同花顺(300033)公司深度研究：股市流量核心受益，ETF打开新增长极

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 12 月 09 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：刘熹S0350523040001liux10@ghzq.com.cn[Table_Title]股市流量核心受益，ETF 打开新增长极——同花顺（300033）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/12/09表现1M3M12M同花顺8.7%230.2%110.8%沪深 300-3.3%24.2%16.7%市场数据2024/12/09当前价格（元）330.3152 周价格区间（元）93.00-362.90总市值（百万）177,574.66流通市值（百万）90,336.34总股本（万股）53,760.00流通股本（万股）27,348.96日均成交额（百万）6,560.09近一月换手（%）9.67相关报告《同花顺（300033）2024 年三季报点评：Q3 营收增速拐点向上，有望受益于市场热度提升（买入）*软件开发*刘熹》——2024-10-24《同花顺（300033）2024 年半年报点评：业绩承压静候市场景气恢复，持续加大 AI 投入（买入）*软件开发*刘熹》——2024-08-27《同花顺（300033）点评报告：HithinkGPT 开启内测，产品赋能加速流量变现（买入）*计算机*刘熹》——2024-01-07投资要点:核心业务集中于股市流量转化，前瞻布局 AI 有望加速金融场景落地公司业务涵盖增值电信+广告及互联网服务+基金代销+软件销售。2024H1 ， 增 值 电 信 / 广 告 及 互 联 网 服 务 /基 金 代 销 / 软 件 销 售 收 入7.69/3.5/1.68/1.03 亿元，占总收入比为 55%/25%/12%/8%。公司从 2009 年开始布局 AI 产品，建立了广泛的 AI 生态圈，包括 i问财问答、智能语音、智能助理“小花机器人”等 AI 产品。2024 年年初，公司发布 HithinkGPT 大模型，在通用领域多个场景中有出色表现，在C-Eval、GSM8K、MMLU、MATH 等 10 多个主流 Benchmark 测评集上的表现全面超越了主流开源模型 Llama-2；金融领域 HithinkGPT-70B 在所有考试科目中都比开源模型更加优秀。C 端业务有望充分受益市场活跃度高增我们认为两大业务均可用流量*转化率*ARPU 值计算，流量为核心驱动。2015 年两市日均成交额同比+244%，公司增值电信业务收入同比+319%；2020 年两市日均成交额同比+63%，公司增值电信/广告业务同比+45%/+81%。2015 年行情将公司周活用户增长率推上历史高点，而当前两市成交额及增速已大幅超过 2015 年。2024 年 8/9/10/11 月，两市日均成交额为0.6/0.8/2.01/1.97 万 亿 元 ； 2015 年 3/4/5/6 月 两 市 日 均 成 交 额 为0.94/1.42/1.55/1.74 万亿元。此外据七麦数据，同花顺 APP 2024 年 10月日均下载量环比增长超过 4 倍。开户数据方面，2024 年 10 月份，A股个人投资者新开户数达到 683.97 万户，创下 2015 年 6 月以来的新高；我们测算预计，在 2025 年公司每日网上行情使用人数增长 30%-50%的假设下，叠加乐观行情中付费转化率的持续提升，公司炒股软件业务可实现 33-75 亿元的年收入规模。ETF 规模较年初增长 73%，基金代销业务有望加速形成第三增长极截至 2024 年 11 月 10 日，国内股票型 ETF 规模为 2.95 万亿元，规模较 2024 年 2 月 11 日增长 73%。截至 2024 年 6 月底，美国权益 ETF规模为 7.2 万亿美元，占股票总市值比为 12.4%；而国内权益 ETF 占股票总市值约 2.2%，占比较美国仍有 5 倍以上的增长空间。公司基金代销业务位列市场第一梯队，截至 2024 年 11 月 29 日，公司代销基金数量为9681 只，代销基金家数为 169 家，位列全市场第三方基金代销机构第八。我们认为，被动投资时代逐步到来，国内 ETF 规模进一步提升，有望打证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2开公司基金代销业务的新增长极；另一方面场外 ETF 的体量也有望逐步提升，加速公司传统基金代销业务增长。盈利预测和投资评级：公司在 C 端拥有海量的用户群体，B 端实现多种类机构全面覆盖，大模型赋能下产品变现能力有望进一步提升，实现业绩的持续增长。我们预计，2024-2026 年，公司实现营收39.27/45.15/51.21 亿元，归母净利润分别为 15.40/19.42/24.13 亿元，EPS 分别为 2.86/3.61/4.49 元/股，当前股价对应 2025-2026 年 PE 分别为 95/77X，维持“买入”评级。风险提示：资本市场低迷风险；C 端用户变现不及预期；大模型迭代不及预期；同花顺 APP 运营及监管风险；近期股价波动风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3564392745155121增长率(%)0101513归母净利润（百万元）1402154019422413增长率(%)-17102624摊薄每股收益（元）2.612.863.614.49ROE(%)19202325P/E60.10120.2795.3776.76P/B11.5224.2522.1819.41P/S23.6647.1641.0136.16EV/EBITDA55.15110.6185.8968.78资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 A 股流量的核心受益者，AI 支撑长期成长............................................................................................................. 52、 C 端业务有望充分受益市场活跃度提升................................................................................................................. 73、 国内 ETF 规模较年初增长 73%，有望推动公司基金代销业务高增.......................................................................94、 盈利预测与评级....................................................................................................................................................115、 风险提示..........................