公司深度报告：浓香龙头迎复兴，酒业大王向前看

营收 2024 年 12 月 06 日 浓香龙头迎复兴，酒业大王向前看 —五粮液（000858.SZ）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2024-12-06 当前股价（元） 146.44 总市值（亿元） 5,684.2 总股本（百万股） 3,881.6 流通股本（百万股） 3,881.5 52 周价格范围（元） 106.33-178.76 日均成交额（百万元） 2,910.3 市场表现 资料来源：WIND，华鑫证券研究 相关研究 1、《五粮液（000858）：发布中期利润方案，提高股东长期回报》2024-11-29 2、《五粮液（000858）：业绩符合预期，分红方案提振信心》2024-10-31 3、《五粮液（000858）：业绩略超预期，现金流表现优异》2024-08-29 ▌上市二十五余载，浓香龙头标杆 公司坐落于四川宜宾市，于 1998 年上市。截止 2024H1 累计现金分红总额达 941.39 亿元，是上市募投资金的 81 倍。 ▌量减价增时代，高端酒一超二强 规模：2023 年白酒规模约 6488 亿元（同增 4.5%），2017-2023 年 CAGR 为 2.3%。高端酒营收从 2017 年 512 亿元增至2021 年 952 亿元，预计 2026 年增至 1664 亿元，2021-2026年 CAGR 为 12%。市占率：高端酒市占率从 2017 年 9%升至2021 年 16%，预计 2026 年将提至 22%。竞争格局：茅五国合占高端酒份额 90%以上，一超二强局面已形成。 ▌浓香龙头迎复兴，治理改善可圈可点 品牌端：评选会获名酒称号，酒业大王享誉海外。产品端：独特的酿造工艺，三大产品体系清晰，五粮液基本盘稳定，系列酒做大做强。价格端：量价交替发力，策略由领头转为跟随。产能端：上市前五次扩建，上市后逐步完善。渠道端：大商模式起家，渠道逐步趋于平衡，重点开拓专卖店。 ▌ 盈利预测 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 8.49/8.99/9.98 元，当前股价对应 PE 分别为 17/16/15 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）宏观经济下行风险；2）旺季增长不及预期；3）批价上行不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 83,272 89,707 94,205 103,724 增长率（%） 12.6% 7.7% 5.0% 10.1% 归母净利润（百万元） 30,211 32,963 34,912 38,720 增长率（%） 13.2% 9.1% 5.9% 10.9% 摊薄每股收益（元） 7.78 8.49 8.99 9.98 ROE（%） 22.8% 21.7% 20.3% 19.9% 资料来源：WIND，华鑫证券研究 -30-20-100102030(%)五粮液沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 上市近三十载，浓香龙头标杆 ............................................................. 5 1.1、 世纪之际上市，成长为浓香龙头 .................................................... 5 1.2、 国资持股平台稳定，近些年分红稳中有升 ............................................ 6 2、 量减价增时代，高端酒一超二强 ........................................................... 7 2.1、 白酒规模整体稳增，品牌分化趋势明显 .............................................. 7 2.2、 高端酒格局稳定，一超二强地位确立 ................................................ 9 3、 浓香龙头迎复兴，治理改善可圈可点 ....................................................... 11 3.1、 品牌端：评选会获名酒称号，酒业大王享誉海外 ...................................... 11 3.2、 产品端：独特的酿造工艺，三大产品体系清晰 ........................................ 17 3.2.1 独特的酿造工艺，拥有超 3.2 万口窖池 .............................................. 17 3.2.2 五粮液基本盘稳定，系列酒做大做强 ................................................ 19 3.3、 价格端：量价交替发力，策略由领头转为跟随 ........................................ 22 3.3.1 量价交替发力，吨价提升明显 ...................................................... 22 3.3.2 公司提价小幅高频，策略由领头转为跟随 ............................................ 23 3.4、 产能端：上市前五次扩建，上市后逐步完善 .......................................... 24 3.4.1 上市前扩建成就地位，整体产销 .................................................... 24 3.4.2 主品牌产量稳增长，系列酒有提升空间 .............................................. 33 3.5、 渠道端：大商模式起家，渠道更加多元化 ............................................ 34 3.5.1 大商模式起家，不断改革和完善 .................................................... 34 3.5.2 渠道逐步趋于平衡，公司重点开拓专卖店 ............................................ 41 4、 盈利预测评级 ........................................................................... 44 5、 风险提示...........................................................................