国内稀缺的独立第三方半导体掩模版厂商，国产替代稳步推进

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1半导体设备龙图光罩（688721.SH）增持-A(首次)国内稀缺的独立第三方半导体掩模版厂商，国产替代稳步推进2024 年 12 月 3 日公司研究/新股分析公司上市以来股价表现市场数据：2024 年 12 月 2 日收盘价（元）：66.66总股本（亿股）：1.34流通股本（亿股）：0.25流通市值（亿元）：16.73基础数据：2024 年 9 月 30 日每股净资产（元）：8.86每股资本公积（元）：6.46每股未分配利润（元）：1.28资料来源：最闻分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com冯瑞执业登记编码：S0760524070001邮箱：fengrui@sxzq.com高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com投资要点：公司是国内稀缺的独立第三方半导体掩模版厂商。龙图光罩主营业务为半导体掩模版的研发、生产和销售，是国内稀缺的独立第三方半导体掩模版厂商，已掌握 130nm 及以上节点的关键技术，并将逐步实现 90nm、65nm 以及更高节点掩模版的量产与国产化配套。从产品收入构成来看，石英掩模版产品已成为公司的第一大收入来源，2023 年收入占比已接近 80%；从产品应用领域来看，公司产品主要应用于半导体领域尤其是功率半导体场景。受益于功率器件、第三代半导体为代表的特色工艺半导体发展迅速，公司业绩稳步增长、盈利能力突出：2024 前三季度公司营收和归母净利润分别为 1.87 亿元和 7156.89 万元，同比分别增长 15.90%和 14.41%；2024 前三季度公司毛利率和净利率分别接近 60%和 40%。专业化分工态势利好第三方掩模板厂商，国产化替代空间广阔。①掩模版是半导体材料的重要组成部分，预计 2023 年全球半导体掩模版市场规模为95.28 亿美元，中国半导体掩模版的市场规模约为 17.78 亿美元。②就全球半导体掩模版市场格局而言，晶圆厂自行配套的掩模版工厂占据 60%以上的市场，并且第三方市场由国际厂商主导。就境内半导体掩模版市场格局而言，第三方半导体掩模版市场占比或接近 50%，但国际厂商仍占据主导地位。③独立第三方掩模版厂商具有成本、品质、交期、知识产权保护等方面的优势，叠加半导体行业专业化分工逐步成为行业共识，第三方掩模版厂市场份额有望不断增大。掩模版具有逆周期性，下游产品迭代和产线扩充催生持续的需求。①半导体掩模版具有部分逆产业周期特性，因而其下游需求较为稳定。②全球晶圆需求进入复苏阶段，晶圆厂扩产速度有望加快，并将带来掩模版增量需求。与此同时，国内主要特色工艺晶圆厂均在积极扩充产线，带来国内半导体掩模版的配套需求大幅增加。③“逻辑工艺+特色工艺”路线逐步成为半导体制造发展的重要方向，高度定制化和功能集成化对掩模版提出了更高的要求。在此背景下，特色工艺半导体受下游功能需求驱动不断进行产品更新迭代，带来掩模版的大量需求。公司在工艺制程、技术实力、项目经验、客户资源等方面优势显著。①公司工艺制程水平虽与头部国际厂商存在较大差距，但已跻身国内领先水平，预期珠海工厂建成投产将进一步夯实公司的领先优势。②公司拥有领先的技术实力、丰富的项目经验和行业 Know-How，具有较强的上下游匹配能力，可适配不同客户非标准化的需求。并且公司依托长期以来的项目经验构筑了公司研究/新股分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2高精度测量技术，能够有效检测并指导缺陷修补，从而保障产品的一致性和稳定性。③公司已与中芯集成、士兰微、积塔半导体等众多知名客户建立了长期稳定的合作，依托全面的客户服务能力，公司在精准、快速地满足客户需求的同时也在积极推进国产替代验证进程。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为2.51、3.57、5.19 亿元，增速分别为 15.1%、42.0%、45.7%；净利润分别为 0.96、1.24、1.73 亿元，增速分别为 14.5%、29.6%、39.2%，对应 EPS 分别为 0.72、0.93、1.29 元，以 12 月 2 日收盘价 66.66 元计算，对应 PE 分别为 93.0X、71.8X、51.6X。公司是国内稀缺的独立第三方半导体掩模版厂商，在工艺制程、技术实力、项目经验、客户资源等方面优势显著，考虑到下游产品迭代和产线扩充催生持续的掩模版需求、专业化分工及国产化替代趋势日益明确，我们看好公司未来的发展，但考虑到公司上市时间较短存在一定的估值溢价并且珠海工厂新工艺制程的磨合和优化仍需要一段时间，因此对公司首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示：主要原材料和设备依赖进口且供应商较为集中的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、珠海工厂产能利用率爬坡不及预期的风险、汇率波动风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)162218251357519YoY(%)42.135.115.142.045.7净利润(百万元)648496124173YoY(%)56.629.714.529.639.2毛利率(%)61.058.958.356.254.6EPS(摊薄/元)0.480.630.720.931.29ROE(%)13.915.17.99.311.5P/E(倍)138.0106.493.071.851.6P/B(倍)19.216.17.46.75.9净利率(%)39.938.338.134.833.2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/新股分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 公司是国内稀缺的独立第三方半导体掩模版厂商.......................................................................................................61.1 公司主营产品为半导体掩模版，是国内稀缺的独立第三方厂商......................................................................... 61.2 石英掩模板是公司的核心产品，并且功率半导体是优势应用领域..................................................................... 71.3 2020-2023 公司业绩呈现快速增长态势，盈利能力较为突出................................................................................92. 专业化分工态势利好第三方掩模板厂商，国产化替代空间广阔............................................................................. 112.1 掩模版是半导体材料的重要组成部分，市场空间较为广阔......................