周度经济观察：稳增长基调愈发清晰

国投证券宏观定期报告 证券研究报告/国投证券宏观定期报告 第 1 页，共 14 页 2024 年 12 月 周度经济观察 ————稳增长基调愈发清晰 袁方1束加沛2 张端怡（联系人）3 2024 年 12 月 10 日 内容提要 本次中央政治局会议在财政、货币、地产、股市、消费等领域均有积极表态，政策基调向稳增长倾斜的迹象愈发清晰，增量政策在出台途中，更多政策细节等待经济工作会议的补充。 与过去三年相比，本轮政策稳增长的决心更大，对市场的预期更为关注，对房地产和股票市场的目标也更为清晰。尽管企业盈利的走弱在未来或将延续，但持续积极的政策环境对权益市场形成有利条件。 伴随大幅度的政策利率下调、以及资本报酬率的减速，未来债券市场收益率有望持续下行。 风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策出台超预期 1宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2宏观分析师，shujp@essence.com.cn，S1450523010002 3联系人，zhangdy2@essence.com.cn 国投证券宏观定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 第 2 页，共 14 页 2024 年 12 月 一、稳增长基调愈发清晰 中共中央政治局 12 月 9 日召开会议，分析研究 2025 年经济工作。 在政策基调层面，提出“坚持稳中求进工作总基调……实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”。相比去年 12 月政治局会议，把扩大内需放到了更为靠前的位置。 在宏观政策层面，指出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”。其中适度宽松的货币政策是 2009年以来首次提及，相较此前稳健的货币政策基调更为积极。上一次这一表述发生在 2008 年底，后续基准利率和存款准备金率大幅下调。另外，超常规逆周期调节这一表述也较为少见，具体的政策工具值得期待。财政政策层面，“实施更加积极的财政政策”，上一次这一表述发生在 2020 年，这可能意味着明年赤字率、专项债和特别国债额度相对今年会明显上升。货币和财政政策的配合度有望大幅提升。 政治局会议首次提及“稳住楼市股市”，这是继 9 月政治局会议“促进房地产市场止跌回稳”后再次对房地产市场回稳提出具体目标。未来关于房地产市场的政策可能主要关注供给端政策的调整，尤其是对房地产主体层面的救助。而关于股票市场，在 9 月“努力提振资本市场”的基础上进一步强化了目标，这将有助于市场共识的形成和信心的提振。 关于消费的表述延续了 7 月政治局会议的基调，本次为“大力提振消费”，7月为“以提振消费为重点扩大国内需求”。在 9 月、10 月的经济数据中消费品以旧换新的效果已经显现，未来消费品以旧换新政策有望增加体量、扩大品类。而针对重点群体的补贴政策可能也在酝酿过程中，值得密切留意。 国投证券宏观定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 第 3 页，共 14 页 2024 年 12 月 在如何推进落实层面，提出“要加强党对经济工作的领导，确保党中央各项决策部署落到实处。要充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力。”这和三中全会中“三个区分开来”内涵一致。 总体而言，本次中央政治局会议在财政、货币、地产、股市、消费等领域均有积极表态，政策基调向稳增长倾斜的迹象愈发清晰，增量政策在出台途中，更多政策细节等待经济工作会议的补充。 国投证券宏观定期报告 证券研究报告/国投证券宏观定期报告 第 4 页，共 14 页 2024 年 12 月 表 1 近期政治局会议表述对比 2024 年 9 月政治局会议 2024 年 12 月政治局会议 形式判断 我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。 经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强；新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。 政策基调 要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。 坚持稳中求进工作总基调；实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求；打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。 财政政策 要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。 实施更加积极的财政政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。 货币政策 要降低存款准备金率，实施有力度的降息。 适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱。 房地产 要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。 稳住楼市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力。 消费 要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。 要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。 改革 要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。 要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。 对外开放 要加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施，进一步优化市场化、法治化、国际化一流营商环境。 要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。 防风险 防范化解重点领域风险取得积极进展，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。 要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。 资本市场 要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 稳住股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力。 数据来源：新华社 国投证券宏观定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 第 5 页，共 14 页 2024 年 12 月 11 月 PPI 环比为 0.1%，较上月上升 0.2 个百分点；PPI 同比为-2.5%，较上月上升 0.4 个百分点。 分项来看，非金属、公用事业和有色金属等上游产品价格环比反弹，与同期大宗商品价格上涨一致，而其余一些耐用品的下游行业价格指数环比止跌。 我们此前认为支撑四季度