中炬高新(600872)少数股权收回有望显著增厚公司利润

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中炬高新 (600872 CH) 少数股权收回有望显著增厚公司利润 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 31.64 2024 年 12 月 09 日│中国内地 食品 公司全资子公司阳西美味鲜近日与朗天慧德签订了《股权转让合同》，子公司阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司 20%股权，厨邦公司成为中炬高新的全资孙公司，且该股权变更登记事项已于 2024 年 12 月 5 日办理完成。我们认为少数股东权益收回如期落地、无偿收回的方式超出市场预期，此次事项落地是公司股权重组后内部利益理顺的重要标志之一，有助于公司内部资源整合、显著增厚公司利润。当前看公司主业经营仍在改革摸索中，期待公司内部利益理顺后管理能力持续提升，并购政策宽松亦有助于公司外延增长提速，维持“买入”评级。 少数股东权益收回有望显著增厚公司利润 我们认为本次少数股东权益收回具有重大意义：1）通过本次受让厨邦公司少数股权，厨邦公司即成为公司的全资孙公司，有利于公司统筹管理，进一步提升管理决策效率，持续推进内部资源整合，促进公司高质量发展，符合公司战略发展规划；2）有助于增厚公司利润，厨邦公司 2021-2023 年平均净利润为 1.9 亿元，20%股权对应平均少数股东损益为 3783.52 万元，对上市公司净利润的平均贡献率为 6.31%。此外，公告指出本次无偿受让厨邦公司 20%股权属于公司对自身利益维护的举措，对于其他利益受损事项，本公司将依据法律法规规定继续维护自身合法权益。 主业仍在持续调整，期待旺季有所改善 24Q3 美味鲜营收同比+2.7%，环比 Q2 有所改善、恢复同比增长但仍相对平淡，系 1）外部因素：Q3 终端需求仍相对疲软，竞争压力仍存；2）内部因素：Q3 公司放缓改革步伐，费用投放亦有所缩减，重点维护存量经销商，同时通过提价平衡不同区域的价格，解决窜货乱价问题，梳理渠道利润链条、强化渠道盈利。Q4 以来公司延续 Q3 重视大商经营、维护渠道利润的核心政策，同时针对部分工厂直销味精鸡精等产品扩充收入，我们预计 Q4 在春节错期备货的拉动下公司整体经营有望继续改善，利润在 23Q4 低基数下（主因 23Q4 计提较多裁员费用）亦有望呈现弹性增长。 期待内外环境改善以及改革释放活力，维持“买入”评级 考虑少数股东权益收回对 24 年利润亦有增厚，我们上调 24 年盈利预测，而公司主业当前仍处调整期、25 年行业竞争或将延续，我们下调 25-26 年公司收入增速及盈利预测，调整 24-26 年 EPS+2.2%/-6.6%/-6.2%至 0.94 /1.13 /1.36 元，参考可比公司 25 年平均 PE 28x，给予 25 年 28x，目标价31.64 元（前值 30.25 元，对应 25x 2025E PE），维持“买入”。 风险提示：竞争加剧、成本波动、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 SFC No. BVQ058 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 31.64 收盘价 (人民币 截至 12 月 9 日) 23.62 市值 (人民币百万) 18,500 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 326.85 52 周价格范围 (人民币) 16.25-29.92 BVPS (人民币) 6.24 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,341 5,139 5,281 5,782 6,636 +/-% 4.41 (3.78) 2.77 9.48 14.76 归属母公司净利润 (人民币百万) (592.25) 1,697 737.38 883.34 1,063 +/-% (179.82) 386.53 (56.55) 19.79 20.32 EPS (人民币，最新摊薄) (0.76) 2.17 0.94 1.13 1.36 ROE (%) (16.01) 33.40 12.67 13.18 13.69 PE (倍) (30.69) 10.71 24.65 20.58 17.10 PB (倍) 6.04 3.86 3.34 2.87 2.46 EV EBITDA (倍) (59.81) 9.14 18.01 14.71 11.83 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (45)(27)(10)826Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)中炬高新沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中炬高新 (600872 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 24-26 净利润 2024/12/09 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E CAGR 千禾味业 603027 CH 12,775 24 24 21 19 0.52 0.51 0.58 0.66 8% 恒顺醋业 600305 CH 9,160 54 56 43 36 0.15 0.15 0.16 0.18 6% 海天味业 603288 CH 257,289 43 41 37 34 1.08 1.12 1.24 1.38 8% 平均值 93,075 40 41 28 33 0.59 0.59 0.66 0.74 7% 中间值 12,775 43 41 37 34 0.52 0.51 0.58 0.66 8% 中炬高新 600872 CH 18,500 10 24 18 15 2.33 0.99 1.28 1.53 -13% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 中炬高新 PE-Bands 图表3： 中炬高新 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (103)(52)052103155Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24 Dec-24(人民币)━━━━━ 中炬高新25x20x15x10x5x0305989118Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24 Dec-24(人民币)━━━━━ 中炬高新18.0x14.2x10.4x6.6x2.7x 免责声明和披露以及分析师声明