公司首次覆盖报告：国际注射剂平台公司，生物类似药迎来收获期

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 健友股份（603707.SH） 2024 年 12 月 10 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/12/9 当前股价(元) 14.13 一年最高最低(元) 16.40/10.45 总市值(亿元) 228.29 流通市值(亿元) 228.29 总股本(亿股) 16.16 流通股本(亿股) 16.16 近 3 个月换手率(%) 31.11 股价走势图 数据来源：聚源 国际注射剂平台公司，生物类似药迎来收获期 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 阮帅（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 ruanshuai@kysec.cn 证书编号：S0790524040007  国际注射剂平台公司，生物类似药迎来收获期 公司业务覆盖肝素原料药、肝素制剂、无菌注射剂、CDMO 和生物药，近些年大力推进生物创新药和高端仿制产品的布局与拓展。随着公司布局的生物类似药逐步获批，有望带来较大业绩弹性。考虑公司在美国注射剂市场渠道的逐步拓展和生物类似药的布局，我们预计 2024-2026 年归母净利润为 8.59/11.77/16.79 亿元，当前股价对应 PE 分别为 26.6/19.4/13.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  肝素原料药价格底部企稳，国内制剂业务稳健增长 受下游去库存影响，2023 年肝素原料药价格大幅下跌，行业对肝素库存进行减值，2024 年肝素 API 价格呈现企稳态势。全球肝素 API 市场稳健增长，国内肝素 API 市场竞争格局稳定，公司市场份额处于国内前三的水平。随着去库存周期的结束，肝素 API 价格有望企稳回升。国内制剂市场，公司产品矩阵以低分子肝素制剂为主，随着国内制剂集采的推进，公司国内业务呈现稳定增长的趋势。  研发投入快速增长，小分子 ANDA 及生物类似药持续获批 近些年公司研发强度较大，2023 年研发投入 5.91 亿元，同比增长 89.42%，每年美国 ANDA 获批品种数维持 10 个以上。2019 年公司依诺肝素钠注射液在美国获批上市，并收购美国本土注射剂公司 Meitheal，持续拓展和丰富美国销售渠道，驱动 Meitheal 销售收入快速增长，Meitheal 的收入从 2020 年的 6.9 亿元增长到2023 年的 16.3 亿元。此外，借助 Meitheal 销售平台，公司通过合作及收购等方式快速拓展美国制剂批件。2024 年公司购买阿达木单抗类似药，打开美国生物类似药市场的大门，未来几年公司布局的生物类似药有望在美国市场逐步获批，进而带动公司美国制剂业务快速增长。  风险提示：产品质量控制、原材料价格波动、药品研发不达预期、汇率波动 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,713 3,931 4,631 6,119 7,557 YOY(%) 0.7 5.9 17.8 32.1 23.5 归母净利润(百万元) 1,091 -189 859 1,177 1,679 YOY(%) 3.0 -117.4 553.2 37.0 42.7 毛利率(%) 52.4 48.4 46.3 50.6 53.4 净利率(%) 29.4 -4.8 18.5 19.2 22.2 ROE(%) 17.6 -3.3 13.2 15.7 18.6 EPS(摊薄/元) 0.68 -0.12 0.53 0.73 1.04 P/E(倍) 20.9 -120.5 26.6 19.4 13.6 P/B(倍) 3.7 4.0 3.5 3.1 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2023-122024-042024-08健友股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 健友股份：立足中国、面向全球的国际化注射剂平台公司 ................................................................................................. 4 1.1、 推进全球化与全产品全产业链布局，坚定创新转型之路 .......................................................................................... 4 1.2、 公司业绩稳健增长，盈利能力较强.............................................................................................................................. 5 2、 肝素 API 市场稳健增长，价格有望回升 ................................................................................................................................ 8 3、 积极参与国家集采，稳步推进标外市场学术推广 ................................................................................................................. 9 4、 在研产品顺利推进，美国生物类似药市场迎来收获期 ....................................................................................................... 12 4.1、 研发规模快速增长，制剂产品快速获批 .................................................................................................................... 12 4.2、 借助 Meitheal 美国市场销售渠道，推进生物类似药市场布局 ................................................................................ 15 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 18 5.1、 关键假设 .