证券行业2025年投资策略：打造国际一流投行

打造国际一流投行——证券行业2025年投资策略证券分析师 ：孙 婷（非银金融行业首席分析师）执业证书编号： S06005241200012024年12月08日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分核心要点➢2024年证券行业回顾：债市走牛，股市跌宕起伏政策持续落地推动券商行情。1）日均成交量显著提升，两融余额V型反转。2024年上半年券商公募代销保有规模小幅下滑，ETF方面具有显著优势。2）IPO发行公司数量及募资规模同比均大幅下降；各项再融资规模同比均下滑。3）资管新规以来，通道类资管规模持续下滑。集合资管规模占比持续提升，主动管理转型趋势明显，预计券商资管规模有望企稳，业务结构有望优化。4）权益市场边际回暖，债市走牛，低基数下预计券商自营业务同比大幅改善。5）2024年前三季度上市券商营业收入同比下滑3%，归母净利润同比下滑6%，降幅较中报大幅缩窄。➢一流投行如何炼成？境内外头部券商发展之路。继金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”后，证监会也表示“支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用”。发展路径主要有以下几种：①依托集团化优势；②主动寻求扩张，增强业务板块实力；③主动寻求扩张，增强区域实力；④被动收购。行业竞争催生并购需求。费类业务竞争加剧、全面注册制、机构化的大背景下，券商竞争转向专业化、综合化业务，头部券商综合业务优势带来市占率持续提升，行业集中度提升趋势进一步凸显。大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。➢投资建议：谋时而动，顺势而为。1）牛市旗手，直接受益于市场反弹。2）持仓低，业绩向上空间大。截止至2024年11月29日，证券II（中信）指数估值为1.55x PB，处于历史20.53%分位，处于近十年来的40.78%分位。我们认为随着流动性改善、利好性政出台，券商股估值有望随市场改善而进一步提升。3）重点推荐中信证券、招商证券、华泰证券、中金公司、东方财富等，建议关注招商证券等。➢风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济复苏不及预期；3）资本市场监管趋严；4）行业竞争加剧。数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年11月29日）2目录1. 2024年证券行业回顾：债市走牛，股市跌宕起伏2. 一流投行如何炼成？境内外头部券商发展之路3. 投资建议：谋时而动，顺势而为4. 风险提示31. 2024年证券行业回顾：债市走牛，股市跌宕起伏41. 2024年以来券商股表现强于大市➢ 截至2024年11月29日，2024年以来券商股累计上涨36.08%，跑赢沪深300指数的14.15%以及上证综指的11.82%。➢ 政策持续落地推动券商行情。9月24日，金融支持经济高质量发展发布会上提出一系列资本市场政策组合拳，此后各方政策稳步落地，推动券商股价上行。图：2024年以来券商指数表现数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年11月29日）5-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%沪深300上证指数券商指数1.1. 日均成交量显著提升，两融余额回到1.8万亿➢ 2024年以来，日均成交量显著提升，两融余额V型反转。◼截至2024年11月29日，日均成交量11260亿元，较2023年全年的9625亿元提升17%，较2023年前11月的9692亿元提升16.2%。9月24日以来，日均交易量高达2.1万亿元。◼市场活跃度持续提升，交投火热背景下，2024年11月28日两融余额较2023年末的16509亿元提升11.4%至18394亿元，较今年最低点13711亿元提升34%。图：日均交易额较2023年显著提升（亿元）图：2024年以来两融余额有所上升（亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年11月29日）62180 2242 1716 1285 1948 3011 10381 5185 4580 3689 5200 8921 11207 10030 9625 11260 02000400060008000100001200013711 1839405000100001500020000250001.2 公募代销保有规模小幅下滑，ETF具有显著优势➢ 2024年上半年券商公募代销保有规模小幅下滑，ETF方面具有显著优势。◼券商股+混保有规模占比25%，较23年末下滑3.5pct，非货口径下占比为18%，较23年末下滑2.2pct。◼从首次公布的股票指数基金销售保有规模上看，券商保有规模占比为57%，具有显著优势，其中华泰证券、中信证券、招商证券分别位列第2、3、5位。表：2024Q2基金代销机构公募基金销售保有规模（前20位）排名机构简称24H1股票+混合保有规模（亿元）股票+混合市占率排名机构简称24H1非货币市场保有规模（亿元）非货币市场市占率排名机构简称24H1股票型指数基金保有规模(亿元）保有规模环比增速同比增速2023Q42023Q3保有规模环比增速同比增速2023Q42023Q3保有规模市占率1蚂蚁692050.70%24.80%10.73%6.99%1蚂蚁135126.20%6.67%7.54%7.79%1蚂蚁264710.17%2招商银行4676-7.00%-21.07%7.25%7.65%2招商银行862011.44%7.16%4.81%4.74%2华泰证券9133.51%3天天基金3433-14.79%-25.90%5.32%6.13%3天天基金55200.44%-8.62%3.08%3.36%3中信证券8923.43%4工商银行3261-5.40%-20.46%5.05%5.25%4兴业银行462734.23%58.30%2.58%2.11%4天天基金8073.10%5建设银行2462-8.27%-24.85%3.82%4.08%5工商银行45220.82%-6.53%2.52%2.75%5招商证券4451.71%6中国银行1830-16.25%-26.33%2.84%3.33%6中国银行3863-5.67%-7.85%2.16%2.51%6中国银河4361.68%7交通银行1557-6.32%-20.80%2.41%2.53%7建设银行3375-1.78%-10.55%1.88%2.10%7招商银行4191.61%8中信证券1376-6.33%0.29%2.13%2.24%8腾安基金267121.30%21.08%1.49%1.35%8东方财富3661.41%9农业银行1323-3.85%-20.73%2.05%2.09%9平安银行258110.58%25.23%1.44%1.43%9广发证券3591.38%10华泰证券1081-19.63%-16.65%1.68%2.05%10上海基煜206630.51%25.52%1.15%0.97%10平安证券3461.33%11兴业银行837-7.72%-26.77%1.30%1.38%11交通银行1989-2.83%-11.84%1.11%1.25%11中信建投3131.20%12中国人寿81