明阳电气(301291)海风+海外双轮驱动，增长空间可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 海风+海外双轮驱动，增长空间可期 [Table_Title2] 明阳电气(301291.SZ) [Table_Summary] ►深耕新能源电气装备领域，客户质地优异 公司深耕新能源电气装备领域多年，主要产品为箱式变电站、成 套 开 关 设 备 和 变 压 器 ， 24H1 收 入 在 主 营 业 务 占 比 为66%/11%/20%。公司产品应用于新能源、新型基础设施等领域，与“五大六小”发电集团、国家电网、南方电网、中国电建、中国能建、阳光电源、明阳智能、上能电气、禾望电气等知名企业建立了长期合作关系。 ►业绩增长稳健，变压器业务快速扩张 2024Q1-3 公司实现营收 40.9 亿元，同比增长 24%；实现归母净利 4.4 亿元，同比增长 38%，业绩增长稳健。值得关注的是，公司变压器业务快速扩张，24H1 变压器收入同比高增 110%，且近年毛利率均处于 25%以上，处于行业领先水平。 ►海风+海外双轮驱动，盈利水平有望持续提升 ①海风：公司在海风领域的关键设备打破了国外垄断并成功实现进口替代。我们预计，海风景气上行趋势下，公司海风产品需求释放，并有望带动盈利水平结构性优化。 ②海外：公司通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大在国际市场知名度，目前已初步建立“间接出海+全球化布局”双轮驱动战略模式，出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等 40 多个国家及地区，有望受益于全球电力设备需求景气，进一步增厚公司盈利。 投资建议 公司是新能源电气装备领军企业，受益于海风产品需求放量以及海外需求景气，增长空间可期。我们预计，2024-2026年公司实现营收 64.90、79.81、95.46 亿元，同比增速分别为 31.2%、23.0%、19.6%；归属于上市股东的净利润分别为6.44、8.38、10.77 亿元，同比增速分别为 29.4%、30.0%、28.6%；EPS 分别为 2.06、2.68、3.45 元，对应 PE 分别为18X、14X、11X（以 2024 年 11 月 29 日收盘价 37.37 元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、海风招标进度不及预期、海外贸易政策风险、产品价格下降风险等。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价： 37.37 [Table_Basedata] 股票代码： 301291.SZ 52 周最高价/最低价： 45.09/22.36 总市值(亿) 116.67 自由流通市值(亿) 47.86 自由流通股数(百万) 128.07 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050003 联系电话：010-5977 5338 分析师：李唯嘉 邮箱：liwj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070008 联系电话：010-5977 5338 联系人：王涵 邮箱：wanghan@hx168.com.cn 联系电话：021-5038 0388 [Table_Report] -15%-5%5%15%25%35%45%55%2023-12-012024-02-082024-04-262024-07-092024-09-132024-11-29明阳电气沪深300证券研究报告|公司动态报告 [Table_Date] 2024 年 12 月 02 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 资料来源：WIND，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,236 4,948 6,490 7,981 9,546 YoY（%） 59.4% 52.9% 31.2% 23.0% 19.6% 归母净利润(百万元) 265 498 644 838 1,077 YoY（%） 64.4% 87.7% 29.4% 30.0% 28.6% 毛利率（%） 21.2% 22.7% 21.6% 22.8% 23.6% 每股收益（元） 1.13 1.82 2.06 2.68 3.45 ROE 27.3% 11.8% 13.7% 15.8% 17.8% 市盈率 33.07 20.53 18.10 13.93 10.83 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 深耕新能源电气装备领域，客户质地优异 ......................................................... 4 2. 业绩增长稳健，变压器业务快速扩张 ............................................................. 5 3. 海风+海外双轮驱动，盈利水平有望持续提升....................................................... 5 4. 投资建议 .................................................................................... 7 5. 风险提示 .................................................................................... 7 图表目录 图 1 公司产品营收结构..............................................................................................................................................................................4 图 2 公司产品毛利率变化情况 ................................................................................................................................................................4 图 3 2024H1 公司分下游营收结构.....................................................................................................................