银行业：公募配置下降，营收继续放缓

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 公募配置下降，营收继续放缓 [Table_Summary] 核心观点：  公募基金持仓环比下降，配置向高 ROE 或盈利增速较高的个股集中 19Q3 末公募基金银行持仓情况：（1）三季度，在经济下行和杠杆高位压力下，银行业景气度处于下行趋势中，叠加二季度行业相对收益较强的影响，19Q3 末基金配置比例较 19Q2 末下降 0.48pct 至 5.64%，与 A 股上市银行自由流通市值占比相比，低配银行板块 4.83pct，低配状态处于 2011年以来 25%至 50%分位数之间，略低于平均值。（2）19Q3 末四个子板块中仅城商行配置比例环比提高，减仓幅度最大的为股份行，然后依次是国有大行和农商行。（3）19Q3 末前十大重仓银行股名单中新增南京银行、光大银行，配置比例最高的个股为招商银行，加仓幅度位居前五的分别是宁波银行、平安银行、南京银行、贵阳银行、上海银行。总体上来看，三季度公募基金配置回归基本面逻辑，持仓上呈现出向高 ROE 或中报盈利增速较高的银行股集中的特征。 不过，进入 10 月份以来，市场对银行板块的关注度有所提高，从以 9月 30 日至 10 月 25 日的收盘价计算的区间涨跌幅来看，银行板块涨幅在29 个一级行业中居第 2 位，预计公募基金银行持仓比例有所回升。  前三季度营收增长继续放缓，利润增速延续平稳上行 从已披露 19 年三季报的 10 家银行财务数据来看，营收和 PPOP 增长延续了上半年的放缓态势，归母净利润增速继续平稳上行，营收增速与归母净利润增速之差趋于收敛。 主要驱动因素变化如下：（1）10 家生息资产总额环比增速较上季度末提升，但其中农商行生息资产规模连续两个季度环比收缩；（2）部分银行披露了净息差，多家较上半年下行；（3）大部分银行不良贷款率和不良净生成率较上半年稳中下降，但不良贷款余额仍在增加，一定程度上表明信用风险还在释放；（4）绝大多数银行拨备计提力度延续了上半年的减轻态势，同时拨备覆盖率较上半年末继续提升。 总的来看，披露数据的 10 家 A 股上市银行 19 年前三季度业绩相对稳健，预计很大程度上得益于前期逆周期政策对实体融资需求的修复，同时也延后了信用风险的暴露。趋势上来看，经济增长仍存在下行压力，行业规模扩张和资产质量承压，同时在新 LPR 机制稳步推进和监管规范结构性存款的影响下，息差可能进一步压缩，营收和 PPOP 增长预计继续放缓， 2019Q4 至 2020 年银行业利润增长仍有下行压力，预计 2020 年广义同业负债占比高的个股业绩增长压力相对较大。  投资建议与风险提示 投资建议：短期来看，中性货币政策环境下，年内社融增速下行带来的流动性压力仍在，银行板块估值低、三季报业绩预计相对稳健，虽然进入 10 月份以来预计公募配置比例已有所回升，但我们认为仍有增配空间，四季度板块大概率有相对收益，绝对收益空间有限，配置价值仍存，个股方面建议关注业绩相对稳健的国有大行和优质股份行。中长期来看，在信用扩张和名义经济出现明显回升之前，银行景气度将维持下行趋势，资产质量将成为板块核心矛盾，建议关注有一定估值溢价，同时维持较好经营业绩，高 ROE、低不良、高拨备的优质银行。 风险提示：1.基金持股数据统计可能存在一定偏差；2.货币政策调整超预期； 3.关注一季度财政、信贷前移和对四季度形成的透支效应；4.经济增速下行超预期，导致银行资产质量大幅恶化。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-10-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-60750604 wansihua@gf.com.cn 请注意，倪军,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:中小行流动性短期承压，直接融资市场长期受益—评《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》 2019-10-19 银行行业:关于社融超预期、展望以及新老口径问题—2019年 9 月金融数据跟踪 2019-10-16 银行行业:绝对空间有限，配置价值仍存 2019-10-13 [Table_Contacts] -10%-3%4%12%19%26%10/1812/1802/1904/1906/1908/19银行沪深300 23016152/43348/20191028 10:38 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 工商银行 601398.SH CNY 5.98 2019/10/26 买入 6.58 0.86 0.90 6.95 6.64 0.86 0.79 13.08 12.46 建设银行 601939.SH CNY 7.44 2019/8/29 增持 8.34 1.05 1.09 7.09 6.83 0.89 0.82 13.16 12.47 农业银行 601288.SH CNY 3.66 2019/10/27 买入 4.24 0.60 0.62 6.10 5.90 0.73 0.67 12.49 11.97 中国银行 601988.SH CNY 3.73 2019/9/1 买入 4.49 0.61 0.63 6.11 5.92 0.66 0.61 11.41 10.82 招商银行 600036.SH CNY 36.40 2019/8/25 买入 36.35 3.55 3.98 10.25 9.15 1.60 1.42 16.58 16.43 中信银行 601998.SH CNY 6.27 2019/10/18 买入 7.17 0.95 1.01 6.60 6.21 0.70 0.64 11.05 10.80 浦发银行 600000.SH CNY 12.90 2019/8/25 买入 13.13 2.07 2.30 6.23 5.61 0.77 0.69 12.99 12.90 兴业