A股投资策略周报：十年期国债下破2对A股有何影响？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 12 月 07 日 定期报告 ——A 股投资策略周报（1207） 相关报告 本周 10 年期国债收益率继续震荡下行，在 12 月 2 日下破“2.0%”关口。目前来看，10 年期国债收益率低于 2%，在未来宽松货币政策有望持续情形下，市场中长期利率中枢可能进一步下移，市场中高收益率资产荒进一步加剧，股票资产相对债券资产的性价比进一步提升。目前理财产品及存款利率的预期回报率均在下降，各类型资产的预期回报率均在下滑，居民存款和净存款飙升，居民待投资金大幅增加。在这种资产荒的状态下，若后续权益市场赚钱效应持续改善，居民存款向权益市场搬家，理论上 A 股将有较大的上行空间。 ❑ 【观策·论市】十年期国债下破 2 对 A 股有何影响？本周 10 年期国债收益率继续震荡下行，在 12 月 2 日下破“2.0%”关口。目前来看，10 年期国债收益率低于 2%，在未来宽松货币政策有望持续情形下，市场中长期利率中枢可能进一步下移，市场中高收益率资产荒进一步加剧，股票资产相对债券资产的性价比进一步提升。目前理财产品及存款利率的预期回报率均在下降，各类型资产的预期回报率均在下滑，居民存款和净存款飙升，居民待投资金大幅增加。在这种资产荒的状态下，若后续权益市场赚钱效应持续改善，居民存款向权益市场搬家，理论上 A 股将有较大的上行空间。 ❑ 【复盘·内观】本周 A 股市场指数表现强劲，主要原因如下：（1）11 月制造业 PMI 为 50.3%，比上月上升 0.2 个百分点，连续 3 个月回升，连续 2 个月保持在扩张区间，创下今年 5 月以来的新高。（2）12 月政治局会议和中央经济工作会议召开在即，市场交易政策预期。 （3）ETF 本周持续净流入。 ❑ 【中观·景气】11 月制造业景气继续回升，重卡销量同比降幅收窄。11 月制造业景气继续回升，PMI 录得 50.3%，环比上行 0.2 个百分点，实现自 8 月份以来连续三个月景气上行；非制造业有所下滑，但运行在荣枯线以上；分项中电气机械、汽车制造、医药制造业等 PMI 较高，电气机械、石油加工、专用设备制造业、医药等环比改善较大。10 月智能手机出货量三个月滚动同比由正转负。11 月重卡销量三个月滚动同比跌幅收窄。 ❑ 【资金·众寡】 融资延续净流入，ETF 转为净申购。本周融资资金前四个交易日合计净流入 209.6 亿元；新成立偏股类公募基金 28.1 亿份，较前期下降78.4 亿份；ETF 净申购，对应净流入 97.1 亿元。行业偏好上，融资资金净买入机械设备、电子、计算机等；信息技术 ETF 申购较多，医药 ETF 赎回较多。重要股东规模扩大，计划减持规模下降。 ❑ 【主题·风向】 OpenAI 发 布 完 整 版 o1 模 型 及 ChatGPT Pro ， 相 对preview 模型提升明显。北京时间周五凌晨，OpenAI 举行了“12 天 12 场直播”活动的首秀，在发布会上 OpenAI 发布了推理大模型 o1 正式版以及 pro版本，以及每月收费高达 200 美元（约合人民币 1450 元）的 ChatGPT Pro订阅服务。完整版 o1 模型相对 preview 模型提升明显。整体而言，o1 完全体是一款更擅长编程、数学和写作的更快且更强大的推理模型，并且现在也增加了对图像上传的支持，这让 o1 可以使用视觉数据来生成更详细和更有用的响应。ChatGPT Pro 是 OpenAI 推出的最新订阅档次，与 o1 和 o1-preview 相比，o1 pro 模式在数学、科学和编码等 ML 基准测试中表现更佳。 ❑ 【数据·估值】本周全部 A 股估值水平较上周上行，PE（TTM）为 15.3，较上周上行 0.3，处于历史估值水平的 51.1%分位数。板块估值普遍上涨，其中，机械设备、计算机、传媒估值涨幅居前，食品饮料、纺织服饰和轻工制造跌幅居前。 ❑ 风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。 《市场调整怎么看，后续市场如何演绎？——A 股投资策略周报（1123) 》 《近期流动性和增量资金结构有何关键新变化？——A 股投资策略周报（1117）》 《如何理解当前的政策力度和对 A 股的影响——A 股投资策略周报（1109）》 《增量资金仍保持正面，继续关注事件催化和景气趋势——A 股投资策略周报（1026）》 《从三季度经济数据看三季报业绩前瞻——A 股投资策略周报（1019）》 《调整之后 A 股怎么看？如何看待财政政策对 A 股的影响？——A 股投资策略周报（1013) 》 《本次指数级别反弹后续一个季度主线如何思考？——A 股投资策略周报（0928)》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu@cmschina.com.cn 田登位 S1090524080002 tiandengwei@cmschina.com.cn 李昊阳（研究助理） lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜（研究助理） guojiayi@cmschina.com.cn 王德健（研究助理） wangdejian@cmschina.com.cn 十年期国债下破 2 对 A 股有何影响？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 观策·论市——十年期国债下破 2 对 A 股有何影响？ 本周 10 年期国债收益率继续震荡下行，在 12 月 2 日下破“2.0%”关口。目前来看，10 年期国债收益率低于 2%，在未来宽松货币政策有望持续情形下，市场中长期利率中枢可能进一步下移，市场中高收益率资产荒进一步加剧，股票资产相对债券资产的性价比进一步提升。目前理财产品及存款利率的预期回报率均在下降，各类型资产的预期回报率均在下滑，居民存款和净存款飙升，居民待投资金大幅增加。在这种资产荒的状态下，若后续权益市场赚钱效应持续改善，居民存款向权益市场搬家，理论上 A 股将有较大的上行空间。 外部流动性方面，美国非农数据显示就业市场仍在降温，美元指数及美债利率转向边际回落，A 股的外部流动性环境迎来改善。内部流动性上，本周股票型 ETF 维持净流入，融资资金前四个交易日净买入规模扩大。结构上，A500ETF 继续成为净申购主力，主要得益于此前发行的 A500ETF 联接基金陆续建仓。随着市场继续上行，A500ETF 浮盈比例不断扩大，银行渠道感受到的赚钱效应有望加速升温，ETF 在居民中高风险资产配置中占比有望进入渗透率加速提升的阶段。按照我们描述增量资金的三阶段论，居民资金借道 ETF 有望进入第二阶段，渐入佳境的状态。 12 月中央经济工作会议或将于中旬举行。从过往时间来看，多数为第 2-3 周。我们预计，本次中央经济工作会议对明年稳增长工作延续积极基调。从方向上来说，建议重点关注三个方向：1）扩内需，蓝部长曾表态明年将继续发行超长期特别国债以及加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新。明年消费品以旧换新的品种和规模将进一步扩大，关