“一带一路”出海行之巴西篇：雷亚尔汇率全解，风劲扬帆，汇稳行远

策略研究 大类资产配置 证券研究报告 2024 年 12 月 10 日 风劲扬帆，汇稳行远 ——“一带一路”出海行之巴西篇：雷亚尔汇率全解 证券分析师 李一民 A0230515080002 liym@swsresearch.com 董易 A0230519110003 dongyi@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 李一民 (8621)23297818× liym@swsresearch.com ⚫ 汇率是国际贸易和国际金融交易的关键影响因素。汇率政策及其波动直接影响跨境资金的流动规模与方向，对跨国贸易投资、产业投资与金融投资都有着重要影响。中国和巴西同为发展中大国和重要新兴市场国家，中国连续多年成为巴西最大贸易伙伴国和重要投资来源国，巴西也是中国进出口贸易第二大顺差国。随着两国经贸合作不断深化，分析巴西汇率制度有助于增进企业和投资者对巴西市场的了解，推动在经济金融领域创造更多的投资机会。因此，本报告聚焦巴西汇率制度，为企业和投资者海外投资提供参考。 ⚫ 一、巴西汇率制度灵活度与市场化程度不断提升。巴西汇率制度经历了爬行钉住美元的汇率制度、固定汇率制度、独立浮动汇率制度，到当前的浮动汇率制度，汇率灵活度与市场化程度不断提升。当前，巴西实行浮动汇率制度，雷亚尔是巴西的法定货币，雷亚尔的汇率由外汇市场的供需决定，巴西中央银行不干预市场确定汇率，仅在市场过度波动时提供流动性和对冲，以维持外汇市场的正常运转。 ⚫ 二、雷亚尔汇率受市场供需影响波动性显著增强。 ⚫ 短期来看，汇率主要由市场供求关系决定。利率平价理论是短期汇率决定的核心理论之一，汇率波动主要由两国之间的利率差异引起。此外，短期汇率还受到地缘政治风险、股债投资收益、市场情绪等因素的影响。中期来看，国际贸易、通货膨胀率、国内政治稳定性等是重要影响因素。长期来看，购买力平价理论是长期汇率决定的重要理论，长期汇率主要取决于经济基本面。 ⚫ 三、美元作为全球主要结算货币，对雷亚尔和人民币汇率具有重要影响。美元是影响雷亚尔和人民币汇率的关键外部因素，在其中充当间接定价桥梁。相较于人民币，雷亚尔对美元的波动性更大。近年来，中国与巴西之间加强了本币结算合作，有助于减轻了美元的中介作用。然而，美元在两国贸易和金融体系中的重要性短期内难以被完全取代，当前人民币与雷亚尔的汇率变化仍更多通过美元传导。 ⚫ 四、高度关注雷亚尔汇率变动对外资实际投资收益的影响 ⚫ 对于贸易投资，为减少汇率的不确定对中巴企业贸易合作的风险，中国企业可以通过金融工具对冲汇率风险，也可以在中巴贸易中使用本币结算减少美元依赖。对于产业投资，中国企业可以通过金融工具与本币筹资策略的结合，更加灵活地管理雷亚尔汇率波动对产业投资的影响。对于金融投资，不断深化中巴两国金融市场合作，为投资者提供更多样、更便捷的跨境投资机会。 ⚫ 五、外部环境边际改善、内部改革持续推进，雷亚尔汇率中长期有望企稳回升 ⚫ 国际方面，大宗商品价格持续维持相对高位，美联储开启降息周期，地缘政治风险频繁。巴西国内方面，各项改革持续推进，长期锚定 3%通胀目标改善市场的中长期通胀预期，较大规模外汇储备为央行货币政策提供有效支撑，以及卢拉当选为新一届政府带来国内政治稳定性提升，尽管雷亚尔汇率在短期内还存在波动贬值，但是在中长期内将有望企稳回升。在短期，需要高度关注美联储货币政策的影响。在中期，需要关注巴西国内通胀水平，以及大宗商品价格对贸易的影响。在长期，需要密切关注巴西国内经济基本面的动态变化。 ⚫ 风险提示：大宗商品价格异常波动风险；地缘政治冲突升级；美联储货币政策超预期；巴西国内政策变化超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 1.巴西汇率制度灵活度与市场化程度不断提升 .................... 5 2.雷亚尔汇率受市场供需影响波动性显著增强 .................... 9 2.1 短期：利率差是影响雷亚尔汇率波动的核心因素 ............................ 10 2.2 中期：通胀水平是影响雷亚尔汇率波动的关键因素 ........................ 15 2.3 长期：经济基本面是影响雷亚尔汇率走势的决定性因素 ................ 18 3.美元作为全球主要结算货币，对雷亚尔和人民币汇率具有重要影响 .............................................................................. 19 4.关注雷亚尔汇率变动对外资实际投资收益的影响 ........... 21 4.1 贸易投资：汇率变动直接影响贸易企业的投资回报预期 ................ 21 4.2 产业投资：汇率走势对跨国产业投资布局具有引导作用 ................ 22 4.3 金融投资：汇率波动影响跨境金融合作的深度与稳定性 ................ 23 5.外部环境边际改善、内部改革持续推进，雷亚尔汇率中长期有望企稳回升 ................................................................... 24 6.风险提示 ....................................................................... 27 目录 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共28页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：20 世纪 80 年代和 90 年代初期巴西发生严重通货膨胀 ............................... 6 图 2：1997 年亚洲金融危机前巴西外债规模持续扩大 .......................................... 6 图 3：1994-1998 年巴西经常项目逆差持续扩大 ................................................. 7 图 4：1994-1998 年巴西 GDP 增速波动下降 ...................................................... 8 图 5：1999 年 2 月巴西开始实行独立浮动汇率制度 ............................................. 8 图 6：美元兑雷亚尔总体呈现较大波动性 ............................................................ 10 图 7：雷亚尔汇率在不同阶段的主导因素呈现差异化特点 .