华新水泥(600801)公司点评报告：拟收购大股东尼日利亚资产，海外布局持续深化

公 司 研 究 2024.12.02 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 华 新 水 泥 （ 600801） 公 司 点 评 报 告 拟收购大股东尼日利亚资产，海外布局持续深化 分析师 韩宇 登记编号：S1220524070001 联系人 黄雪茹 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 水泥制造 最新收盘价(人民币/元) 12.98 总市值(亿)(元) 269.85 52 周最高/最低价(元) 15.87/10.10 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《华新水泥(600801)：内需水泥曙光已现，海外水泥持续布局与推进》2024.10.28 《华新水泥(600801)：非水泥业务与海外市场仍为成长主线》2024.08.31 《华新水泥(600801)：内延+外拓，做长产业链，做高附加值》2024.07.25 事件：公司发布收购公告，拟通过两家全资子公司收购豪瑞尼日利亚资产（Lafarge Africa Plc）合计 83.81%的股权，交易对价约为 83,813 万美元现金。估值方面，2023 年该标的公司净利润 5697 万美元，对应 PE 估值约17.6x，EBITDA 约 1.5 亿美金，EV/EBITDA 估值约 7x；标的公司拥有 1,060万吨/年产能，吨产能估值约 94 美元/吨。 尼日利亚区域发展潜力较大，公司收购大股东尼日利亚优质资产，打造在西非发展的桥头堡。尼日利亚是非洲人口最多的国家和最大的经济体，资源禀赋好，2023 年其城镇化率仅 54%，人均水泥年消费量仅约 140 公斤，长周期看，完善基建、提升城镇化和工业化将是尼日利亚长期发展重点，区域水泥市场发展潜力大。尼日利亚水泥产业结构好，市场集中度高、竞争格局好，全国仅三家企业主导市场，2023 年这三家企业龙一 Dangote、龙二 BUA以及此次被并购标的市占率分别为 58.5%、23.6%、17.9%。据 Agusto&Co.，截至 2024 年年中，尼日利亚水泥总产能约为 6,280 万吨；2023 年产量约3,096 万吨，销量约 2,800 万吨。尼日利亚位于西非东南部，南濒大西洋几内亚湾，海运条件得天独厚，建有西非最大的海运港，此次收购完成后，尼日利亚工厂将成为华新在西非的重要战略支点，有助于公司迅速拓展西非市场。 本次交易标的公司是尼日利亚最早的水泥企业，具备优质的石灰石资源和区位优势，其在尼日利亚拥有 4 家大型水泥工厂及 6 家混凝土工厂，水泥及混凝土年产能分别为 1,060 万吨、40 万方，结合华新优势赋能，并购后技术和管理优化的潜力可观。据收购公告数据，美元兑人民币汇率取 7.2，最终标的公司 2023 年、2024 年 1-9 月收入分别为 32.5、20.89 亿元人民币，净利润分别为 4.1、2.6 亿元，净利率 13%、13%，84.81%持股比例对应的归母净利润约为 3.4/2.2 亿元，并购完成后对华新的盈利增益明显。 公司海外并购模式较为成熟，通过向标的赋能技术、装备、管理等综合优势，实现并购增值。华新是国内水泥出海的先锋，积累了丰富的经验。近几年公司多以在目标地并购产线（而非自建）来实现海外布局，已形成了较为完善的模式，即入股后公司利用自身综合优势对并购产线进行技术改良、装备升级、管理降本，该模式规避了自建对当地市场的供给冲击，并能有效提升资本回报率。非洲区域本身水泥价格较高，公司南非、莫桑比克等工厂在并购整改后成本、业绩均有较为明显的改善，预计本次收购完成后，标的盈利能力有望得到进一步提升。 盈利预测与投资评级：暂不考虑此次收购对公司盈利的影响，维持盈利预测，预计公司 24-26 年营收分别为 335.12、375.42、400.00 亿，分别同比-0.72%、+12.02%、+6.55%，归母净利润分别为 18.05、22.07、25.83 亿，分别同比-34.63%、+22.26%、+17.03%，对应 PE 分别为 15.8、12.9、11.0。国内水泥长期需求下行局面短期不会改变，看好出海和非水泥业务拓展领先行业的龙头企业华新水泥，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -20%-11%-2%7%16%23/12/224/3/224/6/124/8/3124/11/30华新水泥沪深300华新水泥(600801) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 33757 33512 37542 40000 (+/-)% 10.79 -0.72 12.02 6.55 归母净利润 2762 1805 2207 2583 (+/-)% 2.34 -34.63 22.26 17.03 EPS (元) 1.33 0.87 1.06 1.24 ROE(%) 9.55 6.04 7.07 7.88 PE 9.35 15.81 12.93 11.05 PB 0.89 0.95 0.91 0.87 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 华新水泥(600801) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:Lafarge Africa Plc 2023 年及 2024 年 1-9 月主要财务指标 单位：亿元人民币 2023 年度/ 2023 年 12 月 31 日 2024 年 1-9 月/ 2024 年 9 月 30 日 营业收入 32.52 20.89 税前利润 6.32 4.11 净利润 4.10 2.62 净利率 13% 13% 归母净利润 （假设持股 83.81%) 3.44 2.19 总资产 54.65 35.29 总负债 19.76 15.06 股东权益 34.89 20.23 资料来源：公司并购公告，方正证券研究所 注：美元兑人民币取 7.2，公告披露的原始币种单位为美元，2023 年 12 月 31 日、2024 年 9 月 30 日，尼日利亚奈拉兑美元汇率分别为 0.001114、0.000605 图表2:华新水泥海外业务营收、EBITDA 及水泥熟料销量 图表3:华新水泥海外业务收入、EBITDA 占比 资料来源：华新水泥 2023 年业绩发布会材料，方正证券研究所 资料来源：华新水泥 2023 年业绩发布会材料，方正证券研究所 0246810121401,0002,0003,0004,0005,0006,00020192020202120222023海外营业收入 （百万元）海外EBITDA （百万元）海外水泥熟料销量（百万吨，右轴）0%5%10%15%20%25%20