2024年11月美国劳工数据点评：非农回温，失业率提升降息概率

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 12 月 07 日 宏观点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 非农回温，失业率提升降息概率 ——2024 年 11 月美国劳工数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：11 月，美国新增非农就业数据回升，为 22.7 万人，预计中值为 22.0万人。上一月，受东南部飓风以及波音公司罢工影响，美国 10 月就业增速放缓至三年多来的最低水平，仅为 1.2 万人（在本月向上修正到 3.6 万人）。失业率方面，本月，美国失业率小幅抬升 0.1pct 至 4.2%，预期中值为 4.1%。在消息面上，近期，鲍威尔在参与公开访谈活动时表示，美国经济的强劲意味着，美联储可以在降息方面表现出一定的克制。但结合本次劳工数据来看，失业率的持续韧性或将支撑12 月 FOMC 的进一步降息。美国非农就业数据公布后，交易员认为 12 月美联储降息的可能性从 67%上调至 85%。  机构调查数据：11 月新增非农就业人数大幅回调，上月罢工工人回归工作。 11 月，美国非农新增就业人数录得 22.7 万人，较上月的 3.6 万人大幅回调。高于过去的 12 个月的均值 18.95 万人。分行业来看，制造业、专业和商业服务的回正，以及休闲和酒店业的大幅上行或成为非农新增就业人数回升的主要驱动力。其中，制造业由前一个月的-4.8 万人，调整至+2.2 万人，环比为+7.0 万人，反映出上月罢工工人的回归；休闲和酒店业本月录得+5.3 万人，前值为+0.2 万人，环比为+5.1万人。在过去 12 个月里，休闲和酒店业平均每月新增 2.45 万人；专业和商业服务本月录得+2.6 万人，前值为-2.3 万人，环比为+4.9 万人。这三个行业的环比总和为 17.0 万人，占 11 月非农总新增就业人数环比增幅的 89.0%。此外，零售行业本月进一步下滑至-2.8 万人，前值为-0.37 万人。这可能是受到季节性因素的影响，去年同期录得-4.29 万人。  薪资：私营非农企业平均每周薪资同比与上月持平，环比涨幅加码。本月，美国私营非农企业的平均时薪上涨 0.13美元至 35.61美元，环比为 0.37%，同比为 4.03%，二者均有所下跌，前值分别为 0.42%和 0.405%。每周平均总工时回踩至 34.3 小时。通过：每周平均总薪资=平均每周总工时*平均时薪进行测算，得出 11 月私营非农企业的每周平均薪资为 1221.4 美元，前值为 1213.4 美元，同比与上周持平，为 3.7%，环比增幅加码，为 0.7%，前值为 0.1%。  本月，美国劳工部还对 9 月和 10 月的数据进行了修正。具体来看，9 月非农就业总人数变化从+22.3 万人向上修正了 3.2 万人至 25.5 万人。10 月的变化从 1.2 万人向上修正了 2.4 万人至 3.6 万人。受本次修正的影响，9 月和 10 月的就业总人数的变化较之前的数据共增加了 5.6 万人。新增非农就业人数的超预期，以及对前值的大幅修正，叠加总薪资的增幅加码，共同支撑了美国的经济韧性。  家庭调查：失业率仍维持较高粘性，催化美联储降息进程。 11 月，美国官方统计失业率（即 U3）录得 4.2%，高于预期中值 4.1%，前值为4.1%。按不同人群来看，成年女性和黑人的失业率有所上升。青少年、成年女性、成年男性、白人和黑人的单月环比增幅分别为：-0.6%、+0.3%、0.0%、0.0%、+0.7%。从 U1-U6 失业率结构数据上来看，消除 U3 的增长对 U4-U6 的影响后，除了 U3失业率增长 0.1pct，其他失业率均维持与上月持平。这表明了短期失业率有所恶化，但劳动力市场的整理健康状况并没有显著变化。劳动参与率本月录得 62.5%，自 2023 年 12 月以来一直保持在 62.5%-62.7%区间内窄幅波动。  失业率贡献率：新进入市场的人员助力失业率上行。结构上来看，11 月自愿离职、重新进入劳动力市场、新进入劳动力市场、永久失业、临时停工和完成临时工作的 宏观点评 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 贡献率分别为 0.51%、1.30%、0.41%、1.13%、0.46%和 0.44%。重新进入劳动力市场和永久失业的人员是支撑失业率的重要因素。在环比增幅方面，新进入劳动力市场（0.055%）和永久失业（0.036%）的增幅最为显著，或是驱动失业率上行的主要动力。另外，临时停工环比增幅为-0.039%，进一步验证了 10 月受飓风和罢工影响的工人重新回到了岗位。  萨姆法则：仍处于警戒线附近。虽然萨姆法则在 9 月重新回到了警戒线以内，但11 月为 0.43 与上月持平，仍处于警戒线附近。在未来两个月，近 12 月失业率的最低值仍为 3.7%，以及特朗普在 1 月 20 日上台后对非法移民驱逐等因素所带来的扰动，我们预计，未来萨姆法则将会持续位于警戒线附近幅动。  职位空缺数：职位空缺回调上涨。10 月美国职位空缺数进一步增长 37.2 万人至774.4 万人，环比为 5.0%，同比为-10.8%。分行业来看，专业和商业服务与休闲住宿业环比增幅最为显著，分别为 20.9 万人和 12.9 万人。通过职位空缺数/失业人数进行测算，我们得到，10 月每一位失业者将会 1.11 个潜在就业机会，较 9 月（1.08 个）有所增加。整体来看，自 2023 年以来，潜在就业机会持续下降，我们认为，这预示着美国劳动力市场趋于饱和，未来失业率下行空间相对有限。  市场预期美联储 12 月降息加码。 近期，鲍威尔在纽约时报主办的 DealBook/Summit 会议上说：“美国经济状况非常好，没有理由不继续保持这种势头。好消息是，我们可以（在降息方面）更谨慎一点。”另外，会议主持人还问到特朗普政府的“影子美联储主席”设想，鲍威尔直接否认，称新一届政府不会寻求实现这种构想，“我认为这根本不可能。”鲍威尔补充称，美联储是由国会创建的，代表所有美国人行事，不考虑政治，这是“国法”。鲍威尔补充称其并不担心国会会改变美联储的独立性，完全不认为美联储“影子主席”的想法会有任何可能。 在劳工数据公布以后，截止北京时间 12 月 7 日下午 1 点 CME 美联储观察工具数据显示，在下次 FOMC 会议，美联储降息 25bp 的概率从 70.97%上升至 86.0%。交易员认为 12 月美联储降息的可能性从 67%上调至 85%。  风险提示：美国二次通胀风险，美国经济进程不及预期，地缘政治风险超预期。