有色金属行业报告：央行增持黄金，继续看涨

证券研究报告：有色金属|行业周报 2024 年 12 月 7 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 4636.23 52 周最高 4979.91 52 周最低 3437.51 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 研究助理:杨丰源 SAC 登记编号:S1340124050015 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 近期研究报告 《氧化铝紧缺状态或缓解，看好电解铝利润修复》 - 2024.12.02 有色金属行业报告 （2024.12.02-2024.12.06） 央行增持黄金，继续看涨 ⚫ 投资要点 贵金属：黄金本周震荡市，央行增持黄金或增强多头信心。上周周报中我们提示本周虽是宏观数据公布的大周，但市场对降息预期后移的预期已经达到极致，无需过度担忧风险，以上观点在本周基本得到印证，黄金白银并未在数据公布后出现较大波动：COMEX 金价下跌0.71%，白银上涨 1.24%，总体维持震荡局面。同时，央行 11 月开始增持黄金：中国 11 月末黄金储备 7296 万盎司，10 月末为 7280 万盎司，结束了连续六个月的暂停增持。我们认为，央行增持黄金有望提升多头信心，同时也隐含了目前的黄金涨幅部分被市场消化，未来看涨空间进一步打开。 铜：继续震荡，价格上行概率不大。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于 25 年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此本周铜依然在低位盘整，上涨了 0.86%，并未出现明显反弹。铜目前已经被打到了 C3 完全成本 90%分位线，但宏观情绪继续恶化的情况下，可能继续下行，直至 7500 美金的 C2 成本 90%分位线获得支撑，未来大概率在 7500 美金-9000 美金之间持续震荡。总体来看，铜在 Q4 的表现大概率不如贵金属。 铝：氧化铝继续上涨，电解铝利润压力进一步提升。本周沪铝下跌 0.39%，基本保持了平稳，但氧化铝现货价格依然在提升，目前氧化铝价格在 5835 元左右，环比上周再提升了 45 元。这样价格水平下国内部分高成本厂商已经开始亏现金，预计下周开始逐步调整。10 月几内亚铝土矿发运环比提升明显，考虑到 45 天左右的船期，预计将在 11 月下旬到达国内并开始生产，因此铝土矿缓解之后国内氧化铝紧张局面可能出现缓解，带动电解铝利润提升，建议关注氧化铝自供较少的电解铝标的。 锑：商务部加强锑等两用物项管制，锑战略属性凸显。本周锑价继续在 14.5 万元/吨左右震荡，国外锑价涨至 3.8-3.9 万美元/吨。外盘锑价上涨主要由于商务部进一步加强对两用物项管制，镓、锗、锑、超硬材料等两用物项等原则上不允许对美国出口，对出口至其他国家产品预计将加强审查。我们测算出口锑品约占国内需求 20%，限制出口后国内外价差短期进一步扩大，但部分进口锑矿受价差影响，在交付期后或将减少流入，国内锑矿供给相对刚性，供给紧缺仍将维持；此外锑战略属性进一步得到重视，后续或有收储预期。 锂：供需边际改善，向上空间更大。本周锂价维持弱势震荡，供给端，11 月国内碳酸锂总产量稳中上行，环比增加 8%，主要由于需求表现景气，期货盘存在套利空间，带动锂盐厂开工率提升，除此之外，锂云母、回收碳酸锂产量回升，盐湖锂产量受天气影响环比下降6%。需求端，虽下游排产仍较为乐观，但考虑年末库存控制，当前采-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%2023-122024-022024-052024-072024-092024-12有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 买情绪不强，上游冶炼厂挺价情绪强烈，锂价维持区间震荡。我们认为当前价格下澳大利亚锂矿、国内锂云母等将继续减产，供给边际放缓，需求端在政策支持下，明年预期有望改善，锂价向上空间更大。 ⚫ 投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团、中广核矿业等。 ⚫ 风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 板块行情 ................................................................................. 5 2 价格 .................................................................................... 6 3 库存 .................................................................................... 9 4 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ..................................................... 5 图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................ 5 图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................ 5 图表 4： LME 铜价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 5： LME 铝价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 6： LME 锌价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 7： LME 铅价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 8： LME 锡价格(美元/吨) ..........................................................