24年12月中央政治局会议点评：预期开始起变化

策 略 研 究 2024.12.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 市 场 点 评 报 告 预期开始起变化 ——24 年 12 月中央政治局会议点评 分析师 徐嘉奇 登记编号：S1220524100006 联系人 付原 相 关 研 究 《【方正策略】天平向积极的一侧倾斜》2024.11.07 《政策组合发力，底部信号渐明——金融支持经济高质量发展发布会点评》2024.09.24 《如何看待北交所当前的交易机会》2024.07.19 《两会中的“大安全”线索——2024 年政府工作报告点评》2024.03.08 《市值考核：国企垄断“稀缺资产”加速重估 ——国资委中央企业市值管理考核快评》2024.01.25 《坚决守住不发生系统性风险的底线——中央经济工作会议点评》2023.12.13 24 年 12 月中央政治局会议对明年经济工作做出积极定调：首提“加强超常规逆周期调节”，再提“适度宽松的货币政策”，较去年新增“大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大国内需求”等表述。一个更积极的边际变化是：本次通稿发出的时间也比往期（通常下午四-五点）更早，政策的预期管理变得更精细化。通稿发布后，A50 期货盘后大涨，香港恒生指数收涨 2.76%。针对本次会议及后续的变化，我们可以从以下几个角度去理解： 第一、从政策内容上看，政策传递的积极信号更重要，强调更加积极有力，重点放在扩内需上。会议对第二年财政政策定调从去年的“积极”转变为“更加积极”，货币政策定调自 2010 年以来首次转变为“适度宽松”。财政部近期强调中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，美联储降息周期，汇率压力缓解，我国政策也可以更加灵活。明年财政和货币政策都有较大想象空间，对扩内需、提预期起到积极作用，也有助于提振风险偏好。 第二、从短期看，对顺周期可以更加积极。仅从超预期程度看，本轮政策带来的边际变化可能类似于 9.26 政治局会议。但相比于 9.26，本次会议有两个重点变化，一方面：9.26 政治局会议既强调“新质生产力”，也强调“稳地产”，而本次会议将提振内需的优先级明显提升；另一方面：从交易结构上看，9.26 变盘前科技行业估值低&拥挤度低，而现在看，处于估值低位且拥挤度较低的变成了顺周期。 因此，短期结构上，大金融+低估值消费股的困境反转可能率先启动，行业结构上建议关注低估值困境反转的白电、小家电、食品加工、中药等。 第三、从中长期看，流动性交易仍将是主旋律，坚持小盘风格不必切换。在12.7《乐观持有，不必切换》中强调：本轮“股债双牛”，市场做的仍是流动性交易，而非“复苏交易”。本次政治局会议在分子端和分母端均有超预期的方向，但分母端的改善是更即时、更明确的：继 2008 年之后，首提“适度宽松的货币政策”。而分子端看，尽管我们相信“加强超常规逆周期调节”的政策会在后续渐次落地，并很大可能超过目前市场的一致预期，但在中央经济工作会议（财政定调）后，到明年三月两会（财政明确细节）前的政策空窗期，流动性对分母端的作用很可能强于财政改善对分子端的作用。 历史经验显示出同样的结论：上一次提到“适度宽松的货币政策”是在 08年 11 月的政治局会议，会议结束之后，小盘股长期跑赢。因此，在看到政策推动信贷明显改善前，我们建议风格上继续围绕小盘，不必切换。 第四、行业配置：会议内容在分子分母两端超预期，分母端强于分子端。交易热度延续，指数易上难下，短期看，大金融仍将牵牛，而商品反应则偏慢。 因此，从短期行情来看，大金融（券商、金融科技）+低估值消费股（白电、小家电、中药、白酒等）的困境反转可能率先启动； 但拉长时间看，流动性交易仍将持续，配置小盘科技股的逻辑仍然不破。流动性宽松的格局下，继续重点围绕新质生产力（机器人、低空经济、算力基建、卫星互联网）布局，并重视并购重组（关注我们每周梳理的并购进展）和化债主题（央企建筑、环保）。 风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 市场点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:23 年 12 月、24 年 9 月、24 年 12 月政治局会议对比 资料来源：中国政府网，方正证券研究所整理 图表2:计算机、传媒、机械设备等行业拥挤度显著提高 资料来源：Wind，方正证券研究所 市场点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表3:电子、机械设备、计算机等行业估值已得到显著修复 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表4:近期股债双牛，意味着市场仍在做流动性交易 图表5:08 年政治局会议后，小盘开启年度级别牛市 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 市场点评报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表6:08 年政治局会议后 1 个月，市场仍围绕小盘科技制造展开，3 个月左右才开始转向顺周期 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表7:924 以来涨幅偏低且相对估值处于历史低位的消费行业短期有望迎来预期反转和估值修复 资料来源：Wind，方正证券研究所 市场点评报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 评级说明： 类别 评级 说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有2