交通运输行业2025年投资策略：乍暖还寒，胜而求战

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 44 [Table_Page] 投资策略报告|交通运输 证券研究报告 [Table_Title] 交通运输行业 2025 年投资策略 乍暖还寒，胜而求战 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 板块回顾：乍暖还寒，弱现实交易贯穿 2024 全年。作为支撑经济发展的中游基础设施，交通运输行业投资属性的底色就是顺经济周期，即使被市场定性为防御属性的公路、铁路、港口板块，ROE 依然与经济周期高度相关。我们以 2024 的量、价数据刻画交运资产的基本面特征，发现交运各细分赛道基本面正在陆续探底，今年交运大多数细分板块盈利受到冲击，ROE 同比普遍下降。同时市场对基本面的边际变化非常敏感，几乎全部交运板块相对估值跌到 2015-2024 十年间 50%分位以内，其中大多数甚至跌到 30%分位以内，交运资产定价还是以定价弱现实为主，预期依然保守。 ⚫ 投资建议：胜而求战，寻找基本面改善和预期修复的共振点。在“东升西落”的大框架下，展望 2025 年，我们认为有三条主线值得关注： （1）强预期的扩散：从目前交运资产的预期修复进度来看，只有供给可控、外贸风险敞口小的航空板块修复到历史 50%的估值分位数，与中国需求高度相关的化工物流、综合物流、快运、大宗供应链、干散货、油运等板块均处于历史较低水平，后续政策博弈中存在补涨的修复机会。其中估值分位更低、且基本面已经开始改善的化工物流、综合物流补涨节奏或更领先。 （2）弱现实的改善：需求侧交易仍在早期阶段，虽然消费端数据已经看到改善信号，航空、快递、综合物流业务量增速同环比均有改善，但进口原材料端油运、干散货、大宗供应链改善信号仍不明朗，旺季不旺。在需求改善仍需要时间的背景下，供给侧有改善的板块更容易被市场接受和定价，品牌垄断的综合物流、投资不足的干散货运输更有配置价值。 （3）外贸风险应对：“外＞内”格局或发生改变，出口的中期不确定性增强，但仍有结构性机会可以关注，包括外贸超跌背景下明年一二季度潜在的出口抢运机会，及贸易方向转移背景下的“一带一路”链条机会。 ⚫ 风险提示：（一）宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。（二）行业方面：贸易摩擦、船舶新增订单大幅增加、业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（三）公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-11-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No. BUY008 0755-82984511 xuke@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 交通运输行业:配置行为分化，关注内需反转和结构性景气 2024-11-07 交通运输行业:历史已逝，未来可期 2024-11-06 交通运输行业:交运顺周期买什么 2024-10-09 [Table_Contacts] -10%-3%4%10%17%24%11/2302/2404/2407/2409/2411/24交通运输沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 44 投资策略报告|交通运输 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 海通发展 603162.SH CNY 9.36 2024/07/28 增持 10.12 0.46 0.73 20.35 12.82 14.62 9.84 10.40 14.40 招商轮船 601872.SH CNY 6.31 2024/10/29 增持 8.30 0.62 0.83 10.18 7.60 5.96 5.27 12.90 16.10 德邦股份 603056.SH CNY 14.78 2024/11/03 增持 15.59 0.78 0.98 18.95 15.08 4.61 4.35 9.70 11.00 吉祥航空 603885.SH CNY 14.47 2024/10/31 增持 17.07 0.64 0.95 22.61 15.23 5.03 4.22 15.20 18.40 春秋航空 601021.SH CNY 57.02 2024/10/31 增持 71.43 2.83 3.57 20.15 15.97 7.65 6.36 14.90 15.90 中国国航 601111.SH CNY 8.28 2024/04/29 增持 9.68 0.42 0.79 19.71 10.48 3.85 3.01 15.70 23.00 中国东航 600115.SH CNY 4.08 2024/04/01 增持 4.62 0.25 0.52 16.32 7.85 3.36 2.50 12.00 19.40 中远海能 600026.SH CNY 12.52 2024/10/31 增持 15.00 0.95 1.36 13.18 9.21 5.44 4.35 12.60 16.80 招商南油 601975.SH CNY 3.14 2024/10/26 增持 3.70 0.40 0.37 7.85 8.49 4.97 5.30 19.20 16.40 兴通股份 603209.SH CNY 16.23 2024/11/06 买入 19.13 1.28 1.47 12.68 11.04 6.33 5.35 14.50 14.60 盛航股份 001205.SZ CNY 19.16 2024/05/07 买入 20.25 1.35 1.68 14.19 11.40 6.21 4.93 11.80 12.90 嘉友国际 603871.SH CNY 20.64 2024/10/30 买入 23.89 1.59 2.16 12.98 9.56 10.42 7.69 26.40 28.60 中远海特 600428.SH CNY 6.74 2024/11/20 增持 7.81 0.71 0.78 9.49 8.64 4.17 3.75 12.20 12.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 44 投资策略报告|交通运输 目录索