传媒行业重大事项点评：《异环》首测，差异化体验的都市开放世界手游，或拓宽品类空间

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 传媒 2024 年 12 月 05 日 传媒行业重大事项点评 推荐 （维持） 《异环》首测：差异化体验的都市开放世界 手游，或拓宽品类空间 事项： ❑ 《异环》开启首测，体验较前期闭门试玩仍有改善。由完美世界旗下苏州幻塔工作室研发，25 年重点储备的都市怪谈题材二次元开放世界产品《异环》于11 月 28 日开启首次测试。我们参与了本次测试，认为相比于此前的闭门试玩活动，产品带给我们的惊喜不减反增，具体来看： 评论： 玩法端：守正出奇。《异环》采用了“开放世界探索收集+动作战斗”的主玩法，基本盘扎实，拥有不输于品类头部的体验，主玩法上守正保证了下限。此外，结合都市题材，产品采用了此前在二次元游戏上从未出现过的 GTA 元素副玩法，例如车辆及改装系统、房屋购买及装饰系统、店铺购买及模拟经营元素，带来的体验又是全新的，此为出奇。过去开放世界手游的困局在于相比头部缺少体验上的差异化，且在玩法相似的地方上存在质的差距，因此后来的模仿者在流水表现上大幅弱于头部。异幻在保证主玩法体验质量的情况下实现了一定体验的差异化。 ❑ 而养成端看，目前较为符合主流设计，角色养成采用了成熟的“等级、天赋、装备、技能”框架，但引入了一套创新的装备系统：借用掌机的设定，用可以自由组合、独立升级的“俄罗斯方块”，与赋予套装效果的“卡带”将传统的套装系统拆解成了两个单独部分。既提升了搭配的丰富度，也可以一定程度上平滑不同角色之间练度差距。美术端：轻快活泼漫画画风，视觉表现同风格对比下或具有竞争力。基于虚幻 5 引擎开发实现了具有竞争力的画面表现；目前虚幻 5 能实现较为顶级的多画面品质天花板级别的表现力，在保证特效的情况下公司的三渲二画风表现同样较为出彩，较强的美术表现力+明亮轻快的风格有望保证产品的吸量。 ❑ 题材端：由充足内容填充的都市生活感；有望先发抢占相对空白市场。都市开放世界题材，本身在手游市场就相对空白；过去的开放世界手游更多以大地图探索为题材主干，大部分在设计初期上参考了《塞尔达—荒野之息》的玩法思路。而代表另外一类开放世界体验高峰的《GTA》核心体验玩法还未在国内手游市场实现，《异环》有望取得先发优势。在产品中，除了无缝衔接的大地图，为了维持都市题材中的生活感，向开放世界中填充了大量的可交互内容，例如各种类型的店面（手办、水果、小吃、餐厅、衣服、车等）、街角的自动售货机、小巷里的胡乱粘贴的海报；部分路边的 NPC 也做了对话内容的填充。题材不同这一特点预计也是异环的竞争力。 ❑ 差异化体验和题材为核心，扎实的美术质量和优异的玩法为基石，有望拓展开放世界赛道的范式和空间。回顾开放世界手游赛道的发展，20 年《原神》开启品类 0 到 1 的突破后，后续诸多产品并未取得相似等级的成功，原因大多或是采用了较为相似的玩法、但略显单薄的美术表现和内容填充。我们认为相对于此前的同类竞品，《异环》做到了体验和表现力的差异化，有望打破此前的失败路径、打开品类赛道的成长空间；建议从产业发展角度保持关注。 ❑ 风险提示：产品后续研发方向大幅度调整；内容产能不及预期；行业监管趋严；UE5 引擎手机端适配不及预期。 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：廖志国 邮箱：liaozhiguo@hcyjs.com 执业编号：S0360523060003 证券分析师：刘文轩 邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010004 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 141 0.02 总市值(亿元) 15,788.48 1.60 流通市值(亿元) 14,082.04 1.80 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.7% 28.8% 0.1% 相对表现 10.1% 20.0% -13.5% 相关研究报告 《传媒行业重大事项点评：智谱发布 AI Agent 更新，有望推动 AI 应用和 AI 原生设备进展》 2024-12-01 《传媒行业周观察（20241125-20241129）：《异环》首测表现亮眼；红果异军突起，短剧展现高景气度》 2024-12-01 《传媒行业周观察（20241118-20241122）：AI 玩具出圈，建议持续关注谷子经济及 AI 应用进展》 2024-11-24 -31%-12%6%25%23/1224/0224/0424/0724/0924/122023-12-05~2024-12-04传媒沪深300华创证券研究所 传媒行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 《异环》首测：扎实的质量，差异化的体验 ............................................................... 4 （一） 玩法：守正出奇 ................................................................................................... 4 （二） 养成体系：创新的装备系统 ............................................................................... 6 （三） 美术&题材：虚幻 5 加持下具有竞争力的画面，以及充足内容填充的都市生活感 ..................................................................................................................................... 7 二、 风险提示 ........................................................................................................................... 8 传媒行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 主玩法：战斗 ............................................................................................................. 4 图表 2 主玩法：开放世界探索、搜集 ................................................................................. 4 图表 3 副玩法：车辆及改装系统 I ...........