2019年三季度债券基金报告分析：债基减信用、缩久期、降杠杆

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1 策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2019 年 10 月 31 日 债基减信用、缩久期、降杠杆 ——2019 年三季度债券基金报告分析 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 研究支持 武文凯 A0230119060003 wuwk@swsresearch.com 联系人 武文凯 (8621)23297818×7490 wuwk@swsresearch.com 本期投资提示：  三季度市场回顾：三季度债券收益率呈现震荡局面，其中，国债和国开债较上一季度小幅下行，国债短端下行幅度大于长端，国开债短端下行幅度小于长端。信用债方面，短端与长端收益率均下行较大，低等级下行幅度大于高等级，与上一季度债券收益率上行形成对比。  基金规模：截至 9 月底，债券市场基金总资产规模累计约 35454.68 亿元，总资产规模持续上升，其中，混合一级债基、混合二级债基、纯债基金、封闭式债基总资产规模较二季度均上升，封闭债基的总资产规模回落。  申购赎回：申购赎回方面，债市收益率震荡下行，使得三季度老基金净赎回数量占净申购量下行，从上季度的 2.02 倍下降至 1 倍，老基金赎回压力减小。从净赎回数来看，各债基的净赎回数均下降。其中，一级债基的净赎回数较上季度下降，遭遇 41.46%的净赎回；指数债基的净赎回数出现下滑，遭遇 48.48%的净赎回；纯债基金的净赎回数下降，且净赎回数明显低于其他债基，遭遇 36.15%净赎回；二级债基遭遇 51.05%的净赎回。  业绩：三季度债券收益率呈震荡下行局面，各类债券基金的单位净值增长率均值上升，二级债基和封闭债基增长较大。债券配置比例较高的纯债型基金表现较好，且其单位净值增长率均值出现上升，从上季度 0.55%升至 1.09%。而封闭式债基单位净值增长率较上季度大幅回升，从-2.15%上升至 1.91%。 混合债基业绩中，债券配置比例较高的一级债基的业绩表现相对较好，其单位净值增长率均值从上季度的-0.22%升至 1.56%；而适当配置风险资产的混合二级债基业绩突出，其单位平均净值增长率-0.7%上升至 1.9%。三季度基金业绩和二季度基金业绩间呈负相关。三季度整体债券收益率为下行趋势，债券的基金平均净值增长率表现较好。  资产配置：资产配置方面，三季度债基小幅上调股票仓位，大部分债基下调债券仓位。券种配置方面，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，三季度大部分债券基金减持信用债、可转债。从重仓债券的结构上看，重仓持有金融债、中票、国债的基金数量增加，重仓持有公司债、企业债、短期融资券的数量下滑。其中，重仓持有金融债的基金数量上升幅度最大。根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期。债券基金的重仓债券平均久期下降，从 3.39 年缩短至 3.26 年。大部分债基的重仓债券平均久期出现下降。其中，封闭债金和混合二级债基的重仓债券平均久期下降，分别较上季度降至 3.26 年和3.15 年；一级债基和纯债基金的重仓债券平均久期上升，分别较上季度上升至 3.49 年和2.78 年。  基金杠杆：除一级债基和二级债基外，其他债基的杠杆率均上升。其中，一级债基的平均杠杆率较上季度微降至 118.6%；二级债基的平均杠杆率较上季度微降至 112.2%；纯债基金的平均杠杆率较上季度微升至 116.1%。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 1. 三季度市场回顾：债券收益率震荡下行 ......................... 3 2. 公募债券基金规模：新成立纯债基金规模较大，存量规模继续上升 ............................................................................ 4 3. 开放式债基申购赎回：2019 年三季度赎回压力减小 ..... 5 4. 三季度业绩表现：各类债基均盈利 ................................ 5 5 资产配置：债券仓位下降，其他资产仓位上升 ................ 6 5.1 大类资产配置 .............................................................................................. 6 5.2 债券类别资产配置调整：减持信用债 .................................................... 7 5.3 重仓债券持仓及结构调整：重仓券集中度下降，久期缩短 .............. 8 6. 债券基金杠杆：各类债基杠杆有升有降 ......................... 9 7. 主要结论 ..................................................................... 10 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 1. 三季度市场回顾：债券收益率震荡下行 三季度债券收益率呈现震荡局面，其中，国债和国开债较上一季度小幅下行，国债短端下行幅度大于长端，国开债短端下行幅度小于长端。信用债方面，短端与长端收益率均下行较大，低等级下行幅度大于高等级，与上一季度债券收益率上行形成对比。 从三季度内的各大类资产的持有期回报看：沪深 300 指数与上季度相比基本持平；债券方面，各品种的持有期回报率均值为正，整体持有期回报较二季度有所上升。大部分债券的净价回报贡献小于票息回报。其中，高评级短融及短期利率债净价回报较低。总体来看，19 年 3 季度债券收益普遍上行，债券持有期回报为正。 图 1：资金利率中枢在三季度小幅下行（%） 图 2：债券收益率下行（bp） 资料来源：wind、申万宏源研究 资料来源：wind、申万宏源研究 图 3：三季度大类资产持有期回报（%）：债券表现较好 资料来源：wind、申万宏源研究 图 4：三季度大类资产持有期回报（%）：创业板和转债表现较好 0.00002.00004.00006.00008.000010.000012.00002017-01-042018-01-042019-01-04银行间质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:1天-40-30