第四范式(6682.HK)技术为本，生成式AI助力大数据到决策智能

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 51 [Table_Page] 公司深度研究|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发计算机&海外】第四范式（06682.HK） 技术为本，生成式 AI 助力大数据到决策智能 [Table_Summary] 核心观点：（除特殊说明，本报告货币单位为人民币，参考汇率 1 港元=0.92 人民币）  第四范式是国内的决策智能解决方案龙头厂商，商业化落地趋前。公司专注于提供以平台为中心的决策智能解决方案，通过逐步拓宽行业覆盖、持续渗透标杆客户以及直销集成并行的客户策略实施，不断扩大用户基础，提升市场影响力，为长期增长奠基。目前，产品及服务已广泛应用于金融、零售、制造、能源电力等领域。  决策智能空间广阔，参与者多元，是生成式 AI 时代典型应用场景。从产品体验来看，生成式 AI 提供软件重塑可能，使得传统企业软件变革为生产力工具；从商业模式来看，有望加速提升产品标准化程度。  扎根行业核心场景，强调商业化落地的务实性。在 AIGC 时代，相比单纯追求模型规模的“跑马圈地”，公司选择在特定场景“纵向深耕”，避开了直接与 OpenAI 等巨头正面竞争。因为大模型在企业落地的本质是作为工具来解决其核心诉求，公司的先知 AI 平台及式说 AIGS 服务注重为企业客户创造价值，强调商业化落地的务实性，发展路径清晰可持续，有望驱动长期增长。  机遇挑战并存。AIP 助力 Palantir 业务从传统的大数据分析向生成式AI 加持的决策智能转型，关键数据表现大幅提升，但同样面临着诸多挑战。同时，其现阶段的增长仍然保持在双位数，反映了当前大模型主要是对现有产品与服务的赋能增强，并未带来从零到一的颠覆式变革。因此，生成式 AI 为下游客户创造了更多附加值，并帮助企业提升竞争力，然而盈利能力的潜力和市场空间的扩展仍有待观察。  盈利预测与投资建议：预计公司 24-26 年营收为 50.76/59.63/70.06 亿元，给予公司 2024 年 PS 4x 估值，对应合理价值为 47.20 港元/股，给予“买入”评级。  风险提示：下游支付能力和意愿对高增速的约束限制有不确定性；销售费用高企与账款回收风险；数据安全风险。 盈利预测： [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,083 4,204 5,076 5,963 7,006 增长率（%） 52.7% 36.4% 20.7% 17.5% 17.5% EBITDA -1,063 -560 -449 -153 126 归母净利润 -1,645 -909 -372 -99 177 增长率（%） - - - - - EPS（元/股） - -1.95 -0.80 -0.21 0.38 市盈率（P/E） - - - - 93.3 ROE（%） 113.2% -16.9% -7.3% -2.0% 3.4% EV/EBITDA 1.2 - - - 122.3 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 38.45 港元 合理价值 47.20 港元 报告日期 2024-12-03 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 466/267 总市值/流通市值（亿港元） 179/103 一年内最高/最低（港元） 75.50/20.05 30 日日均成交量/成交额（百万） 18/728 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 0.92/-27.18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260523040001 0755-23948351 shzhouyuan@gf.com.cn 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 戴亚敏 021-38003697 daiyamin@gf.com.cn 联系人： 王钰翔 021-38003529 wangyuxiang@gf.com.cn -62%-40%-17%5%28%50%12/2302/2404/2406/2407/2409/2411/24第四范式恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 51 第四范式|公司深度研究 目录索引 投资要点 ............................................................................................................................. 5 一、第四范式：决策智能解决方案领域龙头厂商 ............................................................... 7 （一）提供以平台为中心的决策智能解决方案，助力企业智能化转型 ...................... 7 （二）先知 AI 平台构筑内核，解决方案与 AIGS 服务两翼布局 ................................ 9 （三）四大核心技术奠基，标杆客户持续渗透，覆盖行业逐步拓宽 ........................ 12 （四）营收持续高增，有望扭亏为盈 ....................................................................... 16 二、决策智能是生成式 AI 典型应用场景，参与者多元 .................................................... 19 （一）决策智能空间广阔，参与者多元 ................................................................... 19 （二）生成式 AI 提供企业软件重塑可能，产品标准化程度有望提升 ...................... 22 三、从大数据到决策智能：PALANTIR 与第四范式对比分析 ........................................... 27 （一）PALANTIR 与第四范式对比分析 ........