVPS (人民币) 4.44 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,585 2,907 3,201 3,537 3,881 +/-% (4.56) (18.92) 10.13 10.47 9.74 归属母公司净利润 (人民币百万) 385.62 218.40 239.16 276.64 324.53 +/-% (1.86) (43.36) 9.50 15.67 17.31 EPS (人民币，最新摊薄) 0.72 0.41 0.45 0.52 0.60 ROE (%) 15.93 8.57 9.23 10.36 11.60 PE (倍) 16.85 29.74 27.16 23.48 20.02 PB (倍) 2.67 2.65 2.61 2.54 2.42 EV EBITDA (倍) 9.79 17.22 16.58 14.45 12.48 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (32)(11)103152Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)宇通重工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宇通重工 (600817 CH) 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 股价（元/股） 市值（百万元） PE (x) PB (x) ROE (%) 2024/12/10 2024/12/10 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 000967 CH 盈峰环境 5.02 15,898 23.7 19.6 16.5 0.9 0.9 0.9 3.8 4.4 5.0 603686 CH 福龙马 9.78 4,063 24.2 17.9 14.5 1.2 1.2 1.1 6.3 7.6 8.8 600031 CH 三一重工 16.91 143,312 23.2 17.9 14.2 2.0 1.8 1.7 8.6 10.3 12.0 平均值 23.7 18.5 15.1 1.4 1.3 1.2 6.2 7.4 8.6 600817 CH 宇通重工 12.10 6,496 27.2 23.5 20.0 2.6 2.5 2.4 9.2 10.4 11.6 注：可比公司盈利预测数据来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 营业收入及同比增速 图表3： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 经营现金流、资本开支及自由现金流 图表5： 派息比例及股息率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 宇通重工 PE-Bands 图表7： 宇通重工 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (30)(20)(10)01020304050607005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002018201920202021202220239M24(%)(百万元)营业收入yoy(100)(50)0501001502002500501001502002503003504004502018201920202021202220239M24(%)(百万元)归母净利润yoy(200)(100)01002003