工业／基础材料行业动态点评：需求预期再提振，板块估值弹性大

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业/基础材料 需求预期再提振，板块估值弹性大 华泰研究 建筑与工程 增持 (维持) 建材 增持 (维持) 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2095 研究员 王玺杰 SAC No. S0570524110002 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 樊星辰 SAC No. S0570123040088 fanxingchen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国建筑 601668 CH 8.37 买入 中国交建 601800 CH 12.69 买入 中国建材 3323 HK 4.05 买入 海螺水泥 914 HK 32.03 买入 海螺创业 586 HK 10.50 买入 中国巨石 600176 CH 15.20 买入 三棵树 603737 CH 53.44 买入 兔宝宝 002043 CH 13.96 买入 上海港湾 605598 CH 28.19 买入 海南华铁 603300 CH 6.15 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 12 月 10 日│中国内地 动态点评 积极政策再度加码，行业需求展望更为乐观 12 月 9 日中共中央政治局会议提出“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市”。一方面，适度宽松的货币政策和化债有利于建筑建材板块整体估值提升，消费建材、玻纤、钢结构、设备租赁等顺周期板块业绩弹性或较大；另一方面，更加积极的财政政策、稳住楼市和加强超常规逆周期调节有利于改善国内投资需求预期，叠加资金端加速落地，有利于建筑央国企和水泥板块业绩稳健增长。重点推荐：1）央国企破净/低估值修复，推荐中国建筑、中国交建、中国建材、海螺水泥 H、海螺创业等；2）顺周期业绩高弹性，推荐中国巨石、三棵树、兔宝宝、上海港湾、海南华铁等。 宏观政策更加积极有为，顺周期板块业绩预期弹性大 此次会议提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，有利于提振国内宏观需求预期。今年 9 月 26 日政治局会议首次提出促进房地产市场止跌回稳以来，新房和二手房网签成交面积环比回升，且房价有所企稳迹象，短期或促进地产现金回流，助力建材企业资产负债表修复，中长期存量重装市场逐渐崛起，带动涂料、板材、石膏板等消费建材 C 端头部企业业绩可持续增长。此外，建设现代化产业体系将有利于制造业投资改善，据国家统计局，今年 11 月制造业 PMI 为 50.3%，9 月以来持续攀升，钢结构、设备租赁、玻纤等细分板块需求有望提升。 首提超常规逆周期调节，建筑国企和水泥稳中有进 回溯历史，建筑央国企一直是逆周期调节的重要实施主体，在财政发力背景下积极加杠杆做大企业营收规模，但同时也积累了大量应收类账款，导致企业 ROE 增长乏力、PB（MRQ）估值普遍低于 1 倍。随着有效防范化解重点领域风险的推进，尤其地方化债的积极落地，头部企业有望在需求改善中积极获取优质订单、在化债中加强回款，推动企业 ROE 和估值回升。截至12 月 9 日，今年 4 万亿专项债、1 万亿元超长期特别国债和 2 万亿特殊再融资债券已基本发行或披露完毕，有望加快项目推进落地和实物量形成，若2025 年逆周期调节超常规，则有望带动建筑建材下游投资需求超预期。 25 年板块业绩有望企稳，结合业绩与股息优选个股 2024 年前三季度建筑累计实现收入 61585 亿元，同比-5.1%，实现归母净利 1371 亿元，同比-12.7%；建材累计收入 5150 亿元，同比-12.1%，实现归母净利 156 亿元，同比-52.5%，在需求与资金承压情况下，项目建设有所放缓。但随着 9 月以来一揽子增量政策落地，尤其 25 年是“十四五”规划目标完成年，板块 25 年盈利有望企稳并重回高质量增长。个股层面，推荐顺周期高弹性成长和逆周期低估值国企两条主线，中国建筑、中国建材 PB（MRQ）分别为 0.57/0.25 倍，分别为建筑建材板块低 PB 龙头，分别拟增持 6-12 亿元和回购 34 亿港币；中国巨石前两大股东拟分别增持 5-10 亿元。 风险提示：政策落地力度低于预期，下游需求大幅下降，应收款回款规模低于预期。 (24)(9)62035Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)建筑与工程建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业/基础材料 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 中国建筑 601668 CH 买入 6.10 8.37 253,823 1.30 1.30 1.30 1.31 4.68 4.71 4.68 4.67 中国交建 601800 CH 买入 10.70 12.69 174,181 1.46 1.46 1.59 1.64 7.31 7.30 6.75 6.53 中国建材 3323 HK 买入 3.85 4.05 32,474 0.46 0.18 0.52 0.60 7.76 20.12 6.86 5.94 海螺水泥 914 HK 买入 21.75 32.03 115,260 1.97 1.72 1.93 2.09 10.20 11.69 10.40 9.63 海螺创业 586 HK 买入 7.07 10.50 12,670 1.36 1.40 1.52 1.65 4.80 4.66 4.30 3.95 中国巨石 600176 CH 买入 12.15 15.20 48,638 0.76 0.55 0.76 0.93 15.98 22.22 16.02 13.06 三棵树 603737 CH 买入 47.02 53.44 24,780 0.33 1.03 1.24 1.48 142.79 45.87 37.93 31.69 兔宝宝 002043 CH 买入 11.72 13.96 9,752 0.83 0.80 0.93 1.07 14.14 14.61 12.60 10.92 上海