激智科技(300566)深度报告：光学复合膜龙头，技术创新驱动产业突破

证券研究报告 | 公司深度 | 光学光电子 http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 激智科技(300566) 报告日期：2024 年 12 月 03 日 光学复合膜龙头，技术创新驱动产业突破 ——激智科技深度报告 投资要点 q 核心逻辑：公司是国内领先的光学膜企业，产品布局从显示拓展至光伏等领域。量子点/Mini 电视、车载显示等提升光学膜需求，高端光学膜快速增长。光伏辅材领域，背板和胶膜行业竞争激烈，间隙反光膜等创新产品提升盈利。 q 光学膜应用空间广，国内龙头厂商进取空间大。公司是国内显示背光用光学膜领域龙头企业，未来拓展空间较大。1）显示技术应用领域不断发展，拉动上游光学膜市场规模扩大。例如量子点电视、Mini LED 背光电视、车载显示等增加了对量子点膜等高端光学膜的需求；2）技术创新推动传统膜向高端膜迭代，例如复合膜、COP 等高端产品；3）国内厂商技术进入，产品竞争力提升，实现在高端光学膜领域的进口替代。 q 高端光学膜重回高增长，带动盈利能力明显提升。公司复合膜在 2024H1 实现收入 4.0 亿，同比增长 57%，重回高增长，收入占比达 62%，成为主导产品。并带动光学膜毛利率大幅提升 6.2 个百分点至 32.0%。 家电消费支持政策，刺激高端光学膜需求大幅增长。商务部在 8 月份发布了《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，对于购买符合能效要求的家电产品给予以旧换新补贴。政策效果立竿见影，Mini LED 电视机的销售量和渗透率大幅提升，有望带动复合膜需求大幅增长，激智科技有望明显受益。 q 光伏辅材领域竞争相对激烈，间隙反光膜等创新产品提升盈利。公司的光伏材料产品主要为光伏背板、间隙反光膜、胶膜等。1）公司光伏背板业务已初具规模，毛利率处于行业中上水平；2）间隙反光膜可提升组件发电效率 1.5%-2%，公司已经进入多家龙头组件企业，目前供应商较少，盈利能力较好；3）公司的光伏胶膜规模尚小，但行业竞争导致盈利性较差。 q 盈利预测与估值 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.1、2.7、3.5 亿元，分别同比增长 48%、28%、26%。对应 PE 分别为 23、18、14 倍。公司新产品战略显著提升盈利能力，给予 2025 年 25 倍 PE，对应目标价 25.98 元，首次覆盖，予以“买入”评级。 q 风险提示 行业竞争加剧；下游大客户经营、采购带来的风险；消费电子市场需求下滑。 投资评级: 买入(首次) 分析师：宋伟 执业证书号：S1230523110001 songwei@stocke.com.cn 研究助理：杨世祺 yangshiqi@stocke.com.cn 研究助理：李羽佳 liyujia@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥18.28 总市值(百万元) 4,821.20 总股本(百万股) 263.74 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2303 2232 2728 3221 (+/-) (%) 16% -3% 22% 18% 归母净利润 144 214 274 346 (+/-) (%) 60% 48% 28% 26% 每股收益(元) 0.55 0.81 1.04 1.31 P/E 33 23 18 14 ROE (%) 8% 11% 13% 15% 资料来源：浙商证券研究所 -41%-29%-17%-5%7%20%23/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/12激智科技深证成指激智科技(300566)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 l 盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计 2024-2026 年，公司营收分别为 22.3、27.3、32.2 亿元，同比增速分别为-3%、22%、18%，3 年复合增速为 12%；归母净利润分别为 2.1、2.7、3.5 亿元，分别同比增长 48%、28%、26%，3 年复合增速为 34%。对应 PE 分别为 23、18、14 倍。可比公司市场预期 2025 年平均 PE 为 22 倍，公司新产品战略显著提升盈利能力，给予 2025 年 25 倍 PE，对应目标价 25.98 元，首次覆盖，予以“买入”评级。 l 关键假设 1） 光学膜：随着 Mini LED 电视、车载显示等对复合膜需求增长，叠加家电消费支持政策，预期复合膜的市场需求有望增长。激智科技在高端复合膜市场积极进取，预期销售额较快增长，且带动利润率提升。 2） 光伏材料：公司加大间隙反光膜等创新产品市场开拓，努力保持背板和胶膜稳定，实现光伏板块业绩稳定。 3） 窗膜：公司不断提升产品品质及品牌知名度，预期营收和毛利率保持稳定。 l 我们与市场的观点的差异 与众不同的观点：市场认为，1）光学膜市场成熟，竞争激烈，盈利性较差；2）光伏行业产能过剩，竞争激烈，盈利性较差。 我们认为： 1） 受益于量子点/Mini LED 电视、车载显示等新应用需求，光学膜市场需求仍保持增长。尤其，今年国内推出家电消费支持政策，电视机销量大幅增长，加大了对光学膜需求。光学膜向复合膜化发展，复合膜市场需求增长更快。激智科技重视技术研发，在复合膜领域不断进取突破，实现进口替代，未来增长空间广阔，且盈利能力有望显著提升。 2） 光伏背板和胶膜等光伏辅材行业产能较大，竞争激烈，当前盈利性较差，这对激智科技的背板和胶膜业务确实产生不利影响。然而，公司依靠技术创新，推出了间隙反光膜等产品，获得客户认可，该产品竞争格局较好，对公司营收和利润均带来积极影响。 l 股价上涨的催化因素 下游电视机等需求改善；高端光学膜份额提升；光伏行业周期改善 l 风险提示 行业竞争加剧；下游大客户经营、采购带来的风险；消费电子市场需求下滑 激智科技(300566)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 激智科技：光学膜国内领先，光伏材料积极布局 ........................................................................... 6 1.1 公司深耕光学膜、光伏材料领域 .......................................................................................................................... 6 1.2 营业收入持续较快增长 ..................................................................................