吸附分离材料营收占比不断提升，“基本仓”业务稳健发展

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 12 月 4 日 300487.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 54.20 板块评级:强于大市 本报告要点  24 年前三季度公司业绩稳健增长，24Q3业绩环比下降。看好公司吸附材料业务持续发展，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 4.6 8.5 28.8 8.4 相对深圳成指 (8.2) 9.1 (0.1) (1.3) 发行股数 (百万) 507.34 流通股 (百万) 306.30 总市值 (人民币 百万) 27,497.90 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 332.48 主要股东 寇晓康 24.50 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 12 月 4 日收市价为标准 相关研究报告 《蓝晓科技》20240529 《蓝晓科技》20240205 《蓝晓科技》20230922 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：塑料 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123030023 蓝晓科技 吸附分离材料营收占比不断提升，“基本仓”业务稳健发展 公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收 18.92 亿元，同比增长19.99%；实现归母净利润 5.96 亿元，同比增长 15.10%。其中 24Q3 实现营收 5.97亿元，同比增长 4.92%，环比下降 10.00%；实现归母净利润 1.92 亿元，同比增长11.71%，环比下降 18.13%。看好公司吸附材料业务稳健增长，维持买入评级。 支撑评级的要点  2024 年前三季度公司业绩稳健增长，24Q3 业绩环比下降。2024 年前三季度公司业绩同比增长，主要原因为吸附材料作为公司业务核心增长动力，体现出良好韧性，毛利率维持较高水平。2024 年前三季度公司毛利率为 48.65%（同比+0.20 pct），净利率为 31.84%（同比-1.21 pct），期间费用率为 12.74%（同比+0.89 pct），其中财务费用率 0.76%（同比+2.34 pct），主要系报告期内汇兑收益减少所致。24Q3 公司业绩环比下降，主要原因为系统装置业务收入下滑。24Q3 公司毛利率为 51.20%（同比+1.77 pct，环比+1.76 pct），净利率为32.26%（同比+1.93 pct，环比-3.69 pct）。  吸附分离材料占营业总收入比例持续提升，“基本仓”业务稳健发展。根据投资者关系活动记录表，2024 年前三季度公司吸附分离材料收入 14.60 亿元，占比为 77.19%；系统装置营业收入 3.66 亿元，占比为 19.36%。近年来，公司吸附分离材料占营收比例不断提升，“基本仓”业务稳健发展，具有良好的客户粘性和业务韧性。公司产品结构进一步优化，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升。生命科学板块，根据中报，公司临床二三期项目稳步推进，与国内多家知名药企建立合作开发关系，硬胶离子交换产品完成商业化供货；新一代更高载量和更高耐碱 protein A 产品完成生产放大验证和性能测试；公司固相合成载体业务销售趋势良好，已成为多肽领域重要供应商。水处理板块，根据投资者关系活动记录表，2024 年前三季度公司分别完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业的测试或上线运行，性能指标全面满足芯片级制造的严格要求；面板业务持续增加，参与并推动国内面板企业现有体系和新建产线的树脂份额替代，市占率进一步提升；目前公司已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换意向，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加。  盐湖提锂项目持续推进，海外业务高速增长。根据中报，截至 2024 年 6 月，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过 15 个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近 10 万吨，其中 6 个已成功投产运营。2024 年以来，公司继续加强盐湖提锂技术在国际市场的推广力度，阿根廷南美研发中心起到“战略支点”的作用；国内市场方面，国投罗钾项目吸附材料及系统装置于 24Q1 顺利交付，年度重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线正在调试试车。根据投资者关系活动记录表，2024 年前三季度公司实现海外业务收入 4.9 亿元，同比增长 48%。国际化是公司重要的可持续竞争优势，公司以创新驱动理念、高品质的产品定位、可靠稳定的供货周期在存量高端市场开展国际竞争，为不断提高国际渗透率做好准备。 估值  公司“基本仓”吸附材料业务贡献良好，考虑到系统装置收入下降，调整盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别 8.36/10.19/12.49 亿元，对应 PE 分别为 32.9/27.0/22.0 倍。看好公司吸附材料业务稳健增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险  项目投产不及预期；吸附材料需求不及预期；行业竞争格局恶化。 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 1,920 2,489 2,875 3,456 4,074 增长率(%) 60.7 29.6 15.5 20.2 17.9 EBITDA(人民币 百万) 610 939 1,076 1,313 1,592 归母净利润(人民币 百万) 538 717 836 1,019 1,249 增长率(%) 72.9 33.4 16.6 21.9 22.6 原先预测归母净利润(人民币 百万) 538 717 986 1,247 1,541 调整幅度(%) (15.2) (18.3) (18.9) 市盈率(倍) 51.2 38.3 32.9 27.0 22.0 市净率(倍) 10.1 8.0 7.0 6.0 5.2 EV/EBITDA(倍) 35.5 26.7 23.8 18.8 15.3 每股股息 (人民币) 0.6 0.6 0.7 0.8 1.0 股息率(%) 0.9 1.1 1.2 1.5 1.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (25%)(15%)(4%)6%16%27%Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Dec-24 蓝晓科技 深圳成指 2024 年 12 月 4 日 蓝晓科技 2 图表 1.公司 2024 年前三季度财务报告摘要 （百万元） 2024 年前三季度 2023 年前三季度 同比增长（%） 一、营业总收入 1,891.74 1,576.60 19.99 二、营业总成本 1,244.83 1,026.63 21.25 其中：营业成本 9